美债收益率持续走高 机构资产配置寻找更多支点

来源：中国证券报

　　● 本报记者 王雪青

　　“债券利率上升已取代AI泡沫，成为投资者眼中的最大风险。”美银美林近期发布的全球与亚洲投资经理调查显示。

　　近期，10年期美债收益率突破5%，30年期美债收益率升至多年高位，债市波动明显放大。与此同时，部分全球基金结束对中国股票的长期低配，跨市场配置出现新的变化。

　　中国证券报记者梳理各大投资机构观点，并采访部分机构人士发现，机构在组合构建上更加重视债券期限选择和资产配置的多元化。如何在获取收益与控制波动之间找到平衡，成为这轮资产重估的关键因素。高票息难掩美债风险

　　美债收益率持续走高，市场对利率风险的关注明显升温。一项衡量美国国债波动率的指标——ICE美银MOVE指数，上周飙升近30%，创下自2025年4月以来的最大涨幅。

　　美国经济分析局数据显示，今年第二季度，海外投资者对美国股票及投资基金份额的净买入额接近4260亿美元；同期，对美国债务证券的净买入额约为1880亿美元，低于第一季度的约3140亿美元。从两类资产的分化表现可以看出，较高收益率并未消除投资者对债券风险的顾虑。

　　贝莱德智库在近日发布的四季度全球投资展望中，对短期美债持中性立场，对长期美债持低配态度。该机构认为，通胀压力与高债务负担使投资者要求获得更多持有长债的补偿，长久期债券作为投资组合分散工具的可靠性也有所下降。相比之下，短中期美债的风险调整后票息收入更具吸引力。

　　中金公司研报表示，如果只看票息回报、美国经济形势和美债供给压力，美债基本面并不差，但AI相关企业债融资已经成为新的久期供给来源，长久期信用债与美债争夺同一批资金，短期可能对长端利率形成压力。因此，中金公司对美债维持中性判断，暂不急于做多，在大类资产配置中将其排序放在相对靠后的位置。

　　不过，对于利率高位运行将持续多久，机构存在不同看法。中金公司认为，美国消费、收入与住宅投资放缓，经济并未全面走强，本轮加息的持续时间和幅度可能低于市场定价水平。但这一判断以没有新的重大地缘冲突和全球性贸易冲突等条件为前提。

　　华泰证券则更看重高油价和通胀预期的约束。在其看来，只要油价处于高位、通胀预期尚未企稳，就不能将一次加息落地视作紧缩周期结束。后续政策路径仍需由经济数据验证，投资组合也应适应高利率环境。

　　分散配置成机构策略首选

　　面对美债高收益与高波动并存的局面，机构正在重新审视传统股债组合的分散效果。

　　景顺在四季度投资展望中表示，全球金融、贸易和地缘环境正在发生变化，投资组合的分散方式也应调整。

　　景顺亚太区（日本除外）投资解决方案客户总监克里斯托弗·汉密尔顿在接受采访时表示，未来资产大类之间的潜在相关性可能增强，股债市场波动也可能加大。在此背景下，黄金、实物资产和非美国股票等资产有助于丰富组合的回报来源和分散风险。

　　其中，景顺将黄金视为缓释财政与货币政策不确定性的工具，其配置意义不仅体现在短期交易，也体现在长期组合构建中。

　　汉密尔顿还表示：“相比于债券，我们更看好股票。目前，我们在美股采取较为防御性的配置，同时也看好非美市场的一些投资机会，尤其是分散化配置和成长型资产。我们也比较看好中国市场的资产，长期来看，我们需要关注全球范围内的投资机会。”

　　贝莱德的最新配置思路为：在债券端，偏好通过短中期政府债券获取现金收入；在增长端，关注AI建设中的电力、芯片和数据中心等环节。针对中国股票，贝莱德尤其关注人工智能硬件、电力和电网设备，以及部分工业自动化和物理人工智能相关领域。

　　部分全球基金提升中资股权重

　　在全球组合调整之际，中资股的配置变化提供了另一个观察窗口。

　　数据显示，在美国银行分析的近2800只全球基金中，主动多头基金自6月以来已将中资股的平均配置权重调整至“基准中性”，结束了长达四年的“低配”状态。这些基金共同管理着5620亿美元（约为3.77万亿元人民币）的中资股。

　　这一转变表明，全球基金受到中资股有吸引力的估值以及人工智能等增长领域利润前景改善的鼓舞，基金经理已基本完成削减敞口，消除了市场复苏的主要障碍。

　　安本全球投资的投资组合经理加里·谭表示：“抛售压力指标正接近底部，投资者的关注点正从仓位调整转向盈利兑现。”他补充说，其所在机构正在有选择地增持中资股。

　　其他资金流向数据也指向类似的方向。彭博数据显示，专注于A股和港股的ETF在8月份吸引了1900万美元的资金流入，而7月份的资金流出为19.4亿美元。

　　估值吸引力与科技产业进展，是景顺看好中资股投资机会的两个重要依据。汉密尔顿表示，中国市场的估值对长期回报具有吸引力，AI、机器人和自动化等领域则提供了值得持续关注的投资主题。

　　中金公司在分析美联储加息对中国市场的影响时提示，冲击大小与加息周期的幅度和长度有关，国内基本面也十分重要。相较A股，港股通常对海外货币政策变化更为敏感，科技成长股及香港本地金融、地产等板块需要密切关注利率变化的影响。