大扩容！险资南下配置再添新通道，香港市场迎来“长钱”

本报（chinatimes.net.cn）记者吴敏 北京报道

保险资金投资港股通ETF的监管口径正式明确。

《华夏时报》记者从业内获悉，近日，多家险企收到《关于明确保险资金投资港股通ETF监管口径的函》，文件明确：按照监管规定可投资港股通股票的保险机构，可以投资港股通ETF，参照保险资金投资港股通股票的相关监管规定执行。这一监管口径自9月20日起实施。

此举并非突然开闸，而是对今年8月18日金融监管总局政策表态的实质性落地。当时监管部门表示，支持内地保险资金参与内地与香港金融市场互联互通，支持内地保险机构通过沪深港通投资香港交易所买卖基金。

从表态到口径落地，间隔仅一个月左右，推进节奏较为紧凑。北京大学应用经济学博士后、教授朱俊生在接受《华夏时报》记者采访时表示，当前保险资金规模持续增长，传统固收资产收益率承压，险资需要更多元的权益投资工具。相比直接投资港股个股，ETF具有分散化、标准化、透明度高等特点，更适合机构投资者。因此，这次政策不是简单增加一个投资品种，而是推动险资跨境权益投资从“个股配置”向“组合配置”拓展。

与QDII形成互补

此次政策最直接的影响，是缓解了险资境外配置中长期存在的QDII额度瓶颈。多位业内人士指出，港股通ETF不占用QDII额度，配置权限与现有港股通资格直接挂钩，无需额外审批。这意味着，具备港股通股票投资能力的保险机构可以直接入场，不具备能力的则可委托符合条件的投资管理人运作。

从行业基础看，险资参与港股通已有一定积累。据了解，去年反馈开展境外投资业务的162家机构中，已有127家开展了港股通业务，占比约78%；在保险资管机构层面，以受托账户或发行保险资管产品形式开展投资的机构达30家，占比约79%。这为港股通ETF的承接提供了现成的制度与操作基础。

但港股通ETF与QDII之间并非简单的替代关系。南开大学金融学教授田利辉向《华夏时报》记者表示，港股通ETF与QDII在投资范围上存在本质差异，QDII可更大程度投向海外其他市场，而南向ETF通仍有港股通股票权重不低于60%的约束；投资方式上，QDII通过境内基金公司出境，港股通ETF则依托互联互通机制在二级市场直接交易。二者长期将是双轨并行、各有侧重的格局，而非并轨。

“QDII额度管理的松动取决于资本账户开放的整体节奏，短期内不太可能因港股通ETF开闸而显著放宽。但从趋势看，港股通ETF的落地确实为险资提供了一个不受额度约束的替代通道，这会在边际上降低险资对QDII额度的依赖强度，倒逼QDII管理从稀缺配给向效率配置转型。”田利辉说道。

朱俊生亦认为，港股通ETF不占用QDII额度，但投资范围和交易规则受到港股通制度约束，并不是一个无限制的境外投资通道。两者未来更可能是差异化并存：港股通主要服务于通过香港市场进行标准化配置，QDII则承担更广泛的全球资产配置功能。关键不是谁替代谁，而是不同通道如何形成互补。

东吴证券研报也指出，港股通ETF中包含跨境投资产品，或将成为内地险资开展境外投资的新突破口。但研报同时提醒，对内地险资而言，海外高息固收资产更符合当前配置需求，海外权益资产短期内尚不足以成为配置的主力方向。

港股通ETF对险资的吸引力，还体现在收益端，港股估值普遍存在折价，具备一定的安全边际与估值优势。此外，港股通ETF暂免征收印花税，能够减少交易环节的成本支出。这些因素共同构成了险资配置港股通ETF的现实动力。

香港市场迎南向“长钱”

对香港市场而言，险资入场的意义不只是增加交易量，更重要的是改善投资者结构，推动部分资金从交易型资金向配置型资金转变。

在朱俊生看来，如果险资逐步形成长期配置习惯，有助于增强香港ETF市场的机构化和长期资金属性。当然，考虑到目前产品数量有限，以及FVTPL带来的利润波动约束，短期内很难形成大规模资金集中流入。更重要的意义在于为香港市场打开了长期增量资金的制度通道。

Wind数据显示，截至9月27日，纳入港股通范围的ETF基金共计31只，合计规模3219亿元，全部为股票型基金。“从短期看，这个供给规模足以支撑险资的试点配置需求，但从中期看供给端存在明显的结构性缺口。”田利辉认为，对险资而言，海外高息固收资产更符合当前配置需求，海外权益资产尚不足以在短期内成为配置主力。

他进一步指出，险资以固定收益配置为主，对债券类资产有刚性需求，若债券ETF纳入南向通投资范围，可为险资提供境外固收配置的新工具，与现有债券南向通形成互补。此外，现行规则要求跟踪指数中港股通股票占比不得低于60%，适当提高海外股票占比将更适配险资的多元化配置需求。供给端的扩容节奏，将直接决定险资从试点配置转向常态化配置的速度。

朱俊生也认为，作为政策启动的第一步基本够用，但从险资长期配置需求看，仍不够丰富。险资需要的不仅是宽基和行业ETF，还包括红利、低波动、质量因子以及更丰富的全球资产配置产品。未来如果险资需求逐步释放，也会反过来推动ETF产品供给扩容。所以，31只更像是一个起点，而不是终点。

不过，实际增配节奏可能较为审慎。港股通ETF在险资会计分录中通常计入FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产），朱俊生告诉本报记者，这意味着ETF公允价值波动直接进入当期损益，对利润和偿付能力的波动管理都会产生一定影响。资产可以长期持有，但会计利润可能短期波动，这可能影响部分险资的配置意愿和投资节奏。

“因此，政策解决的是‘能不能投’，FVTPL影响的则是‘愿不愿多投、怎么投’。”朱俊生指出，但它并不意味着险资不能长期持有，真正具有长期配置价值的资产仍然可以长期配置。

田利辉指出，FVTPL意味着公允价值波动直接进入当期利润表，这对险资的配置行为构成实质性约束。新会计准则下，险资投资基金只能计入FVTPL科目，过往将权益基金分类为可供出售金融资产、收获分红并择机售出的策略不再奏效。

但田利辉也强调，影响不宜高估，保险资金具有成本相对刚性的特征，对资产负债匹配的要求决定了其配置行为以久期匹配和稳定收益为首要目标，而非短期利润平滑。实际增配节奏可能审慎，以试点配置和分阶段建仓为主，不会出现简单快速的大规模单向流入。持有周期上，险资作为耐心资本的属性不会因会计科目而改变，港股高股息资产的相对吸引力在降息周期中持续上升，配置力度有望中枢抬升。

资产荒背景下的配置逻辑

此次政策调整的深层背景，是低利率环境下险资面临的资产荒压力。田利辉向本报记者表示，监管层选择此时开闸，主要考量在于缓解险资日益加剧的资产荒压力。当前利率中枢持续下行，境内合意资产供给不足，而险资运用余额已突破40万亿元，庞大的新增与到期再投资资金缺乏长久期、稳定收益的标的来承载。港股通ETF以指数化工具实现一键布局，兼具便利性与分散性，能有效提高配置效率。

“与此同时，港股通渠道不占用稀缺的QDII额度，从制度层面打破了长期困扰险资境外配置的额度瓶颈，为常态化配置境外资产打通了新通道。”田利辉指出，这一安排与今年6月债券通南向通落地形成呼应，共同构成险资跨境配置的制度闭环，节奏加快恰说明政策层面对险资配置压力的判断已形成紧迫共识。

金融监管总局数据也显示，截至2026年二季度末，险资运用余额已突破40万亿元，其中投向股票和证券投资基金合计余额达6.39万亿元。如此体量的资金，在境内合意资产供给不足时，需要更多元化的配置出口。港股通ETF的放开，正是在这一逻辑下推进的制度补位。

从更长时间线看，险资参与港股通投资已有十年。2016年，监管部门允许保险资金参与沪港通下的香港股票投资；2017年，深港通纳入险资投资范围；2022年，ETF正式纳入内地与香港互联互通机制，但尚未允许险资直接投资港股通ETF。

此次口径明确，补齐了这一环节。今年6月，险资参与债券通“南向通”交易正式落地，加上此次港股通ETF开闸，险资跨境配置的工具箱正在逐步丰富。

责任编辑：冯樱子 主编：张志伟