迎驾贡酒2026年上半年表现不错，比绝大多数同行强？

继续看酒企的财报，安徽迎驾贡酒股份有限公司（股票简称：迎驾贡酒）是迎驾集团核心企业，2015年5月在上交所主板上市，是全国酿酒骨干企业。

在安徽的四大上市酒企中，迎驾贡酒的规模仅次于古井贡酒。在A股19家上市白酒企业中，2026年上半年的排名为第9位，与2025年全年的排名持平。

2026年上半年，迎驾贡酒的营收同比反弹8.1%，终结了2025年的下跌。在A股的酒企中，这种表现绝对是最好的那几家企业之一。

各大业务均在同比反弹，幅度上差异不大，表现较好的还是核心的“中高档白酒”业务。

迎驾贡酒半年未公布其分地区的营收结构，从2025年的情况看，安徽省外的占比接近1/4，算是有地方优势的全国性白酒品牌。

2026年上半年的净利润同比反弹2.8%，仅次于2024年上半年的水平，盈利方面的表现还是不错的。至于说为何净利润的反弹幅度不如营收，我们后面再说。

迎驾贡酒2024年四季度开始的营收和净利润双双下跌，持续了五个季度，2026年一季度恢复了双增长的模式，虽然增速相对较低，但能够止跌就已经不错了。之所以2026年上半年的净利润增速不及当期营收，主要是一季度这个旺季的净利润增长偏慢。

我们还注意到，迎驾贡酒虽然也存在一季度是传统旺季的现象，只是一季度的优势地位没有很多同行那么明显。其他三个季度的营收和净利润表现并不算差，这就使得其他酒企普遍存在的上半年大幅好于下半年的现象，在迎驾贡酒身上也存在，但并不是特别夸张。

2026年一季度的净利润增长偏慢，主要是因为主营业务盈利空间同比下降导致的，毛利率同比下滑，期间费用占营收比、税金及附加占营收比均有所上升，导致2026年一季度的主营业务盈利空间同比下跌4.5个百分点。二季度的情况已经好转，主营业务盈利空间也在同比提升。

迎驾贡酒的毛利率在持续提升，只有2025年出现过下跌。在现在的白酒行业中，能有如此的表现，还是相当厉害的。

这里的毛利率是和2025年相比是提升的，和2025年上半年的73.6%相比，2026年上半年的毛利率也是同比小幅提升的状态。

不管是销售净利率，还是净资产收益率，迎驾贡酒一直都是极为优秀的表现。2025年以来的净资产收益率有明显下跌，但销售净利率仍处于高位。原因当然是净利润和营收同时下跌，对销售净利率的影响有限，对净资产收益率较大。

“中高档白酒”业务的毛利率同比微跌0.1个百分点，“普通白酒”和“包装材料”业务的毛利率均同比有所提升，综合后的平均毛利率就是同比小幅提升了。

2026年上半年的主营业务盈利空间同比下跌了2.3个百分点，毛利率是同比增长的，主要是期间费用占营收比上升的影响比较大，税金及附加占营收比上升也有一定的影响。

期间费用中主要是销售费用在增长，同行们都在压缩销售费用等期间费用，迎驾贡酒反其道而行之，似乎效果还不错。

销售费用的主要增长来自于“广告宣传费”项目，其投入增加41.5%，拉动了8.1%的营收增长。由于百分点的基数不一样，现在这样做还是划算的，但显然是不可持续的。

其实，包括迎驾贡酒在内的酒企们，没有谁会认为现在还存在可持续的营销措施，都在用不同的方式尝试，现在还有效果的措施就先用着，以后的事以后再说。

2026年上半年在其他收益方面的净收益同比略有增长，主要是一些金融性质的投资和政府补助等收入，由于金额和影响均不大，我们就不细说了。

我们当然要看其分配关系的情况，迎驾贡酒一直都是税收贡献高于净利润，最近两年半的税收贡献占比还在上升。

迎驾贡酒的税收贡献在2024年突破30亿元大关后，2025年有所回调，从2026年上半年的情况看，2026年全年也不太可能超过30亿元了。

经营活动的净现金流表现较好，从2020年以来都是净流入的状态，2025年和2026年上半年的净流入金额还在上升。

从2023年以来，迎驾贡酒加大了固定资产类的投入。我并不认为其较好的业绩表现和这些投入有直接关系，但是也不能否认这类投入，多少还是有些效果的。

“主要经营性长期资产”和固定资产的规模都在持续增长，2026年上半年末的在建工程还有7亿元，我们还是要看一下主要是哪些项目仍在建。

数字化循环经济产业园、自动化酿造生产线和污水资源化综合利用是其主要在建的三大项目，这类项目建成后可能会发挥一些的效果，但对大幅提升营收的作用，短期内一般不会太大。

“存货”一直在增加营运资金的占用，不过从2025年以来，这种占用的增长在放缓。但是从2024年以来，经营性应付项目“还账”的影响比较大，对经营活动的净现金流有不小的影响。

存货的规模在2024年末超过50亿元，2025年末和2026年上半年末只有小幅增长。存货周转天数还是在拉长，但没有同行们那么严重。迎驾贡酒也存在“在产品”增长的问题，大家都这样做，我们也就不细说了。

应收账款周转天数很短，“应收票据及应收账款”也很少，总体上仍然是以现款现货为主的销售模式。

在2024年末，“应付票据及应付账款”达到峰值后就开始了明显下降。同样在下降的还有预收性质的“合同负债”等款项，这当然不是太好的信号，不过也不用过于紧张。因为2025年末预收款项下降，并没有影响2026年上半年的营收反弹。

2026年上半年末，迎驾贡酒的资产负债率下降至20%，大量酒企存在的速动比率偏低的问题，在他们这里根本不存在，长短期偿债能力都是极强的。

在2023年末及以前，银价贡酒几乎没有有息负债，最近几个期末有所增长，5亿元的规模，并没有太大还本付息的负担。

2026年上半年，迎驾贡酒是A股白酒企业中表现最好的企业之一。虽然有靠加大广告宣传来强拉营收增长的因素，但拉不动的同行更多，这样看起来迎驾贡酒仍然是比较厉害的。

但是，全行业的调整期已经到来，其他强劲竞争对手一定会不停地“发大招”，包括迎驾贡酒在内的企业想要突出重围，并非易事。

数据来源：本文数据均来自上市公司公开披露信息。

风险提示：本文仅为财报解析，不构成投资建议，市场有风险，投资需独立决策、风险自担。

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