尹涛接棒董事长，德邦证券的“进击”与“暗礁”

山东财金入主将满两周年之际，德邦证券再换“掌舵人”。

文/机构投资家 楚鸢

9月23日，德邦证券再次官宣核心管理层人事调整。公告显示，因工作安排变动，尹涛接替梁雷担任公司董事长职务。这是山东财金集团入主德邦证券以来，持续推进董事会、经营团队、子公司管理层迭代的又一关键举措。今年8月，在德邦证券服务长达15年的原总经理兼财务总监武晓春因到龄退休卸任，由高级副总经理郑治国代行总经理职责。从总经理到董事长的相继更迭，标志着山东财金集团入主后对德邦证券治理体系的重塑进入新阶段。

然而，人事调整尘埃落定之后，摆在新任领导班子面前的现实挑战依旧不容小觑。德邦证券经营业绩摇摆不定，研究所人员流失严重，合规事故频发。尽管2026年上半年公司营收和归母净利延续“双增”势头，但公司整体仍处于从历史遗留问题中修复的过渡期。站在新旧交替的十字路口，德邦证券的未来走向仍需接受行业与市场的长期检验。

国资入主，人事持续换血

实控人更迭之后，管理层迭代是治理重塑的重要动作。2024年9月，证监会正式批复山东财金集团成为德邦证券实际控制人。此后，公司便启动了覆盖母公司及各子公司的多轮人事调整。

2025年5月，德邦证券完成新一届董事会换届，来自股东方山东财金集团的梁雷出任董事长。同年7月，原总裁左畅卸任，武晓春出任总经理兼财务总监。随后公司加快外部职业经理人的引进节奏。2025年9月，原安信证券副总经理魏峰入职担任高级副总经理，分管财富管理业务；同年11月，原民生证券财务管理中心总经理高立出任首席风险官，补齐风控条线负责人岗位；同年12月，原方正证券资管分公司总经理李正红出任德邦证券副总经理，后又兼任德邦资管董事长、总经理，完成资管子公司管理层交接。2026年8月，武晓春因到龄退休卸任总经理，由今年2月加盟德邦证券的高级副总经理郑治国代行总经理职责。短短一个月后的9月23日，公司董事长由尹涛接棒。至此，山东财金入主不到两年，德邦证券的治理体系从顶层设计到执行层面完成了一轮全面换血。

从新任董事长和总经理的履历来看，二人都具备复合背景，与德邦证券当前“产业+金融”的差异化定位高度契合。

公开资料显示，新任董事长尹涛生于1976年11月，历任山东省金融工作办公室保险与担保处副处长，山东省财金融资担保基金管理有限公司、山东省财金产业投资有限公司、山东省财金新能源产业有限公司董事长、总经理，现任山东财金投资集团党委委员、副总经理。

由此可见，尹涛长期深耕山东金融体系，拥有金融监管、产业投资、平台运营的复合经验，其职业路径打通了地方金融监管、股权投资、产业培育与资本运作全链条。这使其熟悉地方金融监管规则与国企治理体系，能够精准衔接山东产业政策、集团战略部署与券商市场化业务。

与之类似，接替武晓春代行总经理职责的郑治国，在国内卖方研究领域拥有较高知名度。他在2005-2010年间连续拿下新财富最佳分析师基础化工方向第一名，2021年调任申银万国投资有限公司董事长，2024年9月出任申万宏源承销保荐有限责任公司董事长。其职业路径打通了卖方研究、股权投资、股权债权承销等多条业务线，是业内公认的复合型人才。

一方面，郑治国深耕卖方研究多年，有望针对当前研究所佣金下滑、人才流失的困局拿出改革思路；另一方面，其投行、投资管理经历，不仅有助于推动公司内部各业务条线打破壁垒，实现业务协同，还能依托新实控人山东财金集团的属地资源，挖掘山东区域国企、产业项目的业务机会。

业绩修复与结构性隐忧并存

人事更迭的背后，隐藏着德邦证券亟待破解的经营困局。尽管近期数据有所改善，但其深层结构性问题依旧突出。

翻开德邦证券近五年的财务报表，最直观的感受就是“不稳定”。iFinD数据显示，2021年至2025年，德邦证券分别实现营业收入13.19亿元、10.07亿元、13.69亿元、9.92亿元和12.65亿元；同期归母净利润分别为-4.58亿元、0.10亿元、0.20亿元、-2.72亿元和0.26亿元。五年中有两年亏损、三年微利，盈利能力在全行业140余家券商中处于中下游。

（信息来源：iFinD）

不过，2026年上半年的数据释放出一定修复信号。2026年上半年公司实现营业收入7.87亿元，同比增长20.50%；归母净利润0.89亿元，同比增长62.18%，延续了2025年营收和归母净利双增的改善势头，这意味着公司正在逐渐走出2024年亏损区间，盈利韧性有所增强。

从业务结构看，德邦证券的收入来源存在明显的结构失衡和波动性问题。iFinD数据显示，公司2024和2025年的营业收入主要来源于证券自营、证券经纪和资产管理业务，三类业务的营收占比分别为87.67%和84.90%，这使公司盈利受二级市场行情影响明显，尚未形成能够对冲周期波动的稳定收入来源。

（信息来源：iFinD）

值得关注的积极变化是，债券承销业务正在成为德邦证券潜在的增长极。公司年度收益凭证报告数据显示，2025年，公司债承销规模292.85亿元，同比增长65.6%，行业排名从第43位升至第32位。其中，山东省内公司债承销规模131.57亿元，同比增长25.2%，2025年位列全省第7。2025年德邦资管全年发行各类资产证券化产品15只，发行规模128.21亿元，排名行业第18位。

如果业务结构失衡是“慢性病”，其研究所的崩塌则更像一场“急性失血”。

Wind数据显示，2022至2023年间，德邦证券通过引入明星分析师团队，研究所收入快速扩张，分仓佣金从2022年的约1.67亿元增长至2023年的约2.11亿元，随后连续两年大幅回落，2024年分仓佣金骤降至约0.80亿元，2025年进一步跌至约0.15亿元，较高点缩水超过93%，排名从30位左右滑落至第52位。

伴随佣金收入断崖式下跌的，是分析师团队的持续流失。中国证券业协会从业人员备案信息显示，2024年以来，德邦证券的分析师人数在不断减少，从2024年一季度末的59人，降至2026年4月的仅剩8人，两年间降幅达86%，多条行业研究赛道出现人员断层，这将削弱机构客户触达能力，形成业务上的恶性循环。

研究所的快速崛起与急速塌陷，不仅与行业政策有关，也与德邦证券的战略定位有关。2024年以来，公募基金实行降费改革，直接削弱研究所收入；同年，山东财金入主后德邦证券迎来薪酬体系调整和战略重心转移，其2022至2023年依靠高薪引进团队做大规模的模式难以为继，两项因素叠加使其研究所收缩成为必然。

股权重塑，合规隐患待解

人事、经营层面的种种矛盾，根源来自股权结构的重大变更。

德邦证券此前长期由复星系旗下亚东兴业创业投资有限公司控股，持股比例一度超过93%。2024年9月29日，证监会出具批复，核准山东财金集团成为德邦证券主要股东。同年11月，股权转让完成工商变更。变更后，山东财金持股35%，济南科金、济南金投、历下财鑫和历下城发分别持股8.14%、2.44%、1.10%和0.82%，上述五家为一致行动人，合计持股约47.5%；亚东兴业持股46.49%；辽宁人信持股2.72%。这意味着，从2024年11月到2026年3月，德邦证券有约一年半的时间处于“新旧股东共治”阶段，期间公司也经历了研究所崩塌、投行执业质量下滑、子公司合规危机等一连串冲击。

2026年3月13日，亚东兴业与山东省财金投资集团有限公司、烟台市财金发展投资集团有限公司、淄博市财金控股集团有限公司、东营市财金投资集团有限公司、菏泽财金投资集团有限公司、枣庄市财金控股集团有限公司、滨州安泰控股集团有限公司、聊城市财信投资控股集团有限公司签署了关于德邦证券股份转让的协议。3月25日股东名册变更完成后，亚东兴业持股比例从46.49%降至10%，山东财金及相关山东国资主体合计持股约84%，取得绝对控股地位。9月24日，证监会进一步核准山东省财欣投资有限公司成为德邦证券主要股东，对财欣投资依法受让德邦证券4.2亿股股份（占总股份10%）无异议，股权整合持续推进。

股权尘埃落定的同时，合规风险却在加速暴露。

2026年1月，控股子公司德邦基金爆出“大V带货”事件，成为公募基金行业违规营销的标志性案例。1月12日，德邦基金旗下德邦稳盈增长混合基金单日单一渠道申购量约120亿元，而截至2025年末该基金规模仅10.27亿元，调查后发现，德邦基金与无证券投资咨询资质的互联网大V合作，通过支付大额广告费，以“预告大额购入”为噱头诱导散户跟风申购。1月30日，证监会发布2026年第1期机构监管通报，对德邦基金责令改正，暂停受理公募基金产品注册申请，并追究总经理、督察长徐晓红及互联网业务部门负责人的责任。

暂停公募产品注册使德邦基金在整改完成前无法发行新产品，直接封堵了其规模增长通道。2025年德邦基金全年净利润仅250万元，管理规模约600亿元，其中非货基占比偏低，主动管理能力薄弱，大V事件无疑使其经营雪上加霜。

此外，公司投行条线的执业质量危机同样触目惊心。2025年，中国证券业协会投行业务质量评价结果将德邦证券列为最低档C类，全行业仅15家券商获此评价。2026年一季度北交所执业质量评价结果显示，德邦证券的合计分值位列第17；但二季度评价急转直下，因岷山环能IPO项目被监管处罚导致合规质量扣8分，以99.15分在101家机构中排名倒数第二，从第17名跌至第100名仅过了一个季度，这种断崖式下滑行内罕见。

总体而言，从武晓春卸任、郑治国代行总经理，到尹涛接棒董事长，德邦证券在山东财金入主将满两周年之际完成了核心管理层的全面交接。站在新旧交替的十字路口，未来德邦证券能否将国资股东的资源优势转化为可落地的业务项目，修复经营基本面、筑牢合规防线，走出适配自身资源禀赋的发展路径，仍需接受行业与市场的长期检验。