陈国汪：央行调整完善若干货币政策工具的深层次原因与银行业机遇

作者：金融界银行研究院院长陈国汪

2026年9月29日，中国人民银行宣布调整完善若干货币政策工具，包括下调抵押补充贷款（PSL）利率0.25个百分点至1.5%，将水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等“六张网”建设纳入PSL支持领域，增加科技创新和技术改造再贷款额度2000亿元并将支持比例由60%统一提高至100%，增加支农支小再贷款额度5000亿元（其中民营企业再贷款额度增加3000亿元）。此次调整的背景是，当前经济运行总体平稳，但面临供强需弱、物价低位、信贷扩张放缓等挑战：人民币贷款余额同比增速已降至4.9%，社会融资规模存量同比增速降至7.2%，广义货币M2同比增速降至7.5%；居民消费价格指数（CPI）低位徘徊，工业生产者出厂价格指数（PPI）于2026年3月方转正；二季度国内生产总值（GDP）当季同比回落至4.3%。在总量利率工具空间受限、贷款市场报价利率（LPR）连续16个月未调整的情况下，央行选择以结构性工具定向降息、扩围、增量，实现“总量克制、结构精准、定向发力”。

对银行业而言，此次调整带来四类确定性机遇：一是政策性银行获得PSL降息与“六张网”中长期项目贷款蓝海；二是全国性商业银行借助科技创新和技术改造再贷款“提额加提比例”实现科技贷款低成本投放；三是地方法人银行依托支农支小再贷款扩容拓展县域小微市场；四是行业整体在净息差1.41%初步企稳的背景下获得低成本负债来源，缓解让利实体与息差收窄的平衡压力。银行业应通过名单制对接、内部资金转移定价（FTP）传导、产品创新、风控合规、考核激励和财政协同六方面用好政策工具，将政策红利转化为客户结构与资产质量的长期改善。需要提示的是，结构性工具使用中须防范资金空转套利，并警惕小微、科技类资产不良率边际上行风险。

一、政策调整主要内容

2026年9月29日，中国人民银行在充分发挥各项存量政策效能的基础上，决定进一步调整完善若干货币政策工具，为经济平稳增长、高质量发展和金融市场稳定运行创造适宜的货币金融环境。本次调整共涉及四项内容。

第一，下调抵押补充贷款（PSL）利率0.25个百分点。一年期抵押补充贷款利率从1.75%降至1.5%，以更好激励政策性银行支持实体经济、服务国家战略。PSL是中国人民银行向政策性银行提供的期限较长、成本较低的资金，主要用于支持国民经济重点领域和薄弱环节，是引导信贷定向投放的重要工具。

第二，扩大抵押补充贷款支持领域。将水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等“六张网”建设纳入抵押补充贷款支持领域，引导政策性银行加大对“六张网”建设的金融支持，助力扩大有效投资，深入挖掘内需潜力。

第三，增加科技创新和技术改造再贷款额度2000亿元，并将该项再贷款支持比例统一从60%提高至100%。调增后，科技创新和技术改造再贷款额度从1.2万亿元增至1.4万亿元，且支持比例更高，有助于引导银行加大对中小科技型企业贷款投放，更好地支持企业扩大重点领域设备更新投资。

第四，增加支农支小再贷款额度5000亿元，其中民营企业再贷款额度增加3000亿元。调增后，支农支小再贷款和再贴现额度从4.35万亿元增至4.85万亿元，其中民营企业再贷款额度从1万亿元增至1.3万亿元，将进一步激励地方法人银行加大对涉农、小微企业，尤其是中小微民营企业的信贷支持。

二、当前宏观经济金融形势：调整的“因”

总体看，货币信贷扩张明显放缓、价格水平低位运行、增长动能回落，构成此次结构性工具调整的宏观背景。

一是货币信贷扩张明显放缓。从总量指标看，截至2026年8月，金融机构人民币贷款余额同比增长4.9%，较2023年11%以上的增速水平持续大幅回落；社会融资规模存量同比增长7.2%；广义货币M2同比增长7.5%，较2026年年初9.0%左右的水平明显回落。三大指标同步走低，说明银行体系流动性“水位”下降、实体融资需求偏弱。信贷是投资的领先变量，贷款增速的持续滑落预示着后续投资动能不足，单纯依赖总量宽松难以撬动有效需求。与此同时，总量利率工具已处历史低位：7天期逆回购操作利率为1.40%，一年期LPR为3.0%，五年期以上LPR为3.5%，LPR已连续16个月保持不变，总量层面继续大幅宽松的空间有限。

二是价格水平低位运行，“供强需弱”矛盾突出。2025年，居民消费价格指数（CPI）多个月份同比负增长，其中8月为负0.4%、9月为负0.3%；2026年以来CPI回升至0.2%至1.3%区间，8月为0.8%，仍远低于3%左右的合意水平。工业生产者出厂价格指数（PPI）在2025年全年持续负增长，最深达负3.6%，于2026年3月转正至0.5%，随后4月至8月升至2.8%至4.1%，8月为3.8%，主要受上游大宗商品价格带动。整体看，物价仍处低位运行区间。名义利率虽低，但在低通胀环境下实际利率依然偏高，抑制企业投资与居民消费。央行选择通过下调PSL利率、将科技再贷款支持比例提高至100%等方式，在LPR保持不动的前提下对重点领域实施“定向降息”。

三是增长动能放缓。从增长看，国内生产总值（GDP）当季同比由2026年一季度的5.0%回落至二季度的4.3%，低于5%左右的年度目标。央行货币政策委员会三季度例会亦指出，外部环境更加复杂多变，世界经济增长动能疲弱，地缘冲突和经贸摩擦多发频发；我国经济运行总体平稳、动能向新、结构向优，但仍面临供强需弱、结构分化、外部冲击等问题和挑战。

三、调整这些货币政策工具的深层次原因

第一、总量工具空间受限，货币政策重心转向“总量加结构”双功能。利率已处历史低位、LPR连续16个月未调整，且三季度例会明确“推动货币政策操作框架改革完善”“从宏观审慎角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化”。在保持总量适度的前提下，央行选择以结构性工具精准滴灌而非全面降息，用再贷款、PSL的定向低成本资金直接作用于信贷供给端，疏通“政策利率—贷款市场利率”的传导链条。

第二、物价低位与实际利率偏高的内在矛盾。名义利率下行受存款成本和银行息差约束，而物价持续低迷推高实际利率。PSL利率下调25个基点、科技再贷款支持比例提高至100%，本质上是把“降息”以结构性方式精准送达重点领域，压低实体经济实际融资成本。

第三、内需不足、投资结构失衡，需要新的投资载体。房地产和传统基建投资的边际贡献减弱，“六张网”建设成为“十五五”时期扩大有效投资的抓手。中信证券首席经济学家明明测算，“十五五”期间“六张网”预计直接投资约30万亿元，有望带动上下游投资86万亿元，投资带动的杠杆率达2.8倍。中国首席经济学家论坛理事长连平指出，与前几次PSL主要托底房地产或传统基建投资（如保障性住房、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设等“三大工程”）不同，本轮调整更侧重于支持新型网络基础设施，有助于夯实中长期产业发展基石，培育新质生产力。

第四、结构性融资痛点突出：中小科技企业、小微民营、涉农主体。民间投资活力不足、中小民营企业融资约束突出，科技创新和技改投资的意愿与能力存在错配。本次四箭中有两箭直指此类主体：科技再贷款“提额加提比例”，使银行投放相关贷款可获得央行全额资金支持；支农支小再贷款扩容5000亿元，是对金融“五篇大文章”和民营经济支持政策的机制化落地。中国首席经济学家论坛成员庞溟认为，支农支小再贷款提额直接针对小微民营企业等主体，有望进一步疏通薄弱环节的信贷传导。

第五、 财政货币协同、存量提效。9月28日国务院常务会议明确在“充分发挥各项存量政策效能”基础上推出增量政策，与10月1日起对居民购房实施贷款贴息等财政政策相配合，形成“央行低成本资金加财政贴息”的政策合力，如八部门《关于金融支持服务业扩能提质的指导意见》提出的“通过再贷款和财政贴息政策叠加，进一步降低服务业融资成本”。

四、对银行业金融机构的机遇

对政策性银行：负债成本直接下降与“六张网”新赛道。PSL利率下调25个基点，政策性银行获得期限更长、成本更低的央行资金，天府立言金融研究院院长曾刚认为这有助于降低政策性银行负债成本。“六张网”纳入支持范围后，政策性银行打开了新型基础设施中长期项目贷款的蓝海，此类项目期限长、现金流相对稳定，与政策性金融定位高度契合。

对全国性商业银行：科技金融的“低成本增量”通道。科技创新和技术改造再贷款支持比例从60%提高至100%，意味着银行发放相关贷款后可从央行获得全额资金支持，资金成本、资本占用、风险压力显著下降。这为商业银行发展科技金融、设备更新贷款提供了确定性增长点，有望撬动更多企业参与设备更新与技改投资。

对地方法人银行：低成本负债与客户下沉空间。支农支小再贷款额度增加5000亿元、民营企业再贷款额度增加3000亿元，直接为城商行、农商行、村镇银行等提供低成本负债来源。2026年上半年，地方法人金融机构新发放中小微民营企业贷款加权平均利率已较去年同期下降0.4个百分点，这一政策路径将延续，助力地方法人银行在县域、涉农、小微市场扩大基本盘。

对行业整体：息差企稳期的“缓压阀”。2026年二季度商业银行净息差为1.41%，较一季度1.40%回升1个基点，为2022年以来首次单季环比回升，其中大型商业银行净息差为1.31%、城商行为1.40%，但绝对水平仍处低位。结构性低成本资金有助于银行在不进一步压缩存贷利差的情况下扩大信贷投放，兼顾“让利实体”与“保息差”。

另外，也是资产结构转型机遇。从对房地产、传统基建的依赖转向科技、新基建、小微民营领域，是银行业响应信贷结构调整、培育新增长极、降低集中度风险的窗口期；配合科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”，可再造差异化竞争力。

五、银行业金融机构如何有效利用这些政策工具

第一，名单制精准对接，抢抓项目储备。对接发展改革委、工业和信息化、科技等部门发布的“六张网”重大项目清单与科技型企业名录，建立项目储备库；政策性银行重点跟踪水网、算力网等大型工程的全生命周期融资方案，统筹资本金、贷款与债券等多种工具。

第二，打通内部资金转移定价（FTP）传导，让低成本资金真正落地。将央行再贷款、PSL低成本资金通过FTP传导至终端利率，对名单内客户实现“应降尽降”；避免低成本资金在行内沉淀或被高收益资产占用，防止政策红利悬空。

第三，产品创新与组合发力。围绕设备更新与技改设计“设备更新专项贷”“技改贷”等产品；对科技型中小企业探索知识产权质押、投贷联动、供应链金融；小微涉农领域推广首贷、信用贷，结合民营企业债券融资支持工具、科技创新债券风险分担工具等配套机制。

第四，强化风控与合规，守住资金用途红线。2026年二季度末商业银行不良贷款率1.52%，较上季末上升0.01个百分点，已连续两个季度小幅上行；关注类贷款率2.21%，环比上升4个基点；且近期央行已对邮储银行、广发银行、渤海银行、江苏银行等开出大额罚单。利用再贷款必须做到专款专用、贷后穿透监测，防止资金挪用、空转套利，把小微科技贷款的数字化风控做实。

第五，考核激励与财政协同。将再贷款使用率，民营企业、涉农、科技贷款占比纳入分支机构和客户经理考核；与地方财政贴息、风险补偿基金、政府性融资担保叠加，把“央行资金加财政杠杆”用足。

第六，差异化定位，避免同质化竞争。大型银行主攻科技金融和“六张网”大型项目，股份制银行深耕制造业技改与供应链金融，地方法人银行下沉县域小微和涉农市场，按照三季度例会“引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用、推动中小银行聚焦主责主业”的要求分层布局。

六、国际经验参照与风险提示

从国际经验看，欧洲央行定向长期再融资操作（TLTRO）通过利率与银行信贷投放挂钩引导资金流向，美联储工资保障计划（PPP）采取财政担保加央行流动性支持小微企业的模式，均为“央行低成本资金定向直达”的成熟范式。中国实践则更进一步：科技再贷款支持比例提高至100%，银行几乎以“代发通道”角色零成本投放，传导更为直接；这与日本央行通过政策利率走廊加结构化工具支持产业升级的路径亦有相通之处。

需要提示的风险有三点。其一，警惕结构性工具额度“用不满”或资金空转套利，政策效果取决于信贷需求的承接能力。其二，小微、科技类资产风险定价能力不足可能放大信用风险，不良贷款率已连续两个季度小幅上行。其三，银行需在“让利实体”与自身盈利可持续之间取得平衡，2026年上半年商业银行净利润同比小幅下降0.6%，政策红利应转化为客户结构和资产质量的长期改善，而非短期冲量。

总之，此次央行对结构性货币政策工具的调整，是在货币信贷扩张放缓、物价低位、增长动能回落的背景下，以低成本央行资金撬动重点领域信贷投放的定向安排。政策分工清晰：PSL主攻中长期重大基础设施投资，科技创新和技术改造再贷款主攻产业升级、设备更新与科技型中小企业，支农支小再贷款重点服务民营小微企业、涉农主体。银行业应把握政策窗口，将结构性低成本资金与自身战略转型相结合，实现服务实体经济与高质量发展的统一。

数据与资料来源说明

本报告宏观货币信贷与价格数据（广义货币M2、社会融资规模、人民币贷款余额、居民消费价格指数、工业生产者出厂价格指数、国内生产总值）来自同花顺iFinD宏观数据库，原始数据源分别为中国人民银行和国家统计局，数据截至2026年8月，国内生产总值数据截至2026年二季度。银行业监管数据来自国家金融监督管理总局2026年二季度银行业保险业主要监管指标数据。政策文本与专家观点来源包括人民日报、新华社、证券时报（21世纪经济报道、上海证券报）、中证网、国家金融监督管理总局官网等公开报道。