引入战投失利，*ST天箭仍身处保壳困局

来源：界面新闻

*ST天箭（002977.SZ）近日公告，控股股东楼继勇与持股5%以上股东陈镭原拟向成都君祥泰瑞企业管理中心（有限合伙）（以下简称“君祥泰瑞”）协议转让合计1774.5万股的交易，经双方协商一致终止。此时距离7月26日《股份转让协议》签署过去两个月。

这场被市场一度解读为“引入战投”的股权交易，最终以“尚未实际履行”为由画上句号。

要理解这场股权交易的背景，需要回到*ST天箭的经营基本盘。

根据公开信息，*ST天箭主营业务为高波段、大功率固态微波前端的研产销，当前主要代表产品为弹载固态发射机、新型相控阵产品及其他固态发射机产品。公司长期为国防军工科研、生产单位提供关键部件、分系统。截至6月末，持有授权专利32项，先后承担国家“核高基”“十二五”“十三五”重大专项任务。

2026年上半年，公司营业收入仅为1469.22万元，较上年同期的6763.45万元下降78.28%，净利润-198.72万元，扣非净利润-209.05万元。公司在半年报中解释：“部分交付产品尚未达到收入确认条件。”对于军工配套企业而言，交付与验收的节奏受制于客户方，这非罕见情形。

更值得关注的是收入结构的变化。2025年上半年，新型相控阵产品贡献了4979.71万元收入，占营业收入的73.63%，是当之无愧的第一大收入来源。到了2026年上半年，这一数字变为零，固态发射机成为唯一有收入贡献的产品类别，录得1469.22万元，较上年同期下滑17.63%。新型相控阵产品的收入归零，意味着相关产品前期的布局在2026年上半年未能产生任何财务贡献。

*ST天箭更严峻的，是面临一个“数值红线”的问题。2025年度，公司经审计的营业收入为-1.71亿元，利润总额、净利润、扣非净利润均为负，已触及退市风险警示条件，因此戴帽。根据2026年半年报，公司上半年不足1500万的收入，利润总额、净利润、扣非净利润仍然为负。

“主要还是靠自身的经营”，界面新闻以投资者身份致电上市公司，相关工作人员表示，根据规定，公司想要摘帽，一方面是营业收入超过3亿元，另一方面便是净利润转正。从公司近几年的经营情况来看，营业收入一个多亿变化并不大，所以公司更多还是着重从净利润下功夫，“虽然上半年公司录得亏损，但亏损金额都不大，公司还是有信心能够实现转正的”。

对比军工电子板块的同行业公司，压力并非ST天箭独有。航天电子（600879.SH）2026年上半年归母净利润预计同比下降76.63%，原因包括“产品交付进度不及预期、部分产品定价下降”。天微电子（688511.SH）上半年净利润预计同比下降94.12%，同样提及“总装厂整体任务承接节奏”的影响。

根据国金证券的数据整理，2026年上半年军工行业净利润同比下滑14.9%，利润降幅大于收入降幅，主要受部分军工价格调整及减值计提的影响。

山西证券在8月研报中点评，2026年初至今，军工板块估值呈现冲高后持续消化、震荡下行走势，当前军工板块的估值分位已经回落至中低位区间。

*ST天箭的营收困境有其行业性的背景，并非孤立事件。但问题在于，当行业普遍承压时，*ST天箭作为已被实施退市风险警示的公司，缓冲空间比同行更窄。盘面来看，公司股价2026年来累计跌幅约44%。

在此背景下，公司大股东酝酿股份转让，并于7月26日签署相关协议。公司在公告中坦承，协议转让的现实背景是“基于公司目前主营业务相对集中、盈利能力有待增强，公司面临退市风险警示压力”。

然而仅仅不足两个月，9月22日公司收到告知函，双方签署了《股份转让协议之终止协议》，此前的协议及相关承诺不再对双方产生法律约束力，原协议约定相应责任具体由双方协商确定。

界面新闻从公司方面获悉，由于一些客观情况发生变化，继续这个协议转让将存在非常重大的不确定性，可能会给投资者带来损失，因此终止了协议，“终止是双方协商一致的结果”。至于具体内容，上述工作人员表示不便回答。

界面新闻注意到，根据公开信息，君祥泰瑞背后的“真实实力”不明朗。

君祥泰瑞成立于2026年7月13日，深圳市瑞旗盛景投资有限公司掌握10%股权，海南崇利景科技有限公司（以下简称“崇利景”）持股90%。崇利景成立于2022年3月16日，注册资本3000万元，实缴资本59万元，参保人数0人，由自然人金冠男100%持股。金冠男除实控崇利景外，还有一家深圳市七棠化妆品有限公司，持股比例达92%，该公司注册资本100万元，实缴38万元，有记录的参保人数只2人。

仅凭上述信息，很难判断该配置是否与3.53亿元的对价相匹配。在7月的公告中公司曾提到，“受让方未来是否向公司导入业务资源、双方能否开展实质性业务合作及合作成效均存在不确定性”。

股权结构的优化窗口暂时关闭，意味着原本的预期落空，短期内公司仍需依靠内生经营来应对退市风险，但公司经营层面却需要面对几重结构性压力。

第一重压力来自收入确认的时间差。

*ST天箭2026年上半年不足1500万的收入，意味着若要避免全年扣除后营业收入低于3亿元的红线，下半年的收入确认节奏必须显著加快。

对此，公司工作人员解释称，2026年作为“十五五”开局之年，部分产品在技术型号上有所升级和调整，验收周期也较往年更长，但总体仍在可控范围内，相关收入将在下半年集中确认。至于具体规模，该人员表示不便透露，建议关注公司公告。

第二重压力来自应收账款的账龄结构。

随着业务规模的扩大，公司应收账款金额增加较快且周转率较低。界面新闻注意到，截至2026年6月30日，公司应收账款账面余额为7215.59万元，其中账龄5年以上的应收账款为2501.5万元，占应收账款总额的34.67%。而公司对5年以上账龄的应收账款按100%计提坏账，再加上其他计提，使得应收账款剩4266.44万元。虽说公司一直强调，“应收货款集中在财务状况良好的大型国企，客户信用良好”，但账龄数据本身就说明了问题，部分资金的回收周期已算是相当漫长。

公司人员表示，“今年没什么应收账款需要计提了“，其表示，应收账款还是在可控范围。

第三重压力来自特种产品审价机制。

公司在半年报中专门提示，产品主要服务于国家特种部门，相关合同采用暂定价格机制，最终结算价格以最终用户审定结果为准。由于审价周期较长，审价完成前按暂定价格确认收入，待批复后再调整差额。这也意味着公司已确认的收入存在后续调整的可能。

对于一家正处于退市风险警示状态的公司而言，审价结果带来的收入调整如果偏向不利方向，将直接放大全年业绩的不确定性。

一位业内人士向界面新闻透露，这种审价并非每年财报都会进行，而是针对特定型号，在该型号生命周期接近尾声时才启动审价，因此审价周期较长，覆盖范围也较广。审价后的数据有增有减，哪一年遇到审价，便在该年年报节点进行相应调节。比如去年的*ST天箭，就是因为军品审价调整对当期营业收入及利润产生一次性冲击，另外恒宇信通（300965.SZ）2024年戴帽，也是因为遇到审价，导致2023年扣除后营业收入为-8292.18万元且净利润为负值，后来该公司通过自身正常的业务开展，于2025年成功实现摘帽。

除此外，*ST天箭在半年报中列出的风险还包括客户集中度较高、技术迭代快、产品质量要求严格等，公司是否能够经受住考验，并成功摘帽，还有待接下来的数据检验。