“盲盒”变“白盒”，“固收+”的赛道迎来新玩家

　　在资金流入的同时，“固收+”赛道也迎来新变化。从此前的“盲盒”转为“白盒”，产品的投资策略公开细化为“固收+价值”、“固收+红利”、“固收+科技”等细分策略。这并非简单的营销策略的变化，而是更加重视投资者需求、倒逼投研体系进化的行业重构。

　　三季度以来，随着A股进入高位震荡调整期，机构资金的避险偏好有所增强。“固收+”以稳健收益、严控回撤成为投资的热门选择。

　　根据Wind数据统计发现，截至9月24日，三季度以来共有95只“固收+”（混合一级债基、混合二级债基及偏债混合基金）成立，总计规模为574.22亿元。

　　在资金流入的同时，“固收+”赛道也迎来新变化。从此前的“盲盒”转为“白盒”，产品的投资策略公开细化为“固收+价值”、“固收+红利”、“固收+科技”等细分策略。这并非简单的营销策略的变化，而是更加重视投资者需求、倒逼投研体系进化的行业重构。

　　“固收”+了什么

　　了解到，之前在“固收+”产品的管理上，管理人一般会在一只产品内部完成多资产、多策略配置，并按照风险目标动态调整。产品介绍上，会先给客户一个比较容易理解的风险标签—低波、中波或高波等，至于内部具体配置哪些资产、采用哪些策略、何时调整，主要由基金管理人负责。

　　而白盒“固收+”虽然底仓仍以债券为主，但在“+”的部分会集中在某一种权益风格或策略，如科技、周期、量化等。它的优点是策略清晰，便于客户理解收益来源和风险来源，在所选策略处于优势期时，产品业绩和夏普比率可能非常亮眼。

　　白盒“固收+”把“+”的选择权更多交给客户，非白盒的“固收+”把配置责任更多交给管理人。打一个形象的比喻，白盒“固收+”就像是去饭店点菜，客户可以根据自己的需求自行选择；非白盒的“固收+”就像是选了一个套餐，客户购买的是一个已经封装好的多策略组合方案。这两者本身并没有优劣，关键还是看产品的风险收益特征是否和自身的风险承受能力匹配。

　　银行、券商、互联网第三方平台等多个销售渠道也将“固收+”的白盒化进行到底。

　　以招商银行为例，APP也推出了“策略固收+”的栏目。相关介绍内容显示，“固收+”以债券等生息资产为底仓严控波动，辅以小幅权益仓位追求收益增强。“策略固收+”是指用股票、转债等多种策略灵活捕捉上涨机会，即向上有弹性，向下有保护。

　　在支付宝的蚂蚁财富平台，低波、中波、高波“固收+”产品都亮出了自己的配置策略，方便投资者直观选择。如“低波固收+”中，不少产品打上了“债券+可转债”、“债券+黄金股票+大盘”、“债券+科技+大盘”等标签，将“固收+”策略更加清晰、透明地展示出来，方便投资者去筛选。

　　如何通过明确产品投资方向和策略，将“+”的资产或策略清晰呈现，让产品定位从“模糊策略”转向“清晰工具”，这才是“固收+”白盒化的根本意义。

　　白盒“固收+”的底色

　　从业内了解到，“白盒固收+”的快速崛起，并非偶然的行业热点，而是市场行情催化、渠道需求迭代、行业模式升级多重因素叠加共振的必然结果。

　　“固收+”从“盲盒”转向“白盒”，即策略透明化与定位明确化，这种操作，本质是将产品定位从模糊的“增强收益”目标转变为工具化、标签化的资产配置工具，契合了当前市场对标准化、透明化管理的需求，有助于提升持有体验。

　　今年以来，多家公募正在密集布局“固收+”赛道。早期“固收+”产品普遍采用“70%债券+30%股票”的固定比例，策略同质化严重。目前，“固收+”基金已经从“双资产模式”升级为“多资产工具箱”。不仅股票类别细分为红利、科技、周期、可转债等领域，资产类别也扩展到公募REITs、黄金、海外债券及股票、ETF、另类资产等，形成真正的多资产配置框架。

　　“固收+”白盒化的背后，是对基金管理人和投资者提出了更高的要求。

　　过去主要用波动率、回撤区间定义产品，投资决策的管理责任高度集中于基金经理；现在的白盒化，本质上是管理人和投资者厘清权责边界，管理人把权益端底层策略亮出来，做成标准工具箱，把风格选择权交还给投资者。

　　从业内来看，当前“白盒固收+”的探索大致沿两个方向展开：一种是“赛道白盒”，就是权益增强的仓位锚定在科技、周期、红利等明确方向，投资者买入前就知晓；二是“方法白盒”，不锁定单一赛道，但把增强方法讲透，比如量化选股，让投资者理解投资组合的构建逻辑。

　　以工银瑞信旗下基金工银添慧债券A为例，季报显示，该基金权益部分已连续多个季度相对集中于周期板块具体来看，该基金以债券打底，构筑稳健底仓，并在权益部适度聚焦于周期板块，属于关注周期板块的“赛道白盒”。

　　自2019年6月成立以来，工银添慧债券A已经经历了数轮市场周期。从业绩来看，该基金2026年中报数据显示，截至2026年6月30日，成立以来回报率为41.47%，同期业绩比较基准为30.95%，超额收益为显著；若从长周期的考核维度来看，该基金过去五年、三年的收益率分别为20.33%、22.97%，同期业绩比较基准为16.85%、12.55%，同样获得不错的超额受益。

　　相比“赛道白盒”，“方法白盒”更强调投资的纪律性，并非聚焦在某一个或者几个赛道，这也更考验基金管理人的投资信念，能否“管得住手”。

　　以工银添福债券A为例，该基金主打风险平价的均衡配置思路，属于“攻守有道”的二级债基。在传统理财收益下降的背景下，适度压缩久期降低利率波动风险，在债券资产配置上以利率债和高等级信用债为主，权益端主要选择基本面良好、股息率较高且具备稳定分红历史的股票进行投资。

　　2026年二季报数据显示，截至2026年6月30日，工银添福债券A权益部分投资占基金总资产比例为6.58%，在行业配置上维持对大金融方向的超配，力求以较小波动实现适度收益增强。

　　重构生态

　　从资产配置与投资者适当性角度来看，风格清晰化的“固收+”产品，在提升透明度的同时，也意味着存在更集中的风险敞口。

　　记者了解到，白盒化本身也有内在的局限，当一只“固收+”的风格越清晰，产品对市场风格的依赖就越强。当某个风格长期失效时，该白盒产品的吸引力就会下降。

　　以过去三四个月的科技行情为例，一些锚定该赛道的白盒“固收+”，在科技行情中锐度突出，但风格逆转时集中敞口的波动也会同步放大，“固收+”惨变“固收-”。这就要求投资者要看产品定位而非历史收益，一定要知道自己买的是什么，最好还有一定的风格判断能力。

　　对此，工银瑞信基金建议投资者，在购买“固收+”产品时，首先要明确自身风险偏好与投资目标。投资者需评估可用资金的期限（如是否可锁定3年以上）、期望收益及可承受的最大回撤。其次，穿透产品特征，理解收益来源。投资者应查阅招募说明书，重点关注“+”部分投向哪类资产（如股票、可转债、量化策略）以及风格标签（如科技成长、红利低波）。此外，可通过历史最大回撤、卡玛比率等指标评估风险收益性价比。第三，建议投资者根据风险承受力，在权益暴露比例、持有期与自身资金安排之间找到平衡。（穆川）

　　注：

　　1.工银添慧债券A份额成立于2019年6月11日，基金经理何秀红自2019年6月11日管理此产品，陈涵自2020年10月9日管理该产品。A类2021-2025年各年度、自成立以来、近三年、近五年净值增长率分别为6.67%、-4.97%、-10.21%、5.08%、13.98%、41.47%、20.33%、22.97%，同期业绩比较基准收益率分别为3.47%、-0.01%、3.04%、5.65%、3.47%、30.95%、12.55%、16.85%。数据来自基金各定期报告。

　　2.工银添福债券A份额成立于2013年10月31日，基金经理郭雪松自2021年2月25日管理此产品。A类2021-2025年各年度净值增长率分别为8.39%、-2.35%、-0.59%、12.34%、8.72%；同期业绩比较基准收益率分别为4.25%、4.25%、4.25%、4.25%、4.25%。数据来自基金定期报告。

　　基金费用说明：

　　1.工银添慧债券的费率（前收费）为：A份额申购费：若申购金额为M，非养老金客户：M＜100万元时，申购费率为0.80%；100万元≤M＜300万元时，申购费率为0.50%；300万元≤M＜500万元时，申购费率为0.30%；M≥500万元时，申购费用为1000元/笔；养老金客户：M＜100万元时，申购费率为0.32%；100万元≤M＜300万元时，申购费率为0.15%；300万元≤M＜500万元时，申购费率为0.06%；M≥500万元时，申购费用为1000元/笔。赎回费：若持有期限为Y，A类份额：Y＜7天时，赎回费率为1.50%；7天≤Y＜30天时，赎回费率为0.50%；30天≤Y＜1年时，赎回费率为0.10%；1年≤Y＜2年时，赎回费率为0.05%；Y≥2年时，赎回费率为0.00%。运作费率：本基金管理费率每年为0.60%，托管费率每年为0.10%。本基金A类份额不收取销售服务费。

　　2.工银添福债券的费率（前收费）为：A份额申购费：若申购金额为M，非养老金客户：M＜100万元时，申购费率为0.80%；100万元≤M＜300万元时，申购费率为0.50%；300万元≤M＜500万元时，申购费率为0.30%；M≥500万元时，申购费率为1000元/笔；养老金客户：M＜100万元时，申购费率为0.32%；100万元≤M＜300万元时，申购费率为0.15%；300万元≤M＜500万元时，申购费率为0.06%；M≥500万元时，申购费用为1000元/笔。赎回费：若持有天数为Y，A类份额：Y＜7天时，赎回费率为1.50%；7天≤Y＜30天时，赎回费率为0.75%；30天≤Y＜1年时，赎回费率为0.10%；1年≤Y＜2年时，赎回费率为0.05%；Y≥2年时，赎回费率为0.00%。运作费率：本基金管理费率每年为0.30%，托管费率每年为0.10%。本基金A类份额不收取销售服务费。

　　风险提示：观点仅供参考，具有时效性，不构成投资建议或收益承诺，不代表基金未来具体配置方向。基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。工银添慧债券、工银添福债券为债券型基金，预期收益和风险水平低于股票型基金及混合型基金，高于货币市场基金。基金有风险，投资者投资基金前应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》及更新等法律文件，在全面了解产品情况、费率结构、各销售渠道收费标准及听取销售机构适当性意见的基础上，选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资，基金投资须谨慎。