薛洪言：硬科技不仅需要耐心资本，更需要聪明资本、陪伴资本

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（来源：财经新一线）

9月22日，北京商报社举办2026深蓝智库“硬科技IPO浪潮下的科技金融新路径”沙龙。来自金融机构、科技企业及学界的多位权威人士围绕科技金融发展现状、痛点、趋势展开热烈交流。

与会嘉宾一致认为，历经数年，科技金融已从一道“选做题”，变成了所有人的“必答题”。政策环境日趋完善、金融服务更加深入，企业也获益良多。值得一提的是，科技金融正在进入一个以‌数据赋能、长期资本和全生命周期服务‌为核心的全新阶段。与传统依赖抵押、追求短期回报的金融模式不同，新阶段的科技金融更强调对科技创新内在规律的适配，包括评价体系重塑、资金供给优化等等。

那么，面对种种更高要求，金融准备好了吗？在星图金融研究院常务副院长薛洪言看来，“还在路上，但方向已经清楚。”科技金融拼的不是谁钱多、谁产品线长，而是谁能真正把“股债贷保担租”拧成一条服务链，用制度创新去接住科技创新那个又长、又不确定的周期。耐心、聪明、陪伴，这三种资本，缺一个都转不动。

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政策全链条支持

“与其说这是一轮业务风口，不如说是中国金融体系的一次结构性转身。”谈及科技金融从顶层设计到机制落地的政策趋势，薛洪言认为，最直接的一个信号，来自三年前的中央金融工作会议。会上，科技金融被排进“五篇大文章”的第一篇，成为金融服务实体经济的首要方向。

再往后看，中央金融工作会议之后，从“五篇大文章”到新“国九条”，从“科创板八条”、创投“十七条”到“并购六条”；去年，国办印发做好金融“五篇大文章”的指导意见，三部门联合发布《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》；今年是“十五五”开局之年，监管层最新表态，要进一步健全“五篇大文章”制度体系。

薛洪言表示，这套组合拳，概括起来就是三件事。第一，拓宽直接上市通道，“科创板八条”支持具备关键核心技术、科创属性突出的企业上市，未盈利也能上，让更多科创企业通过IPO进入资本市场。第二，畅通并购重组通道，“并购六条”鼓励上市公司并购重组、提高估值包容性，让未能独立上市的企业通过并购实现资本化，也让创投等早期资本获得IPO之外的退出路径。第三，拓宽资金渠道，壮大长期资本成为明确导向，AIC（‌金融资产投资公司）股权投资试点从上海1城扩至18个城市，再扩到试点省份，并支持保险资金参与。

薛洪言强调，政策重心正从“鼓励上市”转向“全链条支持”。“过去，我们习惯把上市当作科技金融的终极目标；但科技金融不是简单给科技企业放贷，而是用金融制度创新，去匹配科技创新的不确定性和长周期。退出通道一旦不畅，前期投入的股权就无法退出，资本也就没有余力再投下一家。耐心资本不是喊出来的，而是靠畅通的退出机制养出来的。”

“所以，政策方向已经没有悬念。真正还在拉锯的，是细则怎么落——风险补偿由谁出、尽职免责的边界划在哪、试错成本由谁担。这些才是政策真正的含金量，也是今天我们判断‘政策到底管不管用’要看的变量。”薛洪言说道。

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信贷正让位于“股债贷保担租”联动

政策把资金引向科技，但资金最终流向哪里，由市场结构决定。

薛洪言指出，我国科技融资，长期以间接融资为主，银行信贷是主力。但硬科技企业与传统企业，存在一个根本差异：传统企业依赖抵押物、现金流和历史报表融资；硬科技企业则依赖技术、专利和未来。信贷的逻辑是“看过去”，科技的逻辑是“赌未来”。由此形成第一重错配——风险与期限的双重错配：研发往往要五到十年才见效；传统信贷给的却是短钱，还要求看得见的抵押。

因此，市场趋势已经清晰：单一信贷，正在让位于“股债贷保担租”联动。投贷联动、认股权贷款、知识产权质押、科创票据、并购贷款等工具，本质上都是同一种努力，即重新组合股权与债权的风险收益，让银行敢放款、创投敢加注、长期资本敢配置。

薛洪言进一步提到，这背后主要释放出两个信号。一方面，并购贷款通道打开；另一方面，长钱开始集体进场。监管明确“投早、投小、投长期、投硬科技”，社保、保险资金持续加码。数据显示，2026年以来，社保、年金、保险等中长期资金合计净买入A股超过6000亿元。

长钱进场，靠的不是口号，而是制度设计。但光有长钱，还不够。硬科技需要的，不只是“有钱等得起”的耐心资本，还需要“聪明资本”——能看懂技术、对接订单、帮企业少走弯路；以及“陪伴资本”——穿越周期不撤资，低谷时还加注。三者合在一起，才是硬科技企业真正需要的资本结构。

薛洪言表示，目前理财、保险在权益投资上的比例仍然偏低。真正意义上的长期资金，供给依然稀缺。上述约束因素值得关注。

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银行投行化，券商变智库

眼下，从科创板到北交所，硬科技企业集中申报上市，IPO浪潮背后，站着银行、AIC、理财、保险、私募。科技金融早已不是某一个部门的事，而是整个金融体系正在被重塑的一条主线。

薛洪言认为，未来三到五年，金融机构的能力边界会被彻底重塑。“银行，要投行化；券商，要往产业投行走；保险，要长期资金化；AIC，要发力股权投资。”

而要想使整个市场形成良好协同，就需要各部门充分发挥创新价值，连接成完整链条。

具体来看，银行从“放贷人”走向“综合服务商”，以投行眼光做信贷、以股权视角看风险；AIC正成为股权投资的重要一极，试点扩围后，既能直投，又能发基金，还能联动保险资金，与母行形成“信贷+股权”协同；理财公司掌握着大量居民财富，正试点探索通过股权类产品，把零售端“短钱”转化为支持科技的“长钱”。这最考验的不是产品设计，而是投资者教育。要让老百姓明白，投科技赚的是时间钱，不是快钱。

此外，券商从“通道”走向“智库”，做并购重组、估值定价、产业研究的全链条，成为“产业投行”；保险的钱天然是长钱，长期投资改革试点正在拉长考核周期，科技保险则扮演“风险分散器”；私募承担“聪明资本”和“陪伴资本”的角色，投早投小，陪跑五到十年；担保、租赁看似配角，但科创担保、设备融资租赁，往往是硬科技企业最早拿到的金融支持。

薛洪言强调，协同的关键，不是各卖各的产品，而是围绕一家科技企业的生命周期组成“联合舰队”：银行给信贷，AIC和PE给股权，保险给保障，券商给资本运作，担保租赁给增信和装备。少了任何一块，链条就会断。

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金融与科技互相给底气

而从科技企业角度来看，从“找钱”到全生命周期资本规划的趋势逐渐显现。薛洪言提到，把融资只当成“缺钱了去找钱”，是不少硬科技企业踩过的坑。真正的问题，往往不是找不到钱，而是在错误的时间用错误的方式融了错误的钱。早期拿短贷顶研发，临上市又贱卖股权，节奏一乱，后面步步被动。

对于科技企业融资，薛洪言建议，融资节奏要匹配研发周期，别用短钱干长事；股权稀释要有规划，别在最缺钱的时候谈最差的条款；另外，现金储备是硬科技的生存底线。研发和盈利之间要找到平衡，资本市场奖励的是“有节奏的技术投入”，不是“永远不盈利的烧钱”。

值得注意的是，放眼金融机构与科技企业的合作过程，仍有诸多堵点。首先是风险定价难。科技企业的核心资产是无形资产，传统模型算不出“未来现金流折现”。没有定价能力，就没有供给意愿。对此，薛洪言提出，解法是共建数据基础设施，即知识产权评估、技术尽调、行业数据，监管、机构、企业三方一起投。

其次还有期限错配的问题。银行的钱短，理财的钱短，保险久期虽长，但进股权受限。相应解法是鼓励AIC、理财、保险等长期资金参与，用S基金、并购贷款把久期拉长。

更为关键的是考核与容错机制的错位。银行考核看不良率，保险看当期收益，国资怕问责，这就使得“投早、投小、投硬科技”和“不能出错”天然冲突。政策已经明确分类考核、尽职免责、长周期考核，关键是要落到每家机构的内控细则里，不能只停在文件上。

同时，面对退出机制不完善的困境，薛洪言表示，IPO节奏变化之后，并购、S基金、回购必须补位；并购框架在完善，但估值、整合、税收配套还要继续打磨。

整体来看，政策端，把风险补偿和容错机制做实；机构端，共建能力，别“互抢客户”；企业端，把资本规划写进治理；生态端，推动征信、评估、交易等基础设施互联互通。

“金融和科技之间，不是谁扶谁一把，而是互相给对方底气——科技，让金融投得到穿越周期的好资产；金融，让科技有本钱押注未来。”薛洪言说。

文/北京商报记者 董晗萱