从种子到IPO：科创企业的资本成长路

来源：滚动播报

（来源：北京商报）

人工智能作为新质生产力的核心引擎，是资本市场重点赋能的科创赛道，大量优质AI企业亟待打通从初创成长到登陆资本市场的全链条发展路径。9月23日，北京商报社举办2026深蓝智库“从种子到IPO：新质生产力的资本路径”沙龙。主旨演讲环节，与会嘉宾分别从估值、投资、法律三个维度，为科创企业讲述了新质生产力时代投融资生态的重要切面。主旨发言之后，当天的“新质投融资的深层转变”圆桌对话到6家科创企业路演，会上也围绕新质生产力时代的资本路径探讨了一系列关键议题。

耐心资本陪跑科创企业

当日会上，北京国管顺禧基金方面就耐心资本话题做了分享。当前，国家持续深化资本市场投融资综合改革，着力健全投融资协同发展的市场功能。2025年12月，国家创业投资引导基金正式启动，将种子期、初创期、早中期企业作为投资重点，用耐心资本陪伴企业“长跑”。

顶层政策层面，2025年1月，国务院办公厅发布关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见，其中提到，发展壮大长期资本、耐心资本。“十五五”规划纲要中亦明确提出，壮大耐心资本，完善支持中长期资金入市政策体系。

站在政府投资基金视角，耐心资本主要体现在两大维度，其一是持有期相对较长，其二是发挥政府投资基金在行业内的逆周期和跨周期调节作用。

随着港股市场估值持续修复、跨境投融资机制不断完善，国资背景基金的布局节奏显著加快，这一趋势已在港股上市公司股东名单中得到直观体现，成为当下资本市场对外开放与科创赋能的鲜明特征。在会上，美国高盖茨律师事务所常驻香港的合伙人兼中新国金资本特定跨境法律顾问王旸就解读了国资入局港股市场的最新行业态势。

王旸表示，过去一年里，国资背景基金密集现身港股上市企业股东名单，参与方式愈发多元，既包括新股基石投资、上市后定增入股，也涵盖二级市场战略布局，覆盖新能源、生物医药、人工智能等新质生产力核心赛道。不同于市场化财务投资，国资基金布局港股兼具产业赋能与资本赋能双重属性，既依托香港国际金融枢纽优势，助力本土优质科创企业对接全球资本、完善国际化布局，也通过精准投育，补齐科创企业从种子孵化到境外上市的成长短板。

实际上，在新质生产力的核心赛道上，无论是投资方的逻辑判断，还是融资方的路径选择，都在发生深刻变化。投资端从追逐模式创新转向深耕硬科技，融资端从单一股权转向多元工具组合。

在当日的“新质投融资的深层转变”圆桌对话环节，北京发明互动创始人魏颍轩谈到，当下AI投资逻辑的转变主要包括三个方面。一是从讲愿景变成了讲数据、讲证据；二是从海外对标变成了回答中国问题；三是从讲创始人背景，变成了讲创始人的认知深度。

“所谓AI资本投资逻辑转变，说到底是这个行业已经在从‘讲得有多好听’，变成‘做得有多实’。”魏颍轩概括道。

并购整合成关键抓手

“如今，AI已经从一个概念叙事阶段，转向实实在在的场景落地、要提供面向资本市场的可信信号阶段。”在当日的沙龙活动中，中央财经大学数字经济融合创新发展中心主任、中国人工智能学会智能产品与产业工作委员会副主任陈端谈道。

据陈端介绍，在这一转变过程中，最终价格的形成除了受企业基本面数据影响外，赛道热度、社媒情绪、量化交易、智能体投研等都会在不同环节产生影响，厘清多元变量的作用机理与传导机制，对企业资本市场市值管理非常重要。“除了国家创业投资引导基金外，国家级并购基金的设立也值得关注，通过并购实现对于各种产业要素的再整合，这是未来的趋势。”陈端直言。

从当前来看，并购重组作为资本市场最有效的资源配置工具之一，已成为推动产业整合与升级的关键抓手。

2024年，新“国九条”提出加大并购重组改革力度以活跃市场，后续“并购六条”跟进发力，支持上市公司向新质生产力转型升级，鼓励产业整合，提升监管包容度与交易效率。2025年5月，证监会修订《上市公司重大资产重组管理办法》，落地股份对价分期支付、简易审核、优化锁定期、支持上市公司吸收合并、鼓励私募基金参与等改革，同时结合新《公司法》完成适应性调整，进一步提升监管包容度。2026年，在陆家嘴论坛开幕式上，证监会主席吴清也表示，大力支持上市公司并购及再融资。

宏观政策引导与产业内生需求的双重驱动下，A股并购市场持续活跃。今年内，科创领域也成为A股并购市场的焦点。

经北京商报记者不完全统计，截至目前，年内A股上市公司并购重组中，标的资产属于半导体行业的重组数量超80起，信息科技咨询与其他服务行业超50起。

“一些AI创新企业会比较关心，如果自己走不到上市阶段，能不能被上市公司并购。”在当日的沙龙中，陈端也对并购背后可能存在的风险做出了进一步提示：“过去基于发展期权叙事的叙事乘数，可能会面对二级市场公开可信度的核验。如果过去的估值锚体系没有立稳，面对二级市场公开信息、尽调核验可能就会出现偏差或者连累上市公司商誉。”此外，AI公司价值很大程度在于核心科学家和工程团队，上市公司的财报、合规、内审要求容易和原有创业节奏冲突导致人才流失，而AI企业的重要特点就是技术迭代迅猛，一旦原来核心技术人员离职，被并购标的就可能空壳化，业绩达不到对赌预期，不仅上市公司蒙受损失，也会对创始人带来反噬。

另外，北京昭离律师事务所合伙人王涪宁律师也在会上分享了企业不可或缺的法律治理课。

6家科创企业同台路演

在沙龙的下半场，深度机智、天嗅智能、方石机器人、英菲莱特生物科技、章鱼导儿、出海问问6家科创企业依次登台路演，从具身智能、生物医药、AI智能体等多领域切入，集中展现国内科创企业技术突破与商业化探索实践。

2026年8月，备受市场瞩目的宇树科技成功登陆A股市场，成为A股“具身智能第一股”。而宇树科技的市场热度也是具身智能领域火热的缩影，除宇树科技外，目前A股还受理了乐聚智能、云深处、越疆3家具身智能企业IPO申请。

在当日参与路演的6家企业中，深度机智、天嗅智能、方石机器人3家业务均涉及具身智能领域。

据了解，深度机智是由北京中关村学院和中关村人工智能研究院孵化的第一家物理智能企业，专注物理智能基座模型的研发；天嗅智能定位做嗅觉技术解决方案综合服务提供商，具有嗅觉芯片+嗅觉大模型+气味数据库三层底座，2017年至今累计为央国企与部委单位提供嗅觉巡检机器人、无人机、电子艇，火调电子鼻过百台。

另外，方石机器人则以建筑施工场景刚需为切入点，全栈自研智能建造机器人系统，打造可规模化落地的“具身智能+大模型”AI解决方案。

从资本市场现状来看，创业板第四套上市标准和科创板改革正鼓励更多来自AI、商用航天、低空经济、量子技术和生物制造行业的融资活动。除了上述3家企业外，英菲莱特生物科技是一家AI驱动的细胞免疫治疗研发公司，专注推动TCR-T研发实现自主进化；章鱼导儿、出海问问则分别系AI短剧全流程智能制作平台、多智能体多领域咨询分析系统。

对于当下众多AI创新企业的发展，陈端也在当日沙龙活动上分享了自己的看法。“企业需要基于自身优势选择更能带来产业生态赋能和战略资源的资本，充分把制度赋能、政策赋能以及很多潜在投资主体陪跑赋能的能力挖掘出来，变成自身的核心竞争力。”

新质生产力的培育，离不开科创企业的持续突围，而资本市场正是串联科创企业从萌芽到规模化发展的关键纽带。当日会上，与会嘉宾直击科创企业成长痛点，为科技创业者、投资机构搭建对话桥梁，也折射出当下硬科技产业发展与资本逻辑融合的新趋势。

北京商报记者 王蔓蕾