38亿关联交易风波落幕，陆金所复牌后仍需直面盈利压力

停牌超过600天后，陆金所控股于9月24日正式在香港联交所恢复买卖。截至29日收盘报收5.56港元/股，以收盘价计算公司市值为96.38亿港元，较24日缩水约15.62亿港元。

这场持续20个月的停牌，源于陆金所与前任审计师普华永道在“疑似关联交易”事项上的分歧。2025年1月21日，公司审计委员会收到罗兵咸永道函件，称其于2024年10月与陆金所时任一名高管进行口头对话过程中获得疑似关联方交易信息，随后要求展开独立调查。在审计委员会启动调查后，该高管否认了相关对话内容，普华永道对调查独立性及公司整改措施提出质疑，并表示就陆金所2022年及2023年度财务报表的审计意见应不得加以倚赖。陆金所董事会随后议决建议免任罗兵咸永道，称已对其失去信心。2025年1月28日，陆金所港股暂停买卖。

停牌的核心是一笔38.4亿元的旧账。根据9月21日陆金所在港交所官网发布的46页公告，2017年6月至2023年1月期间，公司向深圳德诚投资发展有限公司发放多笔贷款，合计人民币38.4亿元。这笔贷款的起点在2016年底，公司计划开展不良债务催收业务，但担心声誉受损，遂打算在集团体外设立催收公司。2017年6月和2018年1月，陆金所分别向德诚投资发放6000万元和3000万元贷款，用于设立众势信用管理有限责任公司，德诚投资代表陆金所持有众势90%股权。2019年，贷款规模迅速扩大，1至8月通过第一家子公司发放约18亿元，9月又通过第二家子公司发放约8.2亿元。到2019年底，未偿本金约7.2亿元，公司已按可收回金额计提信用减值损失准备6.4亿元。

真正的大头在2022年。5月至2023年1月，陆金所通过一系列贷款和再融资安排向德诚投资发放合计约9.4亿元，这笔钱全额付给了2022年产品的零售投资者，其中1.3亿元给了道远发行的产品，8.1亿元给了平安信托发行的产品。连同其他各方出资，最终向这批零售投资者兑付合计31.4亿元。截至2025年末，未偿本金约15亿元，其中14亿元因收购资产价值下降而计提减值，账面净值仅剩约1亿元。借出去38.4亿元，到头来能指望的只剩1亿元。

公告同时披露了另一笔更大的安排。道远产品的底层是房地产可转债，2022年9月至11月，监管发现陆基金在销售非标产品等方面违规，要求整改并暂停其部分业务。处理方式是平安信托以27.5亿元收购底层债务的实益权利和20%后偿实益权利，陆金所掏出13.7亿元补偿金拿下余下80%。中间嵌套了11项总额约87.9亿元的信托，信托以约64.8亿元来自陆金所的资金加约27.3亿元贷款回收款，收购了普惠贷款资产，这批资产年利率16%，由平安普惠融资担保提供100%担保。调查结论明确：交易1和交易2构成关联交易，但没有获得充分授权和记录，没有遵守公平交易原则，交易1缺乏商业实质，会计处理也不适当。

停牌期间，陆金所完成了一系列补救措施。公司委聘德勤管理咨询对内部监控进行全面审查，覆盖2022年1月1日至2025年12月31日，范围包括公司层面、财富管理业务流程以及财务报告与信息披露、关连交易管理、现金及资金管理、投资与估值、并表与子公司管理等领域。审查共识别出24项内控优化空间，其中公司层面6项、业务流程层面2项、管理流程层面16项。具体问题包括首席风险官在全面风险管理中的职责定位不清楚、重大金融产品投资没有首席风险官的审议意见、内部控制制度一直躺在草稿里没发文、子公司内控没有从法人维度建全覆盖的监督机制、关联交易缺穿透识别、金融资产估值政策缺失、2017年至2025年多笔对外借款没有风险评估和偿债能力分析且借款人已经逾期了还继续给钱。德勤的跟进审查结论显示，审查报告指出的所有问题都已通过整改措施充分处理。

公司对相关责任人采取了措施，公告点名了计葵生、徐兆感、赵容奭、朱培卿、林允祯、冀光恒六名前高管，现任高管和董事无人卷入被调查的交易。公司新增首席合规官岗位，2026年4月27日决议委任王晓笛为首席合规官。董事会重组后由一名执行董事及五名独立非执行董事组成。平安集团出具不可撤销承诺，确认维护陆金所独立治理和运营的完整性，并承诺每年确认履行情况。财务方面，继任审计师安永已完成2022至2025年度财务报表的重新审计及重述工作，并就2024及2025财年的合并财务报表出具无保留审计意见。港交所此前列出的六项复牌条件——涵盖独立调查、财务重述、管理层诚信、内部监控、持续上市资格及信息披露——均已获得履行。

从经营数据来看，陆金所2025年实现营收271亿元，同比增长10.7%；全年新增贷款2140亿元，年末贷款总余额1838亿元；净亏损17亿元，较上年同期的36亿元收窄52.78%。消费金融业务持续发力，2025年消费金融子公司新增贷款1197亿元，同比增长25.3%，年末贷款余额596亿元，增长19%。

截至2026年上半年，公司实现总收入124.89亿元，较上年同期的140.84亿元下降11.3%；净亏损6.94亿元，较上年同期的5.19亿元扩大33.7%。分业务板块看，技术平台收入同比减少25.9%至21.39亿元，担保收入同比减少16.9%至23.41亿元，净利息收入同比增长8.3%至69.39亿元，投资收入大幅下滑58.7%至5.25亿元。

二季度单季表现值得关注。陆金所二季度净亏损8200万元，较上年同期的5.94亿元收窄86.2%。但这个改善有特殊性——二季度税前利润由约2.66亿元降至0.30亿元，所得税费用则由约8.61亿元降至1.12亿元，所得税费用减少约7.49亿元是净亏损同比收窄的重要原因。2025年上半年曾发生6.33亿元一次性预提所得税，抬高了上年同期的税费基数。因此当季约86%的减亏幅度不能全部归功于经营效率提升。

资产质量方面出现了边际改善。C-M3迁徙率（预估未逾期正常贷款于三个月后成为不良贷款的百分比）由一季度末的1.2%降至1.0%，30天以上逾期率由6.1%降至5.8%，消费金融不良贷款率降至1.3%，较一季度末的1.4%进一步回落。但信用损失仍在影响盈利。上半年公司信用减值损失达到86.54亿元，同比增加10.1%，其中客户贷款信用减值损失从40.51亿元增至51.05亿元，增加10.53亿元；融资担保合同信用减值损失则从37.42亿元降至34.03亿元。上半年核销客户贷款47.91亿元后，已发生信用减值的第三阶段贷款余额仍从年初的39.08亿元增至47.28亿元，期间从第二阶段迁入第三阶段的贷款达到58.16亿元。

消费金融业务成为少数亮点。截至6月末，消费金融贷款余额654亿元，同比增长19.9%；上半年消费金融新增贷款662亿元，占整体新增贷款999亿元的近七成。消费金融新增贷款规模扩张的同时，不良率降至1.3%，验证了优客策略在受薪客群方向的落地效果。陆金所正推行审慎经营战略，以优客策略及AI赋能的精细化经营为核心，风险自担的贷款余额比例已提升至93.2%，剔除消费金融子公司后达95.7%。

对于下半年，陆金所表示将聚焦消费金融专营队伍建设，推进AI工具等科技应用，拓展个体工商户及受薪人士客群，并推动存量客户经营和区域差异化经营。公司首席执行官吉翔在业绩发布会上表示，预期资产质量的改善趋势将在下半年延续。摩根大通将陆金所评级从“中性”上调至“超配”，认为公司改善的贷款增长和领先的资产质量指标表明其正从困境估值中走出复苏路径。

全文参考资料：新浪财经、陆金所公告及公开数据等