40万亿险资配置工具箱更新：港股通ETF开闸，谁受益？

超40万亿元险资的境外配置通道再扩容。

近日，多家险企收到国家金融监督管理总局办公厅下发的《关于明确保险资金投资港股通ETF监管口径的函》（下称《监管口径函》），按照监管规定可投资港股通股票的保险机构，可以投资港股通ETF，参照保险资金投资港股通股票的相关监管规定执行。这意味着，超40万亿元保险资金，获得了一条不占用QDII额度的港股配置新通道。

有专家表示，在长周期考核、风险因子下调、资本补充等一揽子政策共振下，港股通ETF开闸并非单一工具的松绑，而是险资应对低利率、破解资产荒、重构全球配置框架的重要一环。政策红利将惠及哪些市场主体？险资投资策略发生了怎样的转向？

补齐十年制度拼图

《监管口径函》显示，此举旨在优化保险资产配置结构，规范保险资金投资港股通ETF的行为，该监管口径自发布之日（2026年9月20日）起实施。

所谓港股通ETF，是指纳入内地与香港股票市场交易互联互通机制、在香港联交所上市的ETF产品，其最大制度优势在于不占用稀缺QDII额度，大幅放宽险资跨境配置的规模约束。

Wind数据显示，截至9月29日，纳入港股通范围的ETF基金共计31只，全部为股票型基金，覆盖宽基、科技、红利高股息及跨市场等多类策略。

此次政策落地是监管层稳步放开险资跨境投资的延续性举措，并非临时调整。早在8月18日，国家金融监督管理总局已公开表态支持内地保险资金通过沪深港通投资香港交易所买卖基金；9月23日，香港证监会行政总裁梁凤仪证实，内地保险资金已正式“登陆ETF通”，政策落地节奏稳步推进。

回望十年发展历程，2016年9月，原保监会发布《关于保险资金参与沪港通试点的监管口径》，标志着保险资金可参与沪港通试点业务，开启港股通投资第一步。2017年6月，原保监会发布《保险资金参与深港通业务试点监管口径》，深港通也被纳入险资投资范围。2022年7月，ETF正式纳入内地与香港股票市场交易互联互通机制。但彼时，尚未允许保险资金直接投资港股通ETF。此次监管口径落地，补上的正是这块制度缺口。

破解QDII额度瓶颈

国家金融监督管理总局数据显示，截至2026年6月末，我国保险资金运用余额首次突破40万亿元，达到40.82万亿元，资金体量持续扩容。但国内优质长久期、稳收益合意资产供给不足，传统固收产品收益率持续下行，资产荒成为行业常态化难题，拓宽投资渠道、丰富配置工具成为全行业共识。

此前，险资跨境投资高度依赖QDII渠道，一组行业交流数据显示，2023年该模式占保险公司出境资金总额的58%。但额度审批、总量管控形成硬性约束，即便机构具备成熟跨境投研能力，在全球配置计划方面依旧审慎。

《保险资金境外投资管理暂行办法实施细则》规定，保险机构境外投资余额不超过上年末总资产的15%，新兴市场余额不超过上年末总资产10%。据记者了解，近两年中国境内险资境外投资占比距离监管规定的15%上限尚有较大空间。

港股通ETF投资开闸，为险资常态化配置境外资产打通新通道。南开大学金融学教授田利辉表示，这一政策的落地，将进一步丰富险资跨境投资工具箱，提升资产配置的灵活性，助力险资借道ETF一键布局港股核心资产，有效分散A股单一市场波动风险，大幅提升跨境资产配置灵活性。

北京大学应用经济学博士后朱俊生认为，此次政策将推动险资跨境权益投资从“个股配置”向“组合配置”拓展，相比于直接投资港股个股，ETF具有分散化、标准化、透明度高等特点，更适合机构投资者。

值得注意的是，此次扩容并非孤例。2026年6月，险资参与债券通“南向通”交易正式落地，中国人寿、中国人保、中国平安、中国太保、中国太平、泰康保险均已拿到入场券，成为首批获准开展“南向通”债券投资的六家险企。

债券“南向通”叠加本次港股通ETF开闸，形成“债券+权益”双向跨境配置体系，险资全球化资产配置版图持续完善。

头部险企配置策略之变

政策受益者看似多元，险资、港股ETF市场、在港设产品的基金公司，乃至未来的个人投资者。但底层逻辑只有一个：在利率下行与资产荒的双重挤压下，40.82万亿元保险资金正在重构配置方程式。

权益资产配置持续提速，成为险资增厚收益的核心抓手。国家金融监督管理总局数据显示，截至2026年6月末，险资股票和证券投资基金合计配置余额达6.39万亿元，较年初增长6907亿元，占资金运用余额的比重升至16.23%，规模和占比双双创下历史新高。其中，股票配置占比达10.41%，为监管系统披露以来的最高水平，且已连续8个季度环比提升。

以上市险企为例，截至2026年6月末，五大上市险企股票、基金类资产配置余额超4万亿元，较2025年末增加约4900亿元。其中，股票类资产余额2.82万亿元，较2025年末提升12.09%。

从持仓结构来看，险资坚守稳健长期风格。据Wind数据（截至9月5日）梳理统计保险资金重仓流通股情况，截至2026年6月末，险资共出现在逾600只A股的前十大流通股东名单中，重仓流通股市值合计约8000亿元。其中，金融股在险资重仓股中占比超40%，险资其他重仓板块还包括公用事业、硬件设备、家电、交通运输、有色金属、电信服务、电气设备、机械等。

配置模式也在同步转变：从传统的“重规模、重固收、轻权益、轻境外”，转向“固收底仓打底+高股息权益长期配置+另类资产补充+境外多元对冲”的哑铃型格局。

支撑险资策略转型的，是一揽子系统性政策红利。

2026年9月，财政部通过3000亿元特别国债向五大保险央企集中注资700亿元，有效对冲偿二代二期规则带来的资本消耗，缓解权益投资资本硬约束；叠加前期长周期考核改革、权益资产风险因子下调、FVOCI会计账户平滑波动等政策，从考核机制、资本占用、风险对冲、资金实力四大维度，全面解除险资长期权益配置、跨境布局的制度束缚。

负债端同步优化适配资产端转型，2025年以来，各大头部险企主动压降高成本刚性保单，大力发展分红险等浮动收益产品，通过“资产端多元增收+负债端控本避险”双向发力，系统性对冲低利率环境下的利差损风险。

业内普遍认为，随着险资投资港股通ETF落地，超40万亿元险资的配置逻辑，正在从“境内固收为主”走向境内外多元均衡配置。但工具放开只是起点，后续险资实际配置力度，取决于产品供给、投研能力建设、汇率风险管理、偿付能力空间等多重条件。

对于资本市场而言，真正价值不在于短期增量，而在于制度层面打通长期资金跨境配置的通道，让保险“耐心资本”的力量，在两地市场得到更加充分释放。

采写：南都·湾财社记者 管玉慧

出品：南都金融与行业新闻部