玩转多资产配置 私募基金“借梯登�...

来源：中国证券报-中证网

　　ETF、QDII、REITs……这些公募货架上的现成工具，正被私募拆解、组合，拼成另类配置的“乐高”。例如，今年以来，已有141家私募管理人旗下产品，登上193只今年上市ETF的前十大持有人名单。私募买的不只是公募产品，更是一张张“策略表达券”。随着公募基金品种越来越丰富，私募要验证宏观判断或行业投资观点，不必再靠个股、个券“单兵作战”，用ETF、REITs等就能低成本、高效率地落地，跨资产、跨市场排兵布阵。“借梯登高”“借船出海”正成为一种新风向。

　　● 本报记者 王宇露

　　私募配置ETF热情升温

　　私募机构借道公募ETF进行资产配置的热情，正以肉眼可见的速度升温。私募排排网最新数据显示，截至9月20日，共有141家私募管理人旗下产品，出现在193只今年以来上市的ETF的前十大持有人名单中，合计持有基金份额22.15亿份。从ETF类型来看，港股通主题ETF和科创主题ETF备受青睐。

　　量化私募成为ETF认购主力，36家量化私募持有今年上市的ETF份额8.56亿份，74家主观私募持有今年上市的ETF份额6.89亿份，31家“主观+量化”混合私募持有今年上市的ETF份额6.70亿份。

　　具体来看，铸锋私募持有今年上市的ETF份额3.06亿份，位居第一，该私募旗下产品出现在40只今年上市的ETF前十大持有人名单中，包括6只港股通主题ETF和4只科创主题ETF。众壹私募和洛书投资紧随其后。

　　融智投资FOF基金经理李春瑜介绍，在指数化投资工具日益丰富的背景下，主观私募借行业主题ETF快速表达赛道投资观点，实施行业轮动与对冲；量化私募则利用ETF折溢价套利或降低交易成本。“一篮子配置模式能有效降低交易成本、分散个股风险，对冲科技股高波动及个股特定风险，同时减少大资金交易带来的冲击成本；借道ETF还能低成本实现全球化与另类资产配置，拓展收益来源、分散单一市场风险。”他称。

　　借助公募进行宏观多元配置

　　事实上，私募玩转ETF并不是新鲜事，它们对ETF的青睐早在QDII类ETF和商品类ETF身上体现，这也成为私募进行宏观对冲和海外资产配置的两条关键路径。而随着宏观策略的崛起和全球配置的盛行，私募借助ETF工具来验证策略观点变得更加普遍。

　　例如，桥水（中国）最早在2022年上半年就出现在国内黄金ETF的前十大持有人名单中，当时金价尚未出现大涨行情，属于逆势提前布局。该机构旗下三只“全天候增强型”私募基金主要买入黄金ETF华安、黄金ETF博时、黄金ETF易方达。持有期间，桥水（中国）在2022年中至2023年末的大部分时间里保持份额不变或仅微调。到2023年末，其合计持有三只黄金ETF接近1.9亿份，持仓市值约10亿元。随着2023年至2024年初金价上涨，截至2024年二季度末，桥水（中国）旗下产品退出上述黄金ETF前十大持有人名单，获利了结。

　　桥水的案例并非孤例。随着国内宏观策略的发展，越来越多的私募机构，也开始重仓配置黄金ETF。百亿级私募中欧瑞博，在2025年基金半年报和年报中，均出现在黄金ETF华安的前十大持有人名单中。有险资背景的新锐私募北京乐溪私募基金，也曾大手笔买入黄金ETF华安、黄金ETF博时和黄金ETF易方达。泓湖私募旗下泓湖高腾博喻宏观策略私募证券投资基金，也重仓持有过黄金ETF博时等。

　　如果说黄金ETF是私募进行宏观对冲的“压舱石”，那么QDII类ETF则是私募“出海”的便捷通道。其核心逻辑是用人民币资金在境内完成海外资产配置，绕开QDII牌照和额度限制，交易灵活、透明度高。东方港湾董事长但斌是这条路上最典型的玩家，他的策略可以概括为“境内买ETF、境外买个股”的双轨并行。2023年下半年，但斌旗下多只产品曾大举买入纳斯达克相关ETF，合计持有市值一度超过10亿元。到2025年末，东方港湾仍有多只产品出现在纳斯达克相关ETF前十大持有人名单中。此外，敦和资产、景林投资等知名私募，也曾多次“借基出海”。

　　REITs市场迎来新玩家

　　除ETF外，REITs正成为私募基金配置的又一重要方向。Wind数据显示，截至今年6月30日，共有27只REITs的前十大持有人名单中，出现私募基金的身影，其中，金锝私募、合晟资产、禅龙资产、江苏新华日报基金、国新新格局（北京）私募等知名私募旗下产品纷纷现身。

　　私募配置REITs，林园投资的出手是一个标志性案例。2025年8月，林园投资旗下11只私募基金以网下认购方式参与中金唯品会奥莱REIT，拟认购2290万份，总金额近8000万元。这一动作正是私募基金成为REITs市场“新变量”的缩影。

　　“买REITs有几个方面优势，一是提供稳定的分红现金流，二是丰富资产配置工具，三是降低资产相关性降低组合风险。”一家百亿级私募相关人士接受中国证券报记者采访时表示，旗下债券策略产品会陆续配置REITs。

　　格上基金研究员蒋睿表示，私募基金投资公募REITs的策略主要包含：一级市场战略配售、打新套利、二级市场波段交易、类固收资产替代。

　　从ETF到QDII再到REITs，私募机构正以公募产品为支点，撬动更广阔的大类资产配置空间。在指数化投资工具日益丰富、全球资产配置需求持续上升的背景下，这一趋势或将持续深化。蒋睿表示，私募基金借道公募ETF与REITs等工具的优势集中体现在提升流动性、降低投资门槛与投研成本、分散风险并优化组合、增强透明度与标准化等。由此，私募可低成本、高透明地获取大类资产贝塔敞口，将精力聚焦于自身择时、择股择券与阿尔法增强能力。