营收增76%+亏损逼近归零：Momenta(06880)正在复制英伟达的飞轮逻辑

港股市场有一个长期困扰投资人的命题：高成长的科技股往往深陷亏损泥潭，而能赚钱的公司又常常失去了想象空间。这种“增长与盈利不可兼得”的二元困境，让投资者在“怕错过”与“怕踩雷”之间反复摇摆。

Momenta(06880)2026年半年报的发布，为这道难题提供了一个令人耳目一新的解法。

这份上市后的首份中报，没有沿用“高增长、高投入、高亏损”的互联网经典叙事，而是呈现出一幅更为罕见的图景：毛利率从2023年的17.5%，跃升至2024年的49%、2025年的71.6%，2026年上半年继续攀升至75%。

与此同时，在营收16亿元、保持76%的高速同比增长的同时，经调整净亏损降至1409.7万元、同比大幅收窄97%，而7月完成IPO募资后现金储备突破150亿元。增长与亏损之间，出现了清晰的“反向剪刀差”——收入跑得越快，亏损反而收得越紧。

这不是财务魔术，而是一家平台型公司开始释放经营杠杆的信号。

在业绩电话会上，Momenta CEO曹旭东进一步阐释了上述技术与商业路径，他将这一过程比作“造火箭”与“登月”——大规模L4无人驾驶是终局目标，而L2量产正是搭建基础能力的必经阶段。

曹旭东以“登月”与“登珠峰”作比：如果目标是登月，登上离月球更近的珠峰，并不能替代造火箭。在他看来，聚焦局部场景的快速推进，并不能替代对核心基础能力的长期建设；真正支撑L4规模化的，是持续量产带来的真实道路数据、规模化交付经验和不断进化的数据飞轮。

“为什么现在能赚钱”?——平台化取代项目制

英伟达市值从千亿到万亿的跃迁，本质上是一部“飞轮加速”的历史。

最初它只是一家图形芯片制造商，但当CUDA生态将算力、算法与开发者网络编织成闭环，每一次技术迭代都在降低下一阶段的边际成本，每一次客户增长都在放大平台的网络效应。飞轮一旦转动，利润不再是刻意追求的结果，而是规模与复用率提升后的自然溢出。

Momenta正在物理世界复制同一套逻辑，而这条路径远比数字世界更为艰难。

大语言模型可以坐享互联网二十年积累的文本数据，但自动驾驶必须亲自驶入真实世界的每一个角落，去收集暴雨中的弯道、深夜里的施工路段、异国的交通标识。物理AI的飞轮，不仅需要技术能力，更需要工程化落地的规模化能力。

Momenta的核心资产，正是这样一个在真实世界中持续运转的“世界模型基座平台”。超过百万辆量产车每日产生驾驶数据，累计真实里程已达数亿公里，从中提炼的黄金数据段与每日数千万公里的仿真里程，共同构成了Data Scaling的燃料。

这些数据并非静态存储，而是持续注入Momenta的R7世界模型的训练与强化学习之中，推动模型能力自我进化。模型能力的提升，又带来更广泛的车型定点、更多车企的合作以及更深度的用户渗透——Business Scaling由此完成。

这是一个“数据→算力→模型→业务”的正向飞轮，与英伟达“芯片→生态→开发者→场景”的飞轮在结构上是同构的。

飞轮效应最深刻的商业含义，在于边际成本的持续递减。传统汽车软件公司更接近“一个客户、一个项目、一份收入”的定制模式，每一次交付都需要重新投入大量工程资源。而Momenta的世界模型基座平台，让同一套算法、模型和工程能力得以在乘用车、Robotaxi、Robovan乃至未来的Robotruck之间复用。最新10万台量产车的交付周期大幅缩短，车型定点数量持续增加，意味着单个项目分摊的研发成本正在快速趋近于零。

平台化取代项目制，是商业模式的质变，也是毛利率跃升的根源。

数据就是最直观的佐证。Momenta的收入分两块：一是技术开发服务费，二是许可服务费——车型每卖一辆，收一笔授权费，规模越大、毛利越高。许可服务收入占比，已经从2023年的3.1%一路提升到2025年的40.1%，三年增长了42倍，2026年H1该板块收入更增长67.5%。

我们再强调的一点是，毛利率不是投资决策唯一标准，也不是一把放之四海皆准的钥匙，但它却是打开分析之门的钥匙。同时，毛利率的对比分析往往也是利润表分析的第一步，之后才是三费、资产减值等分析。

天花板的打开——L4和出海是“利润放大器”

值得注意的是，这种盈利改善并非以牺牲未来为代价。

智通财经APP获悉，2026年上半年，Momenta的研发投入占比与研发人员占比依然维持在高位，2026H1这两项数据分别是：73%、79%。

也就是说，公司没有通过“少投入”换取账面利润，而是让规模化收入开始覆盖原本沉重的研发支出。这才是经营杠杆最健康的释放方式：收入质量在提升，技术护城河在加深，利润只是两者共振后的副产品。

当飞轮进入加速期，天花板的问题便从“主营业务还能增长多久”，转向“同一套基础设施还能支撑多少新业务”。

Momenta给出的答案颇具野心。在乘用车智驾领域，它已与全球数十家车企建立合作，量产方案落地十余个国家和地区，是首个实现全球规模化智能驾驶方案量产的中国企业。而在L4级自动驾驶领域，Robotaxi年内将启动多城商业运营，已在上海、苏州、无锡、深圳、阿布扎比、慕尼黑等城市推进测试，并与Uber、Grab、享道出行等全球出行平台建立合作;Robovan则已落地苏州真实物流场景，集齐主流快递公司，覆盖快递接驳、夜间配送、生鲜食品等多场景运营。

更关键的突破发生在监管层面：7月，Momenta正式获得德国联邦机动车运输管理局颁发的许可，可在德国全国范围内进行L4级自动驾驶测试。这是中国企业首次获得该资质，意味着其世界模型基座平台的技术标准，已经通过了全球最严苛市场的初步检验。

从商业本质上看，L4业务与乘用车智驾并非割裂的两条线，而是同一座冰山的水上与水下部分。它们共享世界模型、数据闭环和工程底座，但L4业务的商业模式——无论是Robotaxi的出行服务分成，还是Robovan的物流运营收益——理论上具备比软件授权更高的毛利率和更长的收入周期。当这些新业务从"投入期”进入“收获期”，Momenta的利润弹性将呈现非线性增长。

灼识咨询预测，到2030年，全球Robotaxi市场规模将达818亿美元，Robovan将达850亿美元。 Momenta面对的万亿级市场空间，不是画饼，而是建立在“同一套模型、无限场景复用”的平台逻辑之上。

重估的起点

回到投资的本源，一家公司的价值重估往往发生在“定性标签”切换的时刻。当市场从“自动驾驶解决方案商”重新认知Momenta为“物理AI平台公司”，估值锚点便会从汽车产业链的PE倍数，转向平台型科技公司的估值体系。

瑞银(UBS)在7月的研报中预测，Momenta将于2027年实现收支平衡、2028年正式盈利。中银国际给出520港元目标价并首次覆盖买入评级，其背后正是对这一认知迁移的定价。平台型公司的估值溢价，来自“同一套基础设施服务无限场景”的复利想象。

与此同时，随着上市时间推移，Momenta有望满足纳入港股通的相关条件。一旦纳入港股通，内地资金将获得直接配置通道，流动性的改善往往带来估值体系的系统性重塑。

物理AI时代的竞争，最终不是模型的竞争，而是“数据闭环效率”的竞争。大语言模型可以消化互联网上的存量文本，但自动驾驶必须持续获取真实世界中的长尾场景与复杂交互。Momenta用百万量产车构建的数据护城河，以及将这套能力跨车型、跨区域、跨业务复制的平台架构，构成了难以被短期模仿的竞争壁垒。

2026年中报最深刻的启示，或许不在于某一项财务指标的改善，而在于它证明了一件事：物理AI同样可以跑通Scaling Law。当数据飞轮与商业飞轮咬合转动，亏损收窄只是第一步，更值得期待的是利润率持续扩张后，那道属于平台型公司的估值曙光。

在AI从数字世界涌入物理世界的历史进程中，投资人真正需要思考的，不是Momenta明年能否盈利，而是什么样的公司，有资格成为物理世界的“英伟达”。当飞轮开始自转，答案已经写在路上了。