华创证券：Q2白酒板块筹码加速出清 行业底部信号逐步明朗

智通财经APP获悉，华创证券发布研报称，白酒中秋节期间动销相对平淡，但供给端更松绑下库存在去化通道，头部品牌份额在行业深度洗牌期加速提升。行业底部信号逐步明朗，宜长线播种、短期把握季度右侧改善机会。Q2板块筹码加速出清，当前底部信号渐明，机会选择看：第一，建议从1-2年维度去“播种”一批基本面实际已走出冬天，但股价仍正经历严寒的优质蓝筹白马股；第二，从季度改善的视角去选择右侧机会，黄酒、零食量贩机会值得重点把握。酒类：Q2报表加速筑底，下半年有望在低基数下逐步回升。大众品：底部布局优质蓝筹，把握边际改善机会。

华创证券主要观点如下：

白酒中秋总结：动销相对平淡，但供给端更松绑下库存在去化通道。本周我们走访浙苏皖川等地，总体感受中秋白酒需求动销端仍弱，但同时酒企也不再压货，行业库存尤其终端库存在下降通道，结合各地渠道详细反馈如下：

动销端白酒总体中秋低基数下仍有下滑，终端烟酒店层面出清普遍双位数下滑，经销商环节持平微降，国庆或有微弱回补。本次中秋档终端烟酒店层面普遍还在闭店出清状态，出货下滑双位数，经销商环节因区域和代理品牌结构不同分化较大，普遍反馈持平上下。动销偏弱核心还是需求及场景尚待进一步修复，同时烟酒店不再接受高库存、按需小单零星进货，下滑更多也有终端去库存与节奏后移的因素。场景上高端礼赠刚需尚可，茅台零售占比提升，次高端商务宴席仍弱，大众宴席场次尚可。

回款端酒企多数务实松绑不压货，进度慢于往年。酒企中秋普遍不强行给政策压货、考核重心转向动销与开瓶，进度总体慢于往年。其中茅五汾回款进度正常目前8成+，老窖高度全面顺价要回款，但省外进度仍偏弱，四川进度7-8成，徽酒古井中秋未强压货、迎驾渠道良性备战积极，总体二者进度7成+，苏酒洋河继续深度出清，回款进度不足6成，今世缘备货积极回款进度75%。后续回款与动销匹配度或更高，供需趋于平衡。

库存端总体在去化通道，目前终端已至低位，经销商边际去化0.5-1个月。目前终端烟酒店层面库存基本已较低，基本在1-2个月合理水位，经销商环节亦不再贷款冲量，库存水位较高点边际小幅去化，行业库存带来的风险已由价格崩塌转为时间消化问题，去化重心由终端转向渠道，目前老窖、水晶剑、今世缘等渠道库存尚在3-6个月偏高水位，汾酒古井降至3个月左右水位，迎驾相对合理，行业年内或持续以去库存为主。

价盘上总体微降。茅台飞天节前放量价格保持坚挺超预期，近日小幅回落但总体相对稳定，核心是i茅台直面C端且对投放节奏把握愈发精准，叠加线上打假收缩供给、前期渠道库存去化充分，因此飞天批价由春节1500-1600元良性回升至1700-1750元，渠道对后续价格站稳1700元具备信心。五粮液控货挺价与放货回落反复，目前批价回落至770-780元渠道观望心态更重；五泸及以下品牌价位在促销政策下小幅微降。

头部品牌份额在行业深度洗牌期加速提升。从中秋档跟踪看，各价位头部前两名品牌动销和份额尚可，长尾品牌动销在低基数下仍大幅下滑出清，行业深度洗牌期头部份额加速提升。千元以上茅台独居一档、表现最为良性，团购占比下降，ToC零售占比快速提升。需求疲弱下600-800元价位规模萎缩较多，五粮液份额逆势维稳，低度国窖凭价差异形成的错位优势守住份额，茅台1935取消补贴后实现顺价、份额加速提升。次高端价格带下移趋势明显，300-400元价格带仅龙头水晶剑与青20逆势维稳，江苏今世缘份额持续提升、洋河持续下降，安徽龙头古井稳健、迎驾份额逆势提升，外来品牌及口子窖以下出清明显。

分品牌看茅台迎驾渠道反馈相对较好。茅台飞天渠道反馈量价均表现较好、开瓶率逆势增长，系列酒渠道总体反馈良性，经营总体稳健；迎驾在安徽市场表现相对较优，回款动销保持正增长，库存亦属良性，洞6洞9势能延续份额持续提升。其次汾酒青20份额逆势维持稳定，古井在安徽龙头地位稳固、动销持平上下、库存边际去化，今世缘在江苏300元以内全面领先，但库存约4个月较高、V系列承压，压货模式风险累积。此外其他酒企方面，五粮液量稳周转优但价盘及渠道利润承压，老窖高度承压、低度相对稳定；洋河动销回款低基数下持续下滑。

投资建议：底部信号逐步明朗，宜长线播种、短期把握季度右侧改善机会。Q2板块筹码加速出清，当前底部信号渐明，机会选择看：第一，建议从1-2年维度去“播种”一批基本面实际已走出冬天，但股价仍正经历严寒的优质蓝筹白马股；第二，从季度改善的视角去选择右侧机会，黄酒、零食量贩机会值得重点把握。具体来看：

酒类：Q2报表加速筑底，下半年有望在低基数下逐步回升。Q2酒企普遍给渠道纾压、报表压力有望进一步释放，下半年低基数下更多酒企动销及报表有望转正。全年看酒企从被动应对进入主动调整，机会在于茅台批价企稳之后，预期筑底企稳。周期节奏上，26H1酒企主动调整、曙光微现，26H2有望拐点渐明、渐次改善。优先推荐穿越周期的龙头茅台，其次关注库存见底节奏相对较快的古井(000596.SZ)、今世缘(603369.SH)，战略关注经营稳中向好的五粮液(000858.SZ)及汾酒(600809.SH)、低基数下弹性品种老窖。

大众品：底部布局优质蓝筹，把握边际改善机会。一是中期维度优选基本面已走出冬天，但股价经历严寒的优质蓝筹白马，推荐安琪、海天、农夫、东鹏；二是短期把握边际改善机会，包括会稽山、盐津；三是零食量贩景气较优，关注很忙、万辰；此外，持续推荐乳业及餐饮供应链β已在边际改善，业绩确定性较优，乳业推荐蒙牛(02319)、伊利(600887.SH)、新乳业，关注优然、现代，餐供优选颐海、天味、安井、巴比，关注中炬改善持续。

风险提示：行业竞争加剧、行业持续出清。