四川
每经评论员|杜恒峰
编辑|金冥羽 董兴生 易启江校对|何小桃
9月28日晚间，广汽集团发布重组预案，拟通过发行股份方式购买一汽股份持有的一汽丰田50%股权，并同时募集配套资金，发行价格拟定为5.75元/股。交易完成后，一汽股份将成为广汽集团第二大股东，而一汽丰田将与广汽丰田同处一个上市平台之下。这意味着，在中国汽车市场运行了20余年的“南北丰田”格局，即将从并列的两家合资公司，走向同一上市平台下的统一协同运营。
这不是一次简单的资产腾挪，而是双方共同利益诉求的结果。对广汽集团而言，最直接的收益是注入了一块优质盈利资产。预案披露，一汽丰田2024年、2025年净利润分别约为47.17亿元和42.34亿元，而广汽集团自身2025年归母净利润为负。取得50%股权后，广汽将按权益法核算该笔投资，投资收益将增厚上市公司利润，合资板块的盈利基本盘重新稳固。同时，配套募集资金可以为后续经营提供宝贵的现金储备，以应对行业未来更为激烈的竞争。
更重要的是，2025年南北丰田合计销量占合资乘用车销量的17.03%，归拢后可以统筹研发、供应链、生产基地和渠道，减少同一品牌体系内的重复投入，在供应链议价和终端布局上拿到更大话语权。
对一汽股份而言，这次交易是以资产换股权。让出一汽丰田的直接股权，换取广汽集团第二大股东席位。目前，一汽方面旗下仅有一汽解放这一家上市公司，其业务还是商用车。整体看，一汽的资产证券化率并不高，换来广汽集团大量股权后，可以分享资本市场增值的红利。9月29日，广汽集团股价开盘即涨停，一汽方面的持股有望快速实现账面盈利。
回望历史，类似丰田这样南北分治的情况，是中国汽车市场增量时代的产物。市场空间足够大、增长红利足够多，一家外资品牌拆成两家合资企业，各自都能过得很舒服。丰田如此，此外，本田有广汽本田和东风本田，大众有一汽大众和上汽大众。彼时多一家合资公司，就多一块产能、多一张网络、多一份利润，没人有动力合并。但如今时代变了，当中国汽车市场从增量转入存量竞争，同一品牌旗下的两家公司就变成了互相争夺资源、重复建设、“内卷内耗”，这不是有效率的做法。
中国汽车行业竞争激烈，企业、品牌数量繁多，落后企业的出清速度仍不理想。比如，哪吒汽车陷入经营危机后，虽然进入了司法重整，仍有外部资本宣布投入巨额资金要将其“复活”；众泰汽车早已被市场边缘化，却至今仍是上市公司，且市值高达百亿元。竞争者太多，是“内卷”产生的重要原因。
汽车是典型的规模经济行业，研发、模具、供应链、渠道都需要足够的销量摊薄，没有集中度，就没有健康的利润池；格局不稳，价格战就停不下来。从这个意义上说，行业政策从“鼓励规模扩张”转向“推动存量整合”，正是对这一问题的回应。
这次南北丰田协同运营的示范意义，并不止于丰田中国、一汽和广汽。此前，长安汽车与东风汽车也曾探讨合作，最终未能落地，两家央企尚且如此，其他车企之间的整合只会更为困难。对同行企业整合来说，难点通常集中在谁掌握主导权，整合的成本和利益如何分配等问题上。广汽与一汽之所以能谈成，关键在于交易结构的设计。
广汽集团股价处于低谷期，本次发行股份对价只相当于0.58倍的市净率，这对一汽方面有足够的吸引力。但广汽仍掌握了控制权，实控人仍为广州市国资委，不构成重组上市，既有管理层无需作出重大调整。一汽的直接成本是失去了对一汽丰田这头“现金奶牛”的直接持股权，但一汽在广汽集团的经营层面将构成重大影响，通过广汽集团股份，其仍可分享南北丰田协同运营后的红利。
更重要的是，有丰田这个强势外资品牌作为“纽带”，整合的指向不是谁吃掉谁，而是共同把丰田在华的合资盘子做大。这种“资产换股权、外资品牌为纽带、央地协同”的范式，为未来其他车企的整合提供了可参照的样本。
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