北京
中经记者 曹学平 合肥报道
9月28日晚，思璞锐一款临床前管线BD（业务拓展）引爆朋友圈——阿斯利康首付4亿美元引进。不到24小时，恒瑞医药宣布其GLP-1/GIP双受体激动剂临床前管线以3亿美元首付授权出海，买家是诺和诺德。
短短两天，7亿美元，两笔交易，创新药“早期研发—海外授权”的商业模式正被验证为一条可复制的通路。
但热闹的另一面是市场的冷眼旁观。一位公募基金经理感慨地说：“最看好中国创新药的是MNC（跨国药企），最不看好中国创新药的是A股投资者。”这句话像一根针，刺破了创新药企BD狂欢背后隐藏的深层矛盾。
MNC的“期权思维”：用首付买时间，用资本换效率
MNC为何愿意为“还在实验室里”的分子砸下真金白银？
答案藏在时间与成本里。一款创新药从靶点发现到上市，平均耗时10年、耗资10亿美元以上。而中国药企完成同等临床前研究的成本仅为欧美的三分之一到二分之一，速度更快，质量不弱——ADC、双抗、GLP-1等前沿领域，中国药企的工程化能力已跻身全球第一梯队。
对MNC而言，买下中国临床前管线，就是用一笔有限的首付锁定一个潜在重磅药物的期权：成了，回报数十倍甚至上百倍；不成，损失也远小于后期临床的沉没成本。这是典型的“风险外包”——MNC用资本换取中国创新的“时间红利”，中国药企拿到现金流与国际化背书。
这无疑是一种双赢。本质上，MNC买的不只是分子，而是中国整个创新药生态的性价比与执行力。
A股的“百米思维”：看不懂、等不起、伤过心
但A股投资者为何不买账？逻辑同样清晰而现实。
他们看不懂。早期临床管线成功率可能只有5%—10%。对习惯了看PE、看当期利润的A股资金来说，这种“故事”太遥远、太不确定。
他们等不起。A股的资金属性决定了其偏好确定性。公募基金有排名压力，散户追涨杀跌。一款药从临床前到上市短则五六年、长则十年——谁愿陪你跑一场“马拉松”？
他们伤过心。上一轮创新药二级市场泡沫、PD-1内卷、CAR-T商业化不及预期、Biotech股价腰斩再腰斩……信任一旦透支，修复需要时间。
于是MNC在用钱投票，A股在用脚投票。同一批资产，两种截然不同的定价体系，折射出的是两套完全不同的投资哲学。
错位中的价值重构：当“故事”变成“数字”
MNC的“抢筹”本质上是对中国创新药资产的重新定价——它们看到了中国科学家的创造力、中国临床的效率、中国产业链的完整性。随着更多首付、里程碑付款和销售分成入账，创新药企财务报表逐步改善，利润从“故事”变成“数字”，价值重估终将传导到A股。
当然，“早研BD闭环”要持续运转，前提是持续产出FIC（首创新药）和BIC（同类最优药物）级别的高质量管线，而非“Me-too内卷”（跟随式创新）。
（编辑：张家振 审核：童海华 校对：张国刚）
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