渠道变革引发价值重估 黄酒板块单月上涨超50%

证券时报记者 张智博

今年9月，黄酒板块成为A股市场焦点。9月至今，黄酒指数上涨55.78%，将一众老牌蓝筹、科技新贵甩在身后。当白酒还在调整，一向小众且偏安的江浙沪“黄酒三杰”——会稽山、古越龙山、金枫酒业，股价节节攀升，引起市场关注。

会稽山股价月内翻倍

9月以来，会稽山股价飙涨116.23%，其中7个交易日收盘涨停；古越龙山大涨43.22%，金枫酒业上涨19.86%。截至9月28日收盘，会稽山总市值超过200亿元。

本轮黄酒行情从7月27日启动，会稽山累计上涨近200%，表现一枝独秀。9月28日，会稽山再度涨停，股价收报41.84元/股，创下历史新高。7月27日至今，古越龙山上涨52.53%，金枫酒业上涨36.57%。

这是一场在白酒持续失血背景下，黄酒由渠道结构性拓展点燃的独立行情。

黄酒渠道生态重构

市场分析指出，本轮黄酒行情的核心催化剂，在于渠道端的结构性拓展。曾经在渠道端占据核心资源的白酒渠道商，纷纷涌入黄酒领域。

据东方证券研报，近期，会稽山兰亭先后签约河南茅五剑、北京糖酒、哈尔滨一言酒鼎、四川盛世群运、南京国策酒业、邢台中天酒业等头部酒商；古越龙山则联合广东粤强酒业、重庆农资推出三方合作与联名定制新品“琥珀光”，此前亦与北京糖酒集团达成战略合作。

河南茅五剑长期运营茅台、五粮液等名酒，是河南知名酒类流通企业。此次参与组建合资公司“会稽山·远年”，正式进军黄酒赛道，主导品牌全国化运作。四川盛世群运也是茅台、五粮液20多年的经销商，董事长更是茅台四川经销商联谊会会长。广东粤强酒业是华南老牌名酒大商，同样在白酒流通领域深耕多年。

这些合作的深层逻辑在于白酒行业的持续调整。中国酒业协会数据显示，2026年上半年，商务宴请、婚宴等场景恢复不及预期，86.7%的受访酒企营业利润同比下滑，74.1%的调研企业客单价下降。经销商面临供货节奏放缓、毛利倒挂的压力，资金和团队需要找到新的出口。而高端黄酒作为低度酒品类，渠道利润空间相对更高，契合了经销商对利润型产品的诉求。

申港证券认为，黄酒符合低度化饮酒需求，行业有望享有渠道扩张和产品渗透率提高红利。

黄酒高端化与跨区扩张初显成效

渠道变革之所以能引发资本市场的强烈共振，也在于上半年业绩提供了基本面支撑。

2026年上半年，会稽山实现营收8.53亿元，同比增长4.43%；归母净利润1.29亿元，同比增长37.04%。其中，会稽山中高端黄酒收入5.95亿元，同比增长14.17%，占营收比重升至72%以上；普通黄酒收入同比下降24.02%。销售商品收现8.81亿元，高于营收，说明增长并非是向渠道压货换来的。

区域拓展方面，上半年，会稽山江浙沪以外地区收入同比增长76.59%；古越龙山无高低产品江浙沪以外市场收入占比已超60%。产品结构升级与渠道外拓正在形成正向循环：高端产品提升经销商利润空间，跨区渠道反哺销量放量。

此外，资金面的加持也给黄酒行情“再添一把火”。数据显示，7月27日至9月24日，3只黄酒股均获得融资资金加仓，会稽山、古越龙山、金枫酒业融资净买入额分别为2.26亿元、7678.87万元、4519.14万元。

政策加持与消费情绪共振

2026年2月，工信部等三部门联合印发《酿酒产业提质升级指导意见（2026—2030年）》，明确提出支持白酒、黄酒等中式酒品与中式美食“酒餐融合协同出海”。到2028年，培育3个以上千亿级传统优势酒产区，10个以上百亿级特色酿酒产业园区。

8月，工信部等六部门联合印发《关于推动历史经典产业高质量发展的意见》，明确将“酿造”列入历史经典产业，提出到2028年，培育50家百亿规模龙头企业，塑造100个中国消费名品。国家层面的政策定调，为黄酒行业的长期发展打开了想象空间。

消费端的情绪催化同样不可忽视。2026年1月，英伟达创始人黄仁勋在上海聚餐时饮用古越龙山“青花醉”二十年陈的照片在社交平台广泛流传。随后，该产品全渠道搜索量突飞猛进，电商直播间转化率明显高于日常。该事件虽属偶然，却折射出黄酒消费群体正在从江浙沪的“口粮酒”爱好者，向着更广泛的高净值人群和年轻消费者扩散。

叠加中秋国庆双节旺季，黄酒企业纷纷布局礼赠消费场景。会稽山推出典雅十年青瓷双瓶礼盒、兰亭国酒20年陈双瓶礼盒等中秋产品，直接拉动了市场预期。

产业验证仍需时间

黄酒板块虽然受到资本市场热烈追捧，但行业发展急不得。

首先，黄酒的全国化仍处于早期。黄酒市场规模偏小，仅约210亿元，属于小众品类。黄酒消费区域集中度极高，八成以上收入来自江浙沪。以会稽山为例，上半年会稽山实现销售收入8.26亿元，江浙沪地区收入合计6.88亿元，占比83.29%，其他地区收入占比仅为16.71%。

其次，黄酒销售无法通过渠道压货驱动增长。不同于白酒的“越老越香”，黄酒是有保质期的。黄酒天然不是“投资品”，而是“快消品”。经销商不愿也不敢囤，一旦动销不及预期，渠道就只能打折，甚至赠送处理，可能冲击价格体系和品牌形象。

最后，黄酒既缺少高频饮用场景，也缺少高毛利支撑。黄酒消费季节性强、时令性强，除冬饮、蟹宴之外，缺少日常化入口场景。与此同时，黄酒吨价偏低，盈利水平偏低。若不能强化餐饮即迎合年轻化场景，渠道或缺乏持续推广动力。

经过此轮股价快速上涨后，会稽山滚动市盈率已站上70倍，这一估值水平需要持续的业绩兑现来支撑。

对于市场而言，渠道铺设只是第一步，消费者能否真正接受黄酒，市场能否沉淀出稳定的复购人群，才是决定这轮行情从“估值驱动”走向“业绩驱动”的关键。对于投资者而言，在享受板块上涨红利的同时，需密切跟踪大商渠道实际动销数据。