三季报或成重要验证窗口 四季度关注两大结构性机会

来源：市场投研资讯

（来源：汇丰晋信基金）

宏观经济

基本面有所分化，工业和外贸提供支撑

01

三季度经济表现分化

新兴产业增长较快

三季度我国经济延续总体平稳运行态势，高端制造保持较快增长。生产端韧性延续，8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，较7月加快0.7个百分点；装备制造业、高技术制造业增加值分别增长12.1%、16.7%，明显快于整体工业，产业升级继续发挥支撑作用。1—8月社会消费品零售总额同比增长1.1%，8月当月增长0.4%。价格端，8月PPI同比升至3.8%、环比上涨0.4%，工业价格回升有利于部分行业名义收入改善。金融端，8月末社融存量、M1、M2同比分别增长7.2%、4.1%、7.5%。整体出口保持较快增长，电子产品等成为重要支撑。1—8月按美元计价出口同比增长19.3%、进口同比增长27.0%，累计贸易顺差8055.1亿美元。其中，对东盟出口同比增长25.8%，东盟市场继续提供支撑；集成电路出口金额达到2567.51亿美元，同比增长103.9%，表现突出。

02

四季度海外利率约束仍存，但国内政策落地与盈利兑现有望支撑经济修复

四季度外部环境仍面临通胀黏性、地缘扰动与海外利率偏高的约束；国内经济则进入全年政策效果集中检验与下一年度政策预期形成的重要阶段。预计政策托底与产业升级将继续支撑增长。

全球层面，美联储重启加息，年内仍有再次加息的可能，四季度需关注全球金融条件进一步收紧的风险。美联储9月将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%—4.00%，并强调通胀仍处于高位，表明控制物价压力仍是其政策重点。同时，最新点阵图将2026年末政策利率预测中值由6月的3.8%上调至4.1%，对应年内可能再加息25个基点。据此判断，四季度美元融资成本可能维持较高水平，对海外企业投资和居民消费形成约束，并通过汇率、跨境资金流动和资产估值影响全球市场。

地缘局势与能源价格仍是重要变量：若供应扰动缓解，成本压力有望减轻；若能源价格持续高位，则可能拖慢通胀回落，延后货币政策转松的时点。

国内层面，四季度稳增长的重点仍是财政与货币政策协同发力，推动政策资金转化为实际投资和消费需求。货币方面，预计延续适度宽松取向，通过保持流动性充裕、促进综合融资成本低位运行，为企业经营和项目配套融资提供支持；同时加强对科技创新、中小微企业和扩大内需的金融支持。

三季报将成为四季度验证盈利质量与产业景气的重要窗口，市场关注点有望进一步转向订单兑现、利润率和现金流。三季度以来，高端制造生产保持较快增长，出口延续较强表现，为相关企业收入和盈利提供支撑；工业品价格回升也有望改善部分行业经营状况，企业盈利预计延续结构性修复态势。展望四季度，随着财政支出和债券资金加快使用，设备更新、消费品以旧换新等政策持续实施，相关投资与消费需求有望进一步释放，为高端制造、设备供应及消费相关行业带来业务增量，支持企业盈利逐步改善。年末中央经济工作会议及下一年度财政政策安排将成为后续政策预期的重要窗口，扩大内需、支持科技创新和稳定经济增长等政策方向有望继续受到市场关注。随着上述环节逐步得到验证，经济增长的内生动力与市场预期有望进一步改善。

宏观政策

财政政策加快落地，货币政策适度宽松

财政政策方面，四季度重点在于加快预算执行、提升资金使用效率。随着四季度财政支出和专项债资金使用提速，以及新型政策性金融工具逐步投放、带动项目配套融资，财政与金融政策有望共同支持投资回升，增强对实体经济的支撑。

货币政策方面，四季度预计延续适度宽松取向，政策重点在于保持流动性充裕、配合财政落地并改善融资传导。8月末广义货币M2同比增长7.5%，狭义货币M1同比增长4.1%，流动性环境整体充裕。四季度预计流动性调节与结构性支持仍将发挥重要作用，货币政策预计延续适度宽松基调，灵活运用总量和结构性工具，加强与财政政策协同，支持扩大内需，促进社会综合融资成本低位运行。

图1：2026 年 1-7 月全国规模以上工业企业利润总额同比增速较 2025 年全年大幅加快

数据来源：WIND，截至2026.9.22。历史数据不代表未来，市场有风险，投资需谨慎。

图2：2026年二季度PPI同比增速

较2025年大幅提升（单位：%）

数据来源：WIND，截至2026.9.22。历史数据不代表未来，市场有风险，投资需谨慎。

市场展望

外部约束扰动短期情绪、国内盈利周期回升形成有效支撑，市场存在丰富的结构性机会

展望四季度，海外金融条件仍可能约束估值，但国内政策支持与产业升级有望为企业盈利提供支撑。随着三季报披露及新一轮科技产业进展逐步明确，市场有望更多围绕盈利增长形成共识，权益资产结构性机会仍值得重视。

一方面，四季度海外货币政策约束仍存，对A股风险资产估值或产生阶段性扰动。三季度，市场反复交易美国通胀与加息预期，海外利率变化成为影响风险偏好的重要因素。随着11月中期选举临近，四季度美国进入关键博弈窗口期，两党在财政、税改及监管议题上的分歧加剧，市场对政策路径的定价波动加大。地缘层面，9月下旬阿拉伯国家仍在推动美伊对话，四季度需持续跟踪停火磋商及霍尔木兹海峡通航进展，局势反复可能扰动能源价格和市场情绪。整体来看，四季度外部不确定性主要来自美国中期选举及中东局势变化。

另一方面，国内政策继续支持扩大内需，企业盈利有望延续修复，为市场提供基本面支撑。财政方面，随着财政支出和专项债资金加快使用，超长期特别国债支持项目持续推进，以及新型政策性金融工具逐步投放，重大项目建设、设备更新等领域有望获得进一步支持，政策效果将逐步体现为实际投资和企业订单。货币政策预计延续适度宽松，保持流动性充裕，加强与财政政策配合，并通过总量与结构性工具支持扩大内需、科技创新和中小微企业发展。此外，资本市场改革持续推进，中长期资金入市机制不断完善，内资主导的市场格局进一步巩固，有望有效对冲外部波动。

展望中长期，国内权益资产具备充足空间与机会。

一方面，国内供需两端政策齐发力，财政与货币政策协同支持实体经济，企业盈利及ROE逐步企稳改善；同时，国内科技产业在AI、半导体、新能源等领域持续取得突破。

另一方面，中国经济具备足够韧性，居民超额储蓄规模可观，随着资本市场改革深化（如分红回购制度完善、中长期资金入市），有望形成“资金入市—股市慢涨”的正反馈循环，并进一步吸引外资参与，构筑长期向好格局。

历史经验表明，市场上行的进程中难免短期情绪扰动，但不会改变长期上行方向。我们会重点关注受益于经济复苏和供需改善的中游制造板块及顺周期板块，以及产业趋势推动的AI科技板块的投资机会。

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