周指脉动 | 市场震荡走弱

来源：市场资讯

（来源：国投瑞银基金）

• 上周（9月21日-9月24日），A股市场主要指数涨少跌多，市场结构分化。宽基/策略指数中，北证50表现相对较好，上涨1.09%，深证100、中证500跌幅放大。主题指数中，科创AI周度小幅收涨，中证上游跌幅靠前。

• 申万一级行业方面，房地产、煤炭、美容护理等行业涨幅领先，有色金属、通信、电力设备等调整幅度靠前。

• 上周沪深300、创业板指、科创创业50等宽基ETF获得较多资金净流入，其中沪深300、科创100、中证2000流入比例靠前；ETF资金净流入电子、传媒、通信等行业，净流出医药生物、电力设备、机械设备等行业；交通运输、传媒、煤炭净流入比例靠前。

• 根据模型，市场情绪得分在0轴左右波动，进一步改善力度有限，市场风偏仍然较低。具体变化体现在行业涨跌趋势修复，但双创板成交占比下降，其他维度未见明显变化。

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01

焦点指数跟踪

市场结构分化，北证50表现相对较好。

上周（9月21日-9月24日），A股市场主要指数涨少跌多，市场结构分化。宽基/策略指数中，北证50表现相对较好，上涨1.09%，深证100、中证500跌幅放大。主题指数中，科创AI周度小幅收涨，中证上游跌幅靠前。

02

市场复盘

宽基&板块

万得微盘股指数领涨，小盘表现相对较好

上周，万得微盘股指数、北证50、中证2000等小微盘特征的宽基指数涨幅靠前，深证100、创业板指、中证500下跌。

申万一级行业中，房地产、煤炭、美容护理等行业涨幅领先，有色金属、通信、电力设备等调整幅度靠前。

【数据来源】Wind，统计截止：20260924

备注:图片标题“上周”为9月14日-9月18日（下同）

资金

ETF资金加仓沪深300、交运、传媒、煤炭有较大比例资金净流入

随着指数基金市场不断发展，指数产品不管是在规模、流动性，还是可选标的的丰富性上均取得明显突破，已成为各类资金的重要配置工具。

上周沪深300、创业板指、科创创业50等宽基ETF获得较多资金净流入，其中沪深300、科创100、中证2000流入比例靠前；上证50、中证500等有资金净流出。

数据来源：Wind；统计截止：20260924

行业方面，ETF资金净流入电子、传媒、通信等行业；净流出医药生物、电力设备、机械设备等行业。

数据来源：Wind；统计截止：20260924

从资金流入/流出金额占期初存量规模比例看，上周ETF资金对交通运输、传媒、煤炭等行业的关注度较高，汽车、建筑材料、医药生物等行业的ETF资金流出比例较高。

数据来源：Wind；统计截止：20260924

港股方面，资金净流入TMT，净流出医药行业。

数据来源：Wind；统计截止：20260924

风格

价值风格跌幅较小，成长风格相对较弱

上周大盘价值表现相对占优，成长风格走弱。

数据来源：Wind；统计截止：20260924

03

市场情绪观察

根据模型，市场情绪得分在0轴左右波动，进一步改善力度有限，市场风偏仍然较低。具体变化体现在行业涨跌趋势修复，但双创板成交占比下降，其他维度未见明显变化。

注：情绪指标综合反映了A股市场在资金交易情绪、价格趋势、风险偏好、期权波动率等维度的变化。

04

投资展望

上周A股先扬后抑、整体回调，主要受中美经贸与人工智能对话、国内产业政策和海外利率上行共同影响。绿色计算、医药工业和创新型产业集群等“十五五”部署为算力、创新药和先进制造方向提供支撑；中美人工智能对话改善风险偏好，但日本央行加息及美债长端利率上行压制高估值板块。结构上，房地产、煤炭相对占优，有色金属和前期涨幅较大的科技成长方向承压。

港股方面，上周港股窄幅震荡，恒生指数下跌0.97%，恒生科技指数下跌2.13%。美债长端利率显著上行、全球流动性偏紧仍压制港股估值，市场整体缺乏明确方向。往后看，港股科技板块估值具备一定支撑，但平台企业仍面临行业竞争和人工智能投入增加带来的盈利压力，趋势性修复仍需等待企业盈利预期企稳及海外流动性环境改善。

着眼当下，市场趋势性机会尚不明确。国内即将迎来国庆假期，市场或延续震荡与轮动行情，地缘尾部风险与能源通胀影响或仍反复，结构性的应对仍然是主要思路。

科创200：市值下沉+行业分散带来贝塔与再平衡弹性。

科创200聚焦科创板小市值公司，成分股市值显著下沉——根据WIND统计，截至2026年9月24日，成分股市值中位数约为86.41亿元，体现出“小而美”的市值结构，有望在风格再平衡周期里释放更高的风格弹性与锐度。同时，指数行业分布更为分散，覆盖电子、医药生物、机械设备、电力设备等硬科技赛道，能够在AI/半导体、创新药、高端制造等多条景气链条的扩散中充分地承接板块性机会，提升整体β暴露的广度与持续性。

从阶段表现看，在市场再平衡与风格切换的窗口期，科创板内部呈现“科创200>科创100>科创50”的相对强弱格局，短期“韧性”特征突出；在产业景气上行与资金风格回暖的阶段，小盘科创往往具备较客观的弹性与阿尔法空间。

感兴趣的投资者可以关注国投瑞银上证科创板200指数A/C（023519/023518）。

火电板块盈利韧性和股息吸引力超市场预期，利空落地估值有望迎来修复。

2026H1公用事业板块营收1.45万亿元（同比-1.6%），归母净利润为1357亿元（同比-14.4%），2026Q2公用板块营收达4843亿元（同比-0.7%），归母净利润为483亿元（同比-21.4%）。收入利润下滑主要系电价下行、煤价上涨、增值税退税政策调整等因素。

以公用事业中的代表子行业火电为例，2026Q2，火电板块同时面临电价下跌和煤价上涨的压力测试，归母净利润同比下降36.9%。尽管盈利同比回落，板块在周期底部仍能保持整体盈利，大部分公司股息率仍在4%以上，盈利韧性和股息吸引力好于市场此前预期。

回顾2026年上半年，收入下行与成本上涨是驱动板块盈利收缩的关键因素。站在当前时点进行展望，目前广东、江苏等省份的月度电价已经超过2026年的年度长协，各省份电网代购电价也环比持续提升，这将带动2027年的年度长协电价改善。展望明年，业绩端向上、经营稳健性提升又带来了估值弹性，公用事业可能成为红利资产中的优势板块。

感兴趣的投资者可以通过国投瑞银中证全指公用事业ETF/ETF联接（159159/024192）布局相关机会。

非银板块中期业绩景气上行，银行基本面保持稳健。

银行行业上半年业绩趋势分化，大行分红提升。2026年上半年41家A股上市银行（不含渝农）营收同比+7.4%，归母净利润同比+2.9%，增速分别较2026Q1略微放缓0.2pct和0.1pct。

证券行业2026年上半年盈利显著修复，上市券商年化ROE达10.5%，创2016年以来新高，经营杠杆升至6.06倍，为近十年高位。自营收入占比提升至47.2%，成为核心增长引擎，受益于权益与固收市场回暖、科创跟投项目兑现及非方向性客需业务拓展。经纪与信用业务受成交放量与两融扩张驱动，投行业务以债券承销为主支撑，头部集中趋势强化。行业估值仍低于历史PB-ROE均值，盈利中枢上移尚未充分反映于股价。

综合来看，非银板块中期业绩高增，银行基本面保持稳健。根据WIND最新数据，300金融（000914）指数成分股权重主要由55.8%的银行和42.7%的非银金融组成，对沪深300指数样本中金融行业上市公司证券的整体表现具有较强的代表性。

感兴趣的投资者可以通过国投瑞银沪深300金融地产ETF/ETF联接（159933/161211）布局相关机会。