北京
来源：港股一线
9月29日，全球第一大汽车电子PCB供应商景旺电子（3228.HK）将正式在香港联交所主板挂牌，每手买卖单位为100股，股份代号为3228。本次H股发行最终定价为每股69.88港元，全球发售7294.43万股H股，募资净额约49.6亿港元。从招股阶段的火热认购到暗盘交易的意外破发，这只“A+H”硬科技新股的市场反响呈现出鲜明的两面性。
认购端：公开市场热情高涨
招股期间，景旺电子获得295.06亿港元孖展认购，以公开集资额5.0974亿港元计算，超额认购达56.88倍。最终配发结果显示，香港公开发售获认购94.25倍，国际发售获认购10.57倍。基石投资者阵容同样引人注目，包括CPE Redwood、中际旭创、易方达基金、博时基金、JPMorgan Asset Management及霸菱资产管理等知名机构，合计认购约3.10亿美元，占全球发售的47.69%。
元宇证券基金经理莫灏楠指出，景旺电子H股定价较A股折让约43%，预测市盈率约50倍，对于PCB公司而言不算便宜，但AI概念加持使其对“北水”具有较大吸引力。
暗盘端：破发逾6%，短期情绪承压
然而，招股热度并未在暗盘市场延续。9月28日暗盘交易中，景旺电子开报65港元，较招股价低6.98%，盘中最低触及65港元，最终收报65.45港元，跌幅6.34%，每手账面亏损443港元。暗盘破发在一定程度上折射出港股投资者对公司基本面的谨慎态度。
基本面：汽车PCB龙头，AI开辟新增长极
景旺电子的产业底色是其投资价值的核心支撑。根据灼识咨询数据，以2025年度收入计算，公司是全球第一大汽车电子PCB供应商，市场份额达10.6%，全球PCB供应商排名第十一。全球前十大Tier 1汽车供应商中有八家为其客户，产品已广泛应用于全球前十大汽车集团的汽车产品中。
2023年至2025年，公司收入由107.57亿元增至153.08亿元，复合增速19.3%。AI业务成为新的关注焦点。国投证券研报显示，通信与数据基础设施收入占比已由2023年的7.2%升至2026年前四个月的15.6%，AI相关PCB收入占比由2025年的1.3%升至5.0%，公司已量产40层以上高多层PCB、6阶22层HDI及mSAP工艺14层HDI等高端产品。机构普遍认为，汽车基本盘稳固叠加AI订单加速放量，构成公司核心上行逻辑。
隐忧：增收不增利与原材料压力
但公司面临的挑战同样明显。2026年上半年，景旺电子实现营收86.11亿元，同比增长21.37%，归母净利润6.02亿元，同比下降7.38%，呈现“增收不增利”特征。毛利率由2023年的23.2%降至2026年上半年的20.2%，利润承压主要源于铜及覆铜板涨价、汽车电子价格竞争以及新基地产能爬坡期的高成本和初期良率偏低。上半年汇兑损失1.23亿元，而上年同期为汇兑收益0.38亿元，进一步拖累了利润表现。
国投证券（香港）综合行业景气、龙头地位、财务增长及A/H折价，给予景旺电子IPO专用评分5.5分，建议投资者考虑现金认购。
后市关注：港股通纳入与A/H折价收敛
一个积极的催化剂是，上交所已将景旺电子调入沪港通下的港股通标的名单，自下一港股通交易日起生效。纳入港股通意味着南向资金将获得直接买入通道，对于H股较A股约45.8%的显著折价而言，有望带来估值修复的驱动力。
综合来看，景旺电子的上市故事兼具确定性与弹性：汽车PCB全球龙头的行业地位提供了业绩底盘，AI算力PCB的加速放量打开了成长空间，而港股通纳入和A/H折价则构成了中期估值支撑。暗盘的短期承压更多反映了市场对利润端压力的即时定价，后续股价走势将取决于公司下半年盈利能力能否伴随高端产能释放而修复。
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