【广发•早间速递】“持币过节”还是“持股过节”？——周末五分钟全知道（9月第3期）

来源：广发证券研究

策略：“持币过节”还是“持股过节”？——周末五分钟全知道（9月第3期）

对于春节、国庆等长假，A股投资者往往会讨论，到底是“持币过节”还是“持股过节”？

我们基于2011-2025（剔除24年924）的数据统计，总结历史规律如下：1. 从成交量的角度：长假之前1-2周，全A交易量缩量25-30%，节后一周恢复。2. 从宽基指数股价：大多指数在“国庆长假”前1-2周表现较弱，节前2个交易日企稳，节后第一周反弹上涨。3. 过去15年，其中有13年的节后收盘价较节前低点反弹2%以上。换句话说，如果节前逢低布局，节后赚钱的胜率超过了80%。4. 板块表现：TMT在节后一周跑赢大盘的概率、超额收益的均值最高，跑赢的概率为73%。5. 行业表现：综合节后一周反弹概率、超额收益均值，居前的是计算机、农业、纺织服装、化工等。

基于26年市场及风格的实际表现，结合历史规律，对26年国庆节前后的市场展望：1. 首先，对应到节前剩余的三个交易日，在此位置上进一步减仓的必要性不强，反而容易错过节后潜在的反弹机会。2. 市场自7月高点缩量50%后，量能有所企稳；假期之后成交量有望恢复，在此位置上反而容易出现有效反弹。3. 展望26年中外经济及政策环境，前期市场对于若干负面因素已有较为充分的预期和定价，预计26年国庆期间的消息面大概率平稳。4. 历史上节后第一周，TMT跑赢全A的概率在主要风格指数中最高。结合今年实际的风格表现，10月份市场有望逐步回归景气定价，那么节前最后一周若成长风格再有调整，则为Q4提供了难能可贵的布局机遇（三季报的景气优势，以及AI产业链的系列催化）。5. 维持配置建议：优先关注三季报高景气的AI产业链，以及非AI领域的细分α（医药、航运、船舶、出口链个别环节等）。对于红利板块，目前仍有胜率，但预期回报空间不如630。

风险提示：地缘冲突超预期，使得全球通胀上行压力超预期；海外通胀及美国经济韧性，使得全球流动性更快进入紧缩周期；国内稳增长力度不及预期，使得经济复苏乏力及市场风险偏好下挫等。

选自报告：《“持币过节”还是“持股过节”？——周末五分钟全知道（9月第3期）》2026年9月27日；作者：刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004；杨清源 S0260525080001；毕露露 S0260526060005

地产：北京现房细则正式落地，板块估值强势修复

本周政策：828新政后北京细则率先落地，执行口径较最初预期有所缓和。9月24日，北京市出台828新政后首个地方执行落地细则，明确地方具体执行口径。相比828之后市场的猜测，北京在封顶预售，竣工后释放按揭贷款的规则方面严格执行中央文件要求。在土地款首付分期方面，积极探索，首付款30个交易日内缴清，剩余款项可延长2年内缴清，且支持探索拿地即开工。在新老项目划断方面，对于以公告未出让土地及已出让未开工项目，若在年底之前开工，可按照原有预售条件执行，对于缓解地方政府4季度财政压力，保障已出让项目的盈利表现，平衡政策冲击对市场的影响。

成交表现：节假日安排影响环比表现，同比成交增速走扩。市场景气度：新房推盘继续大幅上行，价格进入9月后连续两周环比走高。土地市场：维持稳定供应和成交节奏，上海九批次较可比地价下降15%。内房开发：市场交易热度显著提升，板块价值修复叠加政策预期加强。本周SW房地产板块上涨2.3%，跑赢沪深300指数3.8pct，连续两周跑赢超过3个百分点。16家主流A+H房企、其他A股、18家违约A+H房企分别上涨1.7%、2.4%、0.7%，底部价值修复及乐观预期叠加，开发企业持续走强。

风险提示：房地产新政执行层面不确定性；基本面压力加大；估值修复不确定性。

选自报告：《房地产开发与服务26年第39周：北京现房细则正式落地，板块估值强势修复》2026年9月27日；作者：郭镇 S0260514080003；邢莘 S0260520070009；谢淼 S0260522070007；李怡慧 S0260524040001；胡正维 S0260524080002

非银：政策延续呵护市场，关注板块后续机遇

证券：加大逆周期调节力度，监管维稳市场态度坚定。（1）9月21日，香港交易所全资附属公司联交所刊发《有关上市机制竞争力检讨（第二阶段）的咨询文件》，聚焦发行人上市后进行须予公布的交易、关联交易及分拆上市的持续监管规则推出系统性修订建议。（2）9月24日，中国人民银行货币政策委员会召开2026年第三季度例会。会议认为，要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期调节力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理回升。

保险：本周保险板块跌幅收窄，市场震荡背景下，板块低估值及防御属性显现，建议关注板块机会。本周板块跌幅较过去两周显著收窄，叠加节前市场避险情绪或仍有扰动，但过去几周保险板块回调已较充分，当前行业估值处于低位，市场延续震荡背景下预计板块具备一定的估值修复空间，建议关注板块机会。此外，金融监管总局办公厅近日下发《关于明确保险资金投资港股通ETF监管口径的函》。短期来看，板块防御属性与机构欠配格局构成底部支撑；中长期来看，资产端方面南向ETF通落地进一步打开险资资产端配置空间，叠加长端利率企稳、负债成本下行通道确立，利费差改善逻辑持续强化，板块配置价值凸显。

风险提示：资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策变动等。

选自报告：《非银金融行业：政策延续呵护市场，关注板块后续机遇》2026年9月27日；作者：陈福 S0260517050001；严漪澜 S0260524070005；王京灵 S0260526050002

非银：保险行业：人身险累计增速延续收窄，财产险增速环比企稳

根据国家金融监督管理总局披露的数据，截至2026年8月末，行业全年累计实现原保险保费收入48192亿元，同比增长0.4%，保费收入增速延续放缓趋势。从具体结构来看，受去年同期高基数影响，人身险公司1-8月实现原保险保费收入35719亿元，同比-0.2%；同期，财产险公司实现原保险保费收入12473亿元，同比+2.2%，预计受新车销量增速回暖及非车险需求延续等因素影响，增速环比表现相对稳定。

人身险方面，受去年同期高基数及销售节奏影响，累计保费增速延续放缓态势。今年8月受高基数效应影响（去年同期同比增速为+11.4%），叠加预计因行业三季度重心转向储备客户、队伍增员，为后续开门红蓄力，人身险公司保费收入增速环比放缓。但我们认为以分红险为代表的储蓄险在居民财富管理产品中仍具备较强竞争力，产品保本属性及中长期收益水平预计具备较强吸引力，预计四季度行业累计保费增速有望修复。

财产险方面，车险累计增速环比企稳，非车险增速同比维持稳健。1-8月，财险公司保费收入同比+2.2%，其中车险同比继续延续持平，非车险+4.4%。（1）车险方面：今年以来，受新能源汽车销量疲软影响，累计保费收入增速呈压。新车销量的回暖，叠加新能源车渗透率提升带来的车均保费改善，预计全年车险保费增速有望延续回暖态势。（2）非车险方面：1-8月累计保费收入6467亿元，同比+4.4%，与上月相同。展望后续，随着非车险“报行合一”的持续落地推进，财险公司盈利结构有望持续改善，从而提升整体盈利水平，有利于行业中长期良性发展。

风险提示：长期债券收益率下行、代理人超规模下滑、大灾损害提升。

选自报告：《保险行业：人身险累计增速延续收窄，财产险增速环比企稳》2026年9月27日；作者：刘淇 S0260520060001；陈福 S0260517050001；王京灵 S0260526050002

农业：节日拉动效应不足，猪价延续弱势震荡

畜禽养殖：本周猪价延续弱势震荡，当前猪价尚低于行业平均现金成本，亦低于现金成本，预计母猪产能继续去化。综合行业供需趋势，猪价最低点已过，反转正在临近，板块估值处于历史低位，布局价值凸显，优选成本优势的龙头企业。白羽鸡方面，供给恢复导致产业链价格下行，一体化企业优势显著。黄羽鸡方面，近期黄鸡价格持续上行，养殖实现较好盈利。

奶牛：随着中秋国庆备货旺季来临，散奶价格持续上涨带动合同奶价继续上调，行业已经进入涨价周期。随着前期产能去化、牛群老龄化的影响在未来显现，供给或面临更大缺口。此外，下游乳制品深加工有望提供新的需求增量，从需求端支撑奶价。肉牛方面，国内供给收缩叠加进口配额限制，预计肉牛价格继续震荡上行。

饲料、动保：本周鱼粉价格维持23000元/吨震荡运行，后续价格演绎仍需关注南美新捕捞季试捕及配额情况，厄尔尼诺影响是主要变量。在鱼粉短缺背景下，今年饲料企业采购和配方能力面临巨大考验，饲料效果差异逐步凸显，具备产品力优势企业有望迎来一轮市占率提升，继续看好具备采购与配方优势的虾特料龙头业绩弹性。

风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险等。

选自报告：《农林牧渔行业：节日拉动效应不足，猪价延续弱势震荡》2026年9月27日；作者：钱浩 S0260517080014；郑颖欣 S0260520070001；高一岑 S0260525100002；李雅琦 S0260524080006

传媒：字节AI布局梳理：模型—场景—分发闭环

字节以推荐算法起家，依托豆包、剪映、抖音等内容生态沉淀的海量视频数据与分发场景，构建起模型—场景—分发的闭环。公司当前已形成Seed模型、豆包等应用以及火山方舟企业服务的AI布局，并通过内容产品与创作工具提供应用场景。当前字节大模型沿视频内容生产与Agent任务执行两条路径商业化：视频链以Seedance、Seedream交付可编辑内容资产，Agent链以TRAE、扣子交付跨工具任务结果。

商业视频制作需要在人物、商品和镜头保持一致的前提下反复修改，模型的可控性直接影响素材可用率与返工成本。2026年7月发布的Seedance 2.5支持单次生成30秒视频、最多50个多模态参考素材及指定片段修改，为更复杂的内容制作提供支持。即梦、剪映及CapCut连接生成与编辑需求，8月Seedance 2.5进一步接入TikTok Symphony，向部分市场的付费广告主开放。

Agent切入办公与研发场景，席位订阅与模型服务承接企业需求。Seed2.1加强了任务规划、工具调用和软件工程能力，TRAE、扣子及火山方舟分别提供任务执行工具、Agent开发与应用平台、模型服务，企业可按需求采购成品工具或开发自有应用。TRAE企业版已采用席位与模型额度结合的收费方式，扣子按订阅套餐区分使用权益，为效率改善转化为软件付费提供了路径。视频与Agent也开始在具体产品中结合：扣子支持从剧本、分镜到视频生成与剪辑，并可导出剪映工程文件。

风险提示：模型与产品竞争风险、边际成本提升风险、数据与内容合规风险。

选自报告：《互联网传媒行业：字节AI布局梳理：模型—场景—分发闭环》2026年9月27日；作者：旷实S0260517030002；廖志国 S0260525060001；章驰 S0260523080001；朱壹 S0260526080002

环保：绿色算力评价体系落地，红利资产筑底修复

算力基础设施建设加速、绿色算力评价体系落地，垃圾焚烧"基荷绿电+城市近郊"优势凸显。 9月21日，工信部联合国家发展改革委等五部门印发《关于组织开展2026年度国家绿色算力设施推荐工作的通知》，构建涵盖能源利用、碳排放管理、水资源利用和算力资源利用四个方面的百分制评价体系，并提高碳效、水效、可再生能源占比和上架率等关键指标分值，算力基础设施绿色低碳转型导向明确。此外《人工智能与能源双向赋能行动方案》明确2030年算力100%绿电覆盖目标，多用户绿电直连政策将生物质发电纳入直供范围并优先支持算力设施，垃圾焚烧绿电直供的制度条件趋于成熟。垃圾焚烧发电具备正宗绿电+全额绿证、24小时连续稳发的"基荷"属性、城市近郊区位与AIDC天然匹配等突出优势，是被市场严重忽视的算电协同优质绿电资产。产业端，9家固废上市公司已披露相关布局。

风险提示：政策变动风险；分红低预期；订单和新业务布局低预期等。

选自报告：《环保行业深度跟踪：绿色算力评价体系落地，红利资产筑底修复》2026年9月27日；作者：郭鹏 S0260514030003；陈龙 S0260523030004；荣凌琪 S0260523120006；陈舒心 S0260524030004

机械：特斯拉下Optimus批量订单，LPKF获玻璃基板意向订单

机械行业观点：基建投资增速自25H2开始下行，地产投资仍在低位，整体内需相对疲软，期待后续政策端持续发力。企业部门资本开支意愿已经度过至暗时刻，但资产负债表的扩张动能仍弱。从结构上看，泛AI+上游资源品的扩产意愿较强，而大部分领域的需求仍较弱，整体呈现K型修复的特征。在AI产业的带动下海外龙头企业普遍上调资本开支预期，AI投资的大趋势较为明确。

建议关注：（1）AI链条：迎来两存+先进制程扩产共振，长鑫IPO提升半导体设备关注度；Rubin进入量产阶段，mSAP工艺带来设备和耗材通胀，PCB设备逐步半导体化；光通信扩产力度大，自动化率提升带来设备需求增长；AIDC发电需求饱满，供应链国产化正在进行；（2）周期类资产：船舶进入业绩高景气周期，油轮、散货带动订单上行；工程机械内外需求共振；（3）成长类资产：人形机器人Optimus V3即将进入量产阶段。

煤炭：煤价再次上行，供需偏紧格局延续，估值优势显著

行业观点：本周煤炭（中信）指数上涨1.8%，跑赢沪深300指数3.3pct。2026年以来，煤炭（中信）指数累计上涨19.9%，跑赢沪深300指数24.0pct。本周动力煤价格上涨9元/吨至991元/吨，炼焦煤价格平稳，在上周煤价回落后再回上行态势。动力煤方面，9月以来电厂日耗总体季节性回落，但南方部分地区高温反复，日耗仍处于相对高位。同时，供应端虽有部分主产区煤矿恢复生产，但安全检查、检修和发运成本仍制约现货供应，加上港口库存低位，双节前补库、大秦线检修预期价格表现较强；焦煤方面，稳产保供政策增强了后期供应改善预期，不过实际增量尚未集中释放，优质主焦煤供应延续偏紧，同时蒙煤通关维持低位进一步加剧供需紧张。

风险提示：下游需求增速低预期，进口煤量过快增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌等。

选自报告：《煤炭行业周报（2026年第37期）：煤价再次上行，供需偏紧格局延续，估值优势显著》2026年9月27日；作者：安鹏 S0260512030008；张云瀚 S0260525030004

建材新材料：2026年中报总结：电子布业绩高增印证景气，地产链需求承压，龙头盈利显韧性

玻纤：电子布业绩高增验证景气，粗纱盈利稳中有升。普通电子布持续涨价，AI特种布逐步放量，是今年玻纤公司业绩大增的主要来源，电子布业务占比更大的公司业绩弹性更大。Q1风电热塑继续小幅调涨，普通粗纱产品小幅涨价，粗纱盈利稳中有升。26H2&2027年展望：普通电子布步入涨价大周期，至少紧缺至2027年底，2028-2029年景气度有望高位维持；AI电子布供需缺口大，有望量价齐升；粗纱供需紧平衡，盈利稳中有升。本轮供给具备强约束特征，AI需求注入强劲增长动能，企业盈利弹性有望超预期。

地产链：需求总量下行，景气承压，龙头盈利韧性强。（1）消费建材：需求疲软成本高企，Q2业绩分化。Q2需求不及预期的大环境下，叠加Q1末涨价经销商提货前置，Q2收入大部分承压，部分龙头维持强韧性，海外和存量占比高的零售企业韧性显著，格局较优的行业顺价能力较强。（2）水泥：国内盈利承压，海外延续高景气。展望2026下半年，大面积亏损压力之下，水泥企业有望推进复价带来盈利修复。（3）玻璃：浮法玻璃盈利筑底，光伏玻璃开启提价。26H1房地产竣工需求延续双位数下滑趋势，供给侧加速出清，价格底部震荡，下半年若供给持续出清，盈利中枢有望逐渐恢复。26H1光伏装机需求同比大规模下滑，价格持续走低，供给上半年大规模出清，7月开始行业开启3轮提价，下半年盈利中枢将显著恢复。

风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险等。

选自报告：《建材行业2026年中报总结：电子布业绩高增印证景气，地产链需求承压，龙头盈利显韧性》2026年9月27日；作者：谢璐 S0260514080004；张乾 S0260522080003；陈琳云 S0260526010002

公用：10月江苏、广东电价大涨，关注年度长协电价上行预期

用电低迷下成本传导依然顺畅，江苏、广东10月电价大涨。本周江苏、广东发布10月电力集中交易竞价结果，10月广东月度综合价为456.78厘/千瓦时，环比9月提升5.3分/千瓦时，广东自5月以来月度电价均超0.4元/千瓦时，高于年度长协电价0.372元/千瓦时；江苏省10月月度电价0.395元/千瓦时，环比9月提升5.1分/千瓦时，达到年内新高，江苏6-9月月度电价也高于年度长协电价。在今年夏天气温偏低用电需求低迷的情况下，电价仍然维持高位，成本传导顺畅，同时四季度年度长协签约周期即将来临，月度电价对年度长协电价的指引越来越强，煤价上涨压力下，明年年度长协电价有望企稳回升，尤其沿海省份电价上涨概率较大。

装机增速放缓，电力供需周期面临拐点。中电联首次发布全国算力中心用电指数，8月全国算力中心用电同比增长22.8%，经济增长和新兴产业快速增长的趋势未来有望带动用电量维持较高增速，供给增速放缓、需求稳定增长，电力供需面临周期拐点。

风险提示：改革不及预期风险，煤价超额上涨风险，电价下行风险。

选自报告：《公用事业行业深度跟踪：10月江苏、广东电价大涨，关注年度长协电价上行预期》2026年9月26日；作者：郭鹏 S0260514030003；郝兆升 S0260524070001；谷玥 S0260526070008；刘恒君 S0260526070001

今日会议预告

法律声明