河北
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来源：中泰证券股份有限公司
一、全球AI 继续走强，A 股科技启动偏慢但节前卖压已明显释放？ 上周纳斯达克再创新高，全球AI 周期的阶段性多头信号进一步确认。A 股前半周随油价回落出现反弹，但地产、消费贡献较高，科技弹性相对有限；周五中东局势反复，油价与美债收益率重新上行，科技随之回落。此前关于“科技行情已经启动、反弹成色取决于中东局势和盘面主导力量”的判断正在得到验证。
纳指创新高与A 股科技偏弱形成了清晰背离。全球AI 基本面仍在改善，国内短期定价更多受到中东变量、节前筹码和风格博弈影响。当前成交已降至低位，集中卖出大体完成，长期资金仍在底部吸纳。国内科创历来启动晚于海外，但行情启动后的速度和弹性通常更高。上周成交已经降至阶段低位，更接近节前最后一轮集中减仓。机构若在节后重新提高科技仓位，追涨成本反而会上升，当前筹码结构更有利于提前持有。
继续减持科技的性价比已经下降，“持股过节”仍是当前的基准建议。
二、美伊谈判出现积极变化，临时协议是当前更现实的路径？ 美伊双方都面临在中期选举前缓和局势的压力，近期谈判信号明显转暖。美方重新讨论备忘录框架，说明谈判可能回到8 月上旬双方曾经接近的范围；伊朗在发出最后通牒的同时，又提出限期暂时开放霍尔木兹海峡，只要求解除部分封锁并减轻军事压力。
双方一次解决全部分歧的难度较高，先形成局部临时安排、将霍尔木兹海峡与曼德海峡分开处理，具备更强的可操作性。临时开放既能缓解美国的油价和通胀压力，也为伊朗保留海峡管理权益，未决问题可继续通过谈判处理。
海湾国家的反对仍会放大协议反复。胡塞控制曼德海峡改变了地区安全格局，若临时协议只处理霍尔木兹海峡，沙特等国家的核心关切仍未解决。但沙特短期缺乏立即夺回航路的条件，特朗普也受制于选举、油价和军事资源，分开处理两条海峡的概率仍然偏高。后续重点观察美国是否解除部分封锁、霍尔木兹实际通行量能否恢复，以及胡塞对沙特能源设施的袭击是否降温。三项信号同步改善，将推动油价和美债收益率回落，科技反弹的持续性也会增强。
三、中美元首互动的增量在地缘协调，AI 与科创继续提供主线支撑？ 中美元首互动的核心增量可能更多来自中东协调及其对应的经贸交换。关税安排延长能够缓解短期不确定性，但难以代表会晤的全部价值。若中国及其他大国推动美伊形成临时协议，中国对美谈判地位将进一步提高，美方在关税、企业投资及部分技术限制上提供对价的空间也会增加。上述内容仍属于情景推演，实际成果需要等待正式公告；美伊协议能否落地，是观察中美互动质量的重要前置信号。若会晤前先出现海峡临时安排，油价、长端美债和双边关系预期可能同步改善，市场将重新交易流动性共振。
全球AI 周期的多头逻辑仍在强化。头部模型公司的年化收入决定算力资本开支能否延续，其领先变量来自模型能力提升和应用场景扩展。近期新模型在能力和成本控制方面继续进步，巨头竞争也会推动后续模型加快发布；AI for Science 开始进入生物学等高价值领域，C 端个人助理类应用亦出现快速增长。模型迭代、科研应用和C 端商业化构成三条验证线。国内政策对地产仍以风险处置为主，尚未看到总量刺激转向；节后若地产和消费预期降温，资金回流科技制造的条件将更加充分。国内科创启动虽晚，缺席全球AI 上行的概率较低。
四、投资建议
节前维持科技进攻、能源安全对冲的组合结构。
1）进攻方向继续持有科创50、国产半导体设备、存储，以及中证2000、微盘风格和部分有色资产。下一个中美元首互动窗口前，科技仍是主要反弹方向。
2）均衡与防御配置关注化工、电力设备、油运等能源安全资产，用于对冲中东局势反复及油价尾部风险。
3）主题方向关注AI 应用与端侧。节后若科技、券商成为反弹主导，行情质量将进一步提升；地产、消费持续领涨，则需下调对指数高度和持续性的判断。
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