国产GPU吹过的牛，兑现了几成？

资本市场对国产AI算力的情绪，向来在“全村希望”与“营销概念”两个极端之间反复横跳。

当估值溢价与外部制裁的刺激效应逐步淡化，二级市场的分歧变得愈发尖锐：前几年画下的万卡集群、替代图景，究竟沉淀为多少真实的真金白银？

抛开情绪与营销话术，回看此前各家披露的业绩数据与各研报给出的全年收入预测，国产GPU阵营的第一道分水岭已经清晰浮现——这不再是一场停留在白皮书里的纸面竞争，交付节奏的快慢，正在把这批明星企业推向截然不同的生存象限。

一、 GPU行业分化：谁在领跑、谁在躺平？

此前业内对国产算力芯片的普遍预期，是“年入数亿、难以量产”。但从梳理的2025年、2026年上半年的财报数据来看，头部阵营的业绩已经集体发生质变，以下数据均来自公开信息及wind预期测算：

从营收规模来看，除天数智芯仍在10亿元边缘徘徊外，前四家半年度营收均已突破10亿元大关。但如果结合历史基数、全年一致预期与半年完成度来看，各家的交付健康度呈现出明显的分化梯度：

节奏均衡的“抢跑者”

摩尔线程与壁仞科技在交付节奏上表现出高度一致性，两者的半年收入实现率均达到了约49%（分别为49.11%与49.08%）。但两者有所不同，摩尔线程展现出了“持续高增”态势。这种领跑并非单一季度的脉冲式爆发，而是建立在持续扩大的规模与增速之上：

2026年上半年，摩尔线程营收17.36亿元，超过去年全年水平（15.06亿元），稳居同业第一。在主流机构一致预期（35.36亿元，多家券商覆盖预测）的高基数考核下，其收入实现率达到 49.11%，打破了以往“季节性交付”的行业积弊，呈现出连续跨越式的兑现能力。

壁仞科技上半年录得12.36亿元，同样稳健，但其全年预期体量（25.18亿元）相比摩尔线程相比低了一个量级，更多表现为在既有客户盘子里的平稳推进。

交付承压的“后半程选手”沐曦、天数与燧原则表现出较为典型的“下半年依赖症”，半年收入实现率普遍落在27%至38%之间。

沐曦上半年交出13.24亿元，绝对值紧咬头部，但要达到全年35.15亿元的一致预期，下半年的履约压力依然较重；

天数智芯上半年营收为9.46亿元，是五家中唯一未破10亿大关的选手，其上半年收入实现率为32.84%，同样面临超过六成业绩要在下半年追赶的确收门槛；

燧原科技比较特殊，上半年实现营收11.20亿元，机构给出的全年预期则为40.22亿元。需要指出的是，燧原科技目前仅有2家券商覆盖测算，样本量极小。

营收增速的含水量

增速方面，GPU厂商的分化表现亦非常明显。

其中，壁仞科技2026年上半年的业绩增速“惊人”，但也能看到，壁仞的高增速建立在去年同期的低基数，其2025年同期的营收仅为0.62亿元。后续能不能持续稳定交付、从标杆客户走向规模化复制还需验证。

同时，燧原科技、天数智芯、摩尔线程的营收增速都超过了100%。其中，摩尔线程在2025年上半年7亿多营收的基础上，仍然实现了147%的高增长，其增长的“含金量”更加扎实。

比较意外的是，沐曦股份的营收增速为44.67%，在行业整体高景气、业绩普遍高增的背景下，商业化节奏有所放缓。

二、 采购决策之变：从“试水买备胎”到“算清经济账”

中报里这批过10亿级营收的真实出处，折射出下游客户采购行为的根本性位移。

在过去很长一段时间里，国内服务器采购方对国产GPU的态度多停留在“防御性试水”：买几百张卡放进机房做备份验证，哪怕遇到交付延期或者软硬件磨合成本过高，也可以被当作战略试错成本内部消化。

但在过去一年中，商业逻辑发生了两重本质演进：

1.确定性交付成为准入门槛当前大模型迭代与智算中心建设对工期要求极高，下游客户不再容忍“纸面参数对标海外，量产交货遥遥无期”的情况。各厂商的收入实现率与供应链保障、量产出货能力息息相关。谁能稳定供货、准时交付，订单就向谁快速倾斜。

2.算力的综合持有成本（TCO）核算下游不再单纯对比单颗芯片的峰值跑分，而是计算真实的整体拥有成本——包括集群上架后的有效运行时间、综合电耗以及工程配套支出。当外部限制的现实摆在面前，企业算清楚了“等待进口芯片违规成本”与“使用国产成熟集群”之间的综合账目，规模化批量采购才真正替代了零星测试。

三、 走出概念期，但考卷才做了一半

回到开头的追问：国产GPU吹过的牛，兑现了几成？

如果以“全面平替英伟达”的标准来衡量，显然言之尚早。硬件工艺与超大规模集群工程的成熟，依然需要数年的真实业务反复打磨。

但如果以“摆脱纯概念包装、跑通商业正循环”的标准来看，头部企业已经走出了最脆弱的阶段。外部环境长达5到10年的持续限制，彻底打消了产业上下游的侥幸心理，为国产算力构筑了刚性的替代窗口；而中报里头部数家企业上半年迈过10亿门槛、领跑者半年度超去年全年的业绩，表明这场突围战已经落到了实打实的出货与财务报表上。

对于二级市场而言，概念退潮后的分化才刚刚开始。那些能把承诺兑现为确收的企业，才算真正踩实了国产AI算力的第一道水位。$摩尔线程-U(SH688795)$