新股前瞻 | 毛利率持续提升、经营现金流转正，奥比中光成长逻辑如何演变？

当AI开始从屏幕走向现实世界，机器人正在成为一个越来越重要的落地载体。而作为连接物理空间与AI算法的核心桥梁，3D视觉感知技术赋予了机器感知深度、理解空间几何及自主决策的关键能力。

近期，已在A股科创板成功上市的奥比中光科技集团股份有限公司，正式向香港联交所递交招股说明书，迈出了推进“A+H”双资本平台布局的一步。招股书披露的数据显示，按2025年收入计算，奥比中光在全球机器人3D视觉感知市场中以29.0%的市场份额高居全球第一，展现出行业领跑地位。

招股书中，公司将自身定位为“全球领先的物理AI基础设施平台”，核心业务则围绕3D视觉感知展开，包括视觉传感器、3D扫描、数据采集以及机器人和AIoT相关解决方案。

那么，一家以3D视觉传感器起家的企业，为什么能够把业务延伸到物理AI和具身智能？技术壁垒究竟有多深？在收入快速增长、2025年实现盈利之后，公司处于怎样的成长阶段？

从3D视觉传感器到物理AI，寻找第二增长曲线

智通财经APP了解到，奥比中光的核心竞争力，首先还是建立在3D视觉技术之上，相比传统二维视觉，3D视觉能够进一步获取物体的深度和空间信息，因此在机器人导航、抓取、避障、人机交互等场景中具有较强的应用价值。

据招股书显示，公司目前已经形成主动双目、被动双目、ToF、结构光等多种3D视觉技术路线，并具备覆盖光学、芯片、算法、系统及软件在内的全栈技术能力。

对于3D视觉这样的硬科技产品而言，单纯拥有某一项算法或者某一个硬件环节并不一定能够形成长期竞争力，而从底层芯片、光学器件到算法和软件工具链进行协同研发，则能够让公司在产品性能、成本控制以及不同应用场景适配方面拥有更大的调整空间。

目前，公司业务主要分为传感器以及整机及方案两大板块：其中传感器产品覆盖Gemini、Astra、Femto、Physis等系列，整机及方案则包括3D扫描仪、生物识别支付终端，以及面向物理AI和具身智能的数据采集设备。

从业务结构来看，奥比中光已经不再满足于单纯扩大3D视觉传感器的销量，而是在围绕“视觉感知”这一核心技术寻找更多应用场景。

尤其是在具身智能快速发展的背景下，机器人对于真实世界数据的需求不断提升，公司开始推出EGO、UMI、WristCam等数据采集产品，并提供3D建模、多模态数据整合、标定对齐以及硬件级同步等能力，本质上是在从硬件感知进一步切入物理世界数据采集环节。

值得一提的是，如果未来机器人产业从单纯的工业自动化进一步走向更加复杂的具身智能，那么机器人对于3D视觉的需求可能也会从“采购一个传感器”逐渐转向“获得一套完整的视觉感知能力”。对于奥比中光而言，其覆盖芯片、光学、算法、传感器以及软件的技术体系，理论上能够为这种需求变化提供一定基础。

截至2026年6月底，公司服务客户超过7000家，其中机器人企业超过1000家，意味着公司至少已经完成了从技术研发、产品验证到大规模客户覆盖的初步商业化过程。

在研发方面，公司2023年至2025年研发费用分别达到3.01亿元、2.04亿元和2.03亿元，2026年上半年研发费用为1.11亿元，占同期收入的25.5%，公司研发人员达到509人，占员工总数约46.4%。

对于3D视觉这样的技术密集型行业而言，这种研发投入短期会压制利润，但如果能够持续转化为产品性能提升和客户拓展，也可能成为公司未来扩大市场份额的重要基础。

反映在收入上，公司营收从2023年的3.60亿元增长至2024年的5.64亿元，并在2025年进一步达到9.41亿元，同比增长约66.7%。进入2026年后，收入增速相比前两年有所放缓，2026年上半年收入为4.38亿元，与2025年同期的4.35亿元基本持平，但同期毛利率由约40.3%提升至46.3%。

这背后，则源于公司产品结构、规模效应以及运营效率的改善，2023年至2025年，公司销售及营销费用率分别为19.1%、13.0%和7.3%，管理费用率从37.5%下降至10.7%，研发费用率则从83.6%下降至21.5%。

随着收入规模扩大，过去需要大量投入才能支撑业务发展的费用开始被更大的收入规模摊薄，公司经营效率改善。对于一家前期持续亏损的硬科技企业来说，这种变化的重要性并不亚于收入增长本身，意味着企业开始从“依靠持续投入换取收入增长”的阶段，逐渐向“利润释放”的阶段过渡。

盈利拐点显现，奥比中光能否打开更大成长空间？

从过往的财务表现来看，奥比中光过去几年最明显的变化，便是盈利能力正在逐步改善。2023年公司税前亏损约2.69亿元，2024年亏损收窄至约6542万元，2025年已经实现约1.19亿元税前利润，全年净利润约1.28亿元；

2026年上半年，公司继续保持盈利，税前利润约3929万元，净利润约4081万元。与此同时，公司毛利率从2024年的38.9%提升至2025年的41.8%，2026年上半年进一步达到46.3%。

若后续能继续保持较好的产品结构和规模效应，公司的利润增长驱动力将不再完全依赖收入高速扩张，毛利率改善和费用率下降同样有望成为利润释放的重要来源。

不过，盈利拐点出现并不意味着公司的商业模式已经完全成熟，对于目前仍处于扩张阶段的奥比中光而言，客户结构是一个需要持续观察的因素。

据招股书显示，公司前五大客户收入占比分别为2023年的37.6%、2024年的51.5%、2025年的63.9%以及2026年上半年的46.6%，同期最大客户收入占比分别为17.3%、28.3%、30.0%和27.3%。 从趋势来看，2026年上半年客户集中度已经较2025年有所下降，但整体仍然处于相对较高水平。

对于成长型企业来说，大客户订单能够帮助公司快速实现产品规模化，同时也能够形成较强的产品验证效应，但如果未来收入仍然高度依赖少数客户，那么单个客户采购节奏变化仍可能对公司短期经营表现产生影响。

现金流则是另外一个值得关注的指标，智通财经APP了解到，奥比中光2023年和2024年经营活动现金流净额分别为负1.60亿元和负8634万元，2025年转正至约8273万元，2026年上半年继续保持正值，达到约1391万元，意味着公司已经逐步开始向经营活动产生现金流的阶段转变。

不过，2026年上半年经营现金流受到存货增加约8023万元等因素影响，因此仍需观察利润能否更加稳定地转化为现金。尤其对于硬件制造企业而言，收入增长往往伴随着存货、应收账款以及供应链资金占用的变化，利润表上的增长最终能否在现金流量表中体现出来，对于判断企业经营质量仍然比较重要。

值得一提的是，海外市场可能成为奥比中光下一阶段的重要增长变量。目前公司收入仍然高度集中于中国内地，2025年内地收入占比达到90.8%，但2026年上半年这一比例已经下降至84.6%，其他国家及地区收入占比则提升至15.4%。

从绝对规模来看，海外收入仍然不算大，但占比已经开始提升。与此同时，公司正在推进越南海外制造基地建设，旨在通过海外生产能力提升国际交付效率，并增强供应链灵活性。

对于3D视觉这种具有全球应用属性的产品而言，若公司能够进一步打开海外机器人、工业自动化以及其他智能设备客户市场，那么海外收入占比提升有望成为现有业务之外的一项增量来源。

整体来看，奥比中光正在经历一个比较重要的阶段转换。过去几年，公司主要任务是证明3D视觉技术能够实现商业化，并通过持续研发和客户拓展扩大收入规模；而在2025年实现盈利、2026年上半年继续保持盈利之后，公司接下来需要证明的则是盈利能力能否持续，以及现有3D视觉业务能否进一步向机器人和物理AI等更大的市场延伸。

从产业逻辑来看，机器人智能化程度不断提升，对空间感知和真实世界数据的需求也会相应增加，这为奥比中光提供了较为明确的业务拓展方向；从公司自身来看，其已经具备一定的技术积累、客户基础、研发能力和制造能力，这些都构成了继续向产业链上游和下游延伸的基础。

但与此同时，技术迭代、行业竞争、客户集中度、研发投入以及海外市场拓展，仍然会影响公司未来的经营表现。因此，对于奥比中光而言，收入从3.60亿元增长至9.41亿元已经证明了过去几年商业化扩张的成果，而下一阶段更值得关注的，则是客户结构能否继续优化、海外业务能否持续增长、毛利率能否保持改善，以及利润能否持续转化为稳定的经营现金流。