3.2万亿结存限额砸下来，四季度增量政策来了

文 | 中国金融网CFN 大河

图 | 微摄

3.2万亿结存限额怎么花：不新增隐性债务，把“存量”变“实物工作量”

9月28日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议。会议研究了一个市场高度关注的话题：宏观政策发力提效、促进有效投资。

会议通稿里有一句话，被很多分析师圈了出来：“用好地方政府债务结存限额。”

什么叫“结存限额”？官方定义是：“地方债务余额”低于“地方债务限额”的差额。最新数据显示，截至2025年底，地方政府债务余额54.8万亿元，经全国人大批准的地方债务限额为58万亿元。中间差着3.2万亿元。

3.2万亿是什么概念？大致相当于2025年全年新增地方政府专项债券额度（3.8万亿元）的84%。如果能把这3.2万亿的“存量空间”盘活，转化为实物工作量，对四季度和明年一季度的投资拉动效应不言而喻。

这不是第一次操作。2025年四季度，财政部宣布盘活5000亿元地方债结存限额，其中3000亿元用于化解存量债务，2000亿元用于支持地方项目建设。今年的盘活规模，市场预期高于去年。

国家信息中心研究员肖宏伟的判断是：优化财政支出结构、用好地方政府债务结存限额，这是在不新增隐性债务的前提下，把存量限额转化为实物工作量的关键一招。资金将重点投向“两重”建设、“两新”工作和“六张网”等关键领域。

远东资信研究院常务副院长张林给出了更具体的数字：年内仍有超过6000亿元的专项债结存限额空间可动用，重点在于加快在“六张网”领域形成实物工作量。

降准降息还有多远：从“跨周期”到“逆周期”，货币政策率先发力的信号

国常会通稿中另一句被反复解读的话是：“综合运用并适时调整货币政策工具。”

这句话与9月24日央行货币政策委员会三季度例会的表述高度呼应。三季度例会删除了连续三个季度沿用的“跨周期调节”，将政策定调更新为“加大逆周期调节力度”。中信证券首席经济学家明明的解读是：删去“跨周期”，意味着在结构分化和外部冲击仍存的背景下，政策重心重新聚焦于当期稳增长对冲。

张林对21世纪经济报道记者的判断更为具体：目前降准的条件相对成熟，降息或以相对温和的节奏落地。四季度政府债券会加快发行，市场对流动性的需求较高，叠加跨季跨节资金面呵护需求，降准作为“配合财政、平滑资金面”的选项更为紧迫。他的预判是：四季度可能降准50BP、降息10BP。

降准降息的市场预期，在9月28日国常会后进一步升温。但肖宏伟也提醒，下半年降准降息仍在工具箱内，时机和力度将视经济运行、物价走势和外部环境综合确定，不搞“大水漫灌”。

稳楼市与促增收：两个绕不开的民生痛点，政策如何“左右为难”

国常会明确提出：“研究出台稳定房地产市场、促进就业增收等政策措施。”

先看楼市。今年以来，房地产市场出现了一些积极变化：二手房交易相对活跃，多个城市房价降幅收窄，房地产库存持续回落。但房地产投资回落的趋势尚未扭转。1-8月，全国房地产开发投资同比下降19.9%，住宅投资下降19.7%。新房开工面积同比下降24.8%。

肖宏伟的判断是，稳楼市将继续坚持“因城施策控增量、去库存、优供给”。推动地方政府收购存量商品房用作保障性住房、安置房、人才房；高质量推进城中村改造和“好房子”建设。

张林则给出了“稳预期、稳需求、稳信用”的多维框架。长效机制方面，北京、上海率先落地现房销售实施细则，明确新老划断、土地款可分期、预售条件与资金全程监管等关键事项，为其他城市提供范式。需求端，公积金政策优化是最灵活的抓手——国务院已修改《住房公积金管理条例》，推进灵活就业可缴、装修物业费可提取、全国互认互贷。信用端，地方政府可以结合实际加大住房收储力度。

再看增收。政府工作报告明确提出“制定实施城乡居民增收计划”。肖宏伟表示，就业增收方面将聚焦高校毕业生、农民工等重点群体，强化职业技能培训、创业扶持和灵活就业保障，完善工资合理增长机制。中国国际经济交流中心科研信息部副部长刘向东则从四个维度给出建议：促进工资性收入合理增长、激发市场活力提升经营性收入、稳定资产价格拓展财产性收入、夯实社保基础。

地方先行先试：扩内需不能“一刀切”，谁的胆子大谁先跑

国常会最后强调：“继续研究储备提振内需的政策举措，谋划更多带动性强的工作抓手，完善相关配套措施，鼓励有条件的地方先行先试。”

张林的解读很直接：扩内需政策强调“先行先试”，根本原因在于我国区域发展差异显著，因地制宜才能提高政策传导的“到达率”。

地方扩内需工具箱可以从三个维度展开。促消费方面，各地在“国补”基础上加大消费品以旧换新力度。云南发放“彩云文旅消费券”支持文旅消费，各地可以相互借鉴。稳地产方面，各地可以探索降低存量房贷利率、便利装修和物业费提取，配合“卖旧买新”购房补贴、加大土地与存量房收储。扩投资方面，地方可结合自身禀赋，在算力网、新型电网、城市地下管网等细分领域谋划带动性强的标杆项目。

肖宏伟的判断是：提振内需不能“一刀切”“齐步走”，必须允许地方根据自身资源禀赋、产业基础和人口结构，探索最适合本地的政策路径。

四季度，政策要从“喊话”转向“落地”

国常会通稿不长，但信息量很大。3.2万亿结存限额、降准降息预期、稳楼市促增收、地方先行先试——四条线索指向同一个方向：四季度，政策要从“喊话”转向“落地”。

存量政策要增强实施效能，增量政策要“务实管用”。加快各类债券发行使用进度，推动“十五五”规划、“六张网”等重大工程项目尽早开工，推进老旧水库、老旧粮库改造提升。每一件事都有时间表，每一件事都有明确的责任主体。

但政策落地，考验的不是文件写得好不好，是资金能不能到位、项目能不能开工、地方敢不敢“先跑”。3.2万亿的结存限额，如果只在账上转，就只是数字；如果变成工地上的塔吊、工厂里的设备、居民手里的消费券，才是真正的“增量”。

文章数据主要来源：国务院常务会议通稿（新华社北京9月28日电）；21世纪经济报道《国常会重磅部署：推出一批增量政策 事关盘活地方债、稳楼市、促增收》（2026年9月28日）；财政部2025年四季度盘活地方债结存限额数据；国家信息中心经济预测部政策仿真实验室主任肖宏伟、远东资信研究院常务副院长张林、中国国际经济交流中心科研信息部副部长刘向东等专家分析；中国人民银行货币政策委员会2026年第三季度例会通稿（2026年9月24日）；国家统计局2026年1-8月房地产开发投资数据。