北京
智通财经APP获悉，知名投资人、电影《大空头》原型迈克尔·伯里的得意门生菲尔·克利夫顿警告称，韩国廉价股票背后隐藏着陷阱：其大部分价值往往让少数股东无法触及。
克利夫顿是加州库比蒂诺Pomerium Capital Management LLC创始人。他在8月份的韩国和日本之行中会见了大约20家公司。他在9月29日致投资者信中写道，此行让他确信，投资韩国“需要格外谨慎，并密切关注管理层激励”。
韩国股市：乍看“资本主义天堂”，实则利益常错位
克利夫顿在信中写道：“乍一看，韩国股市简直是资本主义的天堂”，到处都是利润率高、增长稳健的企业。但他指出，股东与企业经营者之间的利益经常出现错位。
他表示，许多韩国企业相对全球同行存在大幅估值折价，但这部分超额价值往往难以被少数股东触及，尤其是在创始家族保留相当大控制权的企业中。
克利夫顿是Scion Asset Management除伯里之外的最后一位投资组合经理。伯里于2025年11月注销该对冲基金。据悉，伯里因在2008年金融危机前做空美国次贷市场而一战成名，他也因此成为电影《大空头》主角的原型。有报道称，伯里曾向客户推荐克利夫顿，称他是一位才华横溢的年轻投资者和一位思维卓越的思想家。克利夫顿于今年1月创立Pomerium。
继承与赠与税激励控股家族压低股价
克利夫顿将问题归咎于韩国的继承和赠与税，税率在某些情况下高达60%，且上市公司股权还要按市值征税。这使得控股家族有动机通过囤积现金、投资不相关业务以及少付甚至不付股息来压低股价。
他表示：“这类企业的股票实际上是无票息、无本金返还的永续债，成为‘价值陷阱’，无论底层业务表现多好，股价都原地踏步。”
近年来，随着韩国政府推动公司治理改革，以提升股东回报，尤其是针对家族控制的财阀，韩国吸引了越来越多全球投资者。一些投资者乐观认为，这些努力可能推动韩国股市估值重估。长期以来，韩国股市受所谓“韩国折价”拖累，类似改革曾推动邻国日本股市上涨。
这一改革推动，加上韩国在全球人工智能供应链中的关键定位，帮助韩国综合股价指数(KOSPI)今年上涨超过100%，并在6月份达到高点，之后随着AI回报疑虑升温，涨势逐渐消退。
日本股市更受青睐：折价尚未完全消失
日本市场让克利夫顿更加乐观。他表示，直到最近，日本市场充斥着大量严重低估的公司，但交易所和监管机构为解决估值折价问题所做的努力已相当成功。
他写道：“幸运的是，日本的估值折价尚未完全消失。”这一点在规模较小、增长更快的企业中尤其明显，例如健康科技公司Medley Inc.，这也是Pomerium的头号持仓。
Medley董事会8月宣布了一项股息政策，目标是将派息率控制在30%左右。尽管克利夫顿更倾向于以当前价格进行更多股票回购，但他对这一举措表示欢迎。“这当然比收购豪华酒店或投资数据中心要好得多，”他表示。
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