险资半年加仓2885亿元，红利资产的“聪明钱”逻辑是什么？

今年三季度，A股剧情出现反转。7月以来，科创50指数一度出现较大回撤，而中证红利低波动100全收益指数逆势上涨。市场风格剧烈切换之际，一份中报数据揭示了“聪明资金”的提前布局：2026年A股上市公司中报显示，保险、社保基金持有的前十大重仓股主要集中在银行、公用事业、家电等高分红板块，防御底色浓厚。（数据来源：Wind，中报披露截至2026/6/30）

“以保险、养老金为代表的长线资金，对红利资产有天然需求，为红利资产提供了稳固的基本盘。”景顺长城ETF与创新投资部副总经理龚丽丽表示。在她看来，红利投资并非周期性的风格轮动，而是适配新发展阶段的长期性配置方向。

险资加码背后：制度红利与配置空间

险资对红利资产的配置力度正在刷新历史纪录。华泰证券研报数据显示，2026年上半年，上市保险公司二级权益仓位达到19.4%，为历史最高水平；其中FVOCI股票（基本代表红利股）占比6.3%，较年初提升96个基点，合计增配金额达2885亿元。华泰证券估计，截至上半年，保险行业已配置约2.1万亿元红利股，未来仍有约1.9万亿元的增持空间，可能在未来2-3年逐步完成配置。

险资加码并非简单的风格偏好，而是有着清晰的制度逻辑。2023年上市险资实施新会计准则后，FVOCI账户下的股票资产股价波动不计入当期损益，仅股息收入计入损益，这使得高股息资产对注重财务报表稳定性的保险公司具有特殊吸引力。据华泰证券测算，全行业红利股约1.9万亿的欠配规模。若按2-3年匀速配置计算，年均增量资金约6300-9500亿元。对于普通投资者而言，与其博弈短期的风格切换，不如关注这一制度性资金流入的长期趋势。

龚丽丽认为，险资的这一配置进程与政策导向高度吻合。她在近期的访谈中指出，“十五五”规划首次在五年规划中明确要求推动上市公司分红激励机制制度化管理，从政策端优化了红利资产的供给——此前上市公司分红多为自愿行为，现在已形成明确的制度约束，未来将有更多上市公司愿意参与分红。与此同时，新“国九条”发布后，市场对上市公司分红的要求更加明确。在她看来，长线资金的制度性入市与上市公司分红质量的提升，正在形成红利资产的“供需双击”。

险资选什么？红利低波成“压舱石”

险资的配置方向，为市场提供了一个观察窗口。从上半年险资重仓股的行业分布看，银行、公用事业、交通运输等高分红、低波动板块占据了主导地位。从会计处理的角度分析，FVOCI账户虽然屏蔽了股价波动对利润表的冲击，但前提是标的本身波动可控、分红稳定。如果买入高波动个股，即便股息率诱人，一旦股价大幅下挫，虽然不影响当期利润，却会侵蚀净资产，进而影响偿付能力指标。因此，险资在红利资产内部，天然地更偏好低波动标的，而非单纯追逐高股息。

在龚丽丽看来，红利低波策略可以简单理解为“高分红+低波动”——低波不是不上涨，而是标的的交易分歧小、没有过度炒作，相当于在红利的防守属性之上再加一层防守，在A股市场的整体稳定性非常突出。她进一步分析，纯红利策略可能选中那些因股价暴跌导致股息率被动升高的个股，这类标的往往基本面已经恶化；而红利低波策略通过波动率因子过滤了这类标的，筛选出的成分股质量更有保障。

对于普通投资者，龚丽丽表示，或可将红利低波产品作为权益组合的底仓，搭配部分成长类资产，力争构建攻守兼备的组合。“投资者不应在成长与红利之间做极端二选一，二者具备较强互补属性，哑铃式配置有助于降低组合整体波动。”她提出的杠铃策略是“红利低波+景气方向”，包括投资者认可AI、中特估、新能源等任何景气方向，都可以与红利低波搭配构建组合。

在跨境配置方面，龚丽丽指出，港股红利相对A股红利存在估值折价，股息率也更高——Wind数据显示，当前A股红利指数股息率大致在4%-5%区间，而港股红利率约在5.5%-6%。但她也提醒，港股高股息资产的行业结构偏传统，银行、能源、煤炭、运营商等传统板块占比较高，成长弹性相对更弱，投资者需要结合自身情况综合考量。

景顺长城已搭建覆盖A股与港股的“红利+族”产品矩阵，涵盖“红利+低波”“红利+质量”“红利+动量”等策略。其中，A股方面，红利低波100ETF（515100）侧重防御，红利100ETF（159188）引入动量因子增强弹性；港股方面，港股央企红利ETF（520990）聚焦高分红央企，港股红利低波ETF（159569）提供波动更低的港股红利配置工具。

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