推进REITs发行 本钢板材能否盘活存量资产？

来源：中国经营报

中经记者 陈家运 北京报道

9月27日，本钢板材（000761.SZ）发布公告，公司拟以旗下CCPP发电相关实物资产出资，设立全资子公司本溪衍水新能发电有限公司，对应出资资产评估值为31.03亿元。

本钢板材方面表示，此次资产分立设立项目公司，是推进CCPP发电资产机构间REITs发行的前置举措，意在盘活存量发电资产，拓宽权益性融资渠道，优化资产负债结构，缓解经营资金压力，契合公司长远发展战略及全体股东利益。

兰格钢铁网研究中心副主任葛昕向《中国经营报》记者分析，能源资产REITs有望成为行业降杠杆、推进轻资产转型的重要补充工具。不过，受资产属性、交易规则、行业特性等多重因素约束，该模式落地门槛较高。

搭建REITs交易架构

根据公告，本钢板材以其所持CCPP发电资产等实物资产出资设立本溪衍水新能发电有限公司。涉及的CCPP发电资产包括：1套M701S-DAX 燃气轮机组（含燃气轮机1台、煤气压缩机1台、发电机1台）、1套双压余热锅炉、1套汽轮发电机组（含汽轮机1台、发电机1台）及相关辅助设施，装机容量180MW。以2026年6月30日为评估基准日，通过收益法评估，相关实物出资的金额评估值为31.03亿元。

对于上述事宜，记者联系本钢板材方面采访，截至发稿，未获回复。

根据本钢板材公告，目前上述项目已完成内部决策流程，但整体落地仍需推进多项后续工作，包括国有资产评估备案、市场监管部门工商登记办理等基础程序。后续REITs产品的申报与发行，还需通过监管部门多层审批，项目整体推进存在一定不确定性。

从交易架构来看，设立全资项目公司是机构间REITs发行的必要前置操作。根据持有型不动产资产支持证券（机构间REITs）交易规则，REITs产品底层资产需纳入独立项目公司持有，后续资产支持专项计划将通过收购项目公司股权的方式，间接持有CCPP发电底层资产。本钢板材本次将CCPP发电资产注入新公司，实现资产独立隔离，为后续REITs申报发行搭建合规交易架构。

本钢板材方面表示，本次操作不会改变发电资产的实际运营模式。资产注入项目公司后，机组所发电力仍主要供公司生产使用。

葛昕认为，本钢板材本次REITs运作具备落地基础。政策层面，国内机构间REITs制度体系已日趋完善，能源基础设施已被纳入支持范畴，市场已有多单能源类REITs项目成功落地，监管体系与机构投资者接受度持续提升。主体层面，本钢集团此前已落地行业首单煤气发电类REITs，积累了资产剥离、架构设计、机构对接的全流程实操经验。

“交易结构方面，本钢板材以全资项目公司承接资产，后续通过机构间REITs受让股权，既保留了上市公司报表合并权，又不改变原有气源供应、电力消纳体系，钢铁主业与发电资产的协同关系保持稳定，操作风险可控。”葛昕表示。

中研普华研究员李芬珍子认为，目前国内钢厂自备电厂REITs落地案例稀缺，CCPP机组燃料完全依赖钢铁生产副产煤气，无法对外市场化采购，底层资产与钢铁主业深度绑定。

葛昕表示，从适用主体看，该模式仅适配具备“高炉—焦炉”长流程生产工艺、拥有高效余气发电资产的国有钢企，国内符合资质的存量优质标的十分稀缺。同时，受公募REITs对底层资产独立性的规则限制，该项目仅能通过机构间市场发行，难以拓展至公募市场，投资者范围与市场容量相对有限。

能否破解经营困局？

当前，国内钢铁行业终端需求疲软、钢材价格持续承压，叠加铁矿石、煤炭原材料成本居高不下，长流程钢铁企业普遍盈利承压。

2026年上半年，本钢板材实现营业收入223.36亿元，同比下滑9.56%；归母净利润亏损19.08亿元，亏损规模同比扩大；期末资产负债率87.38%。

在此背景下，盘活沉淀的优质配套存量资产、开辟低成本权益融资渠道，成为钢企优化资本结构、纾解经营压力的关键举措。

李芬珍子分析，长流程钢企固定资产体量庞大，大量能源配套资产长期沉淀资金，资产利用效率未充分释放。上市公司将现金流稳定的自备发电资产分立打包、发行基础设施REITs，可一次性回笼大额权益资金，压降有息负债，同时保留资产运营管理权，不干扰钢铁主业正常生产。

葛昕指出，相较于定增、债转股等传统降杠杆方式，自备能源资产REITs的优势在于，仅剥离配套能源资产，不稀释主业股权，通过存量盘活获取增量权益资金，不新增企业债务，同时兼具绿色低碳与存量盘活双重属性，融资成本更低，更易获得监管机构与资本市场认可。

本钢板材方面表示，本次申请发行专项计划，有利于公司依托资产证券化平台，进一步探索存量资产盘活及后续资本运作路径；同时，也有助于更好地体现公司优质自持资产价值、运营能力和资产管理水平，提升资本市场对公司的认知度和认可度。

不过，李芬珍子表示，能源资产REITs仅能盘活部分存量资产，可作为降杠杆的补充工具，无法彻底解决钢企高负债的核心问题。

另外，在并表运营模式下，资产分立后的相关风险仍不容忽视。

葛昕分析，CCPP机组在高负荷运行状态下具备经济效益，负荷率低于50%将出现热效率下滑。若钢厂减产导致煤气供给收缩，不仅压缩发电量与营收，还会抬高单位发电成本，形成“量价双杀”。

（编辑：董曙光 审核：吴可仲 校对：翟军）