临阵换将 广生堂5.87亿元续押乙肝管线

来源：中国经营网

近期，广生堂（300436.SZ）发布公告，计划使用5.87亿元定增募集资金向控股子公司广生中霖实施增资，全部资金投向乙肝创新药研发项目。增资完成后，上市公司持有广生中霖股权将从75.32%提升至79.36%，少数股东不参与同比例增资，交易构成关联交易，尚需提交股东大会审议。

这笔大额增资的落地节点，恰好处于广生中霖乙肝管线的关键临床窗口期，与之形成反差的是，子公司核心研发管理层发生重要变动。此前9月，执掌广生中霖、主导乙肝核心管线推进的首席科学家胡柯提交辞呈，不再在上市公司及子公司担任任何职务。一边是真金白银的募集资金持续加码，另一边核心研发带头人突然离场。

9月23日，广生堂方面在接受《中国经营报》记者采访时表示，创新药企业价值不仅体现于账面净资产，更体现于在研管线的研发成果以及未来商业化潜力。本次向控股子公司广生中霖增资已经公司第五届董事会第二十次会议及第五届董事会独立董事专门会议审议通过，关联董事回避表决，交易对价公正合理，不存在损害公司及公司股东、特别是中小股东利益的情形。

超11倍估值增值

本次增资的评估基准日定格在2026年7月31日，评估机构选取资产基础法作为最终评估结论，广生中霖股东全部权益评估值达到30.23亿元，而其账面净资产仅为2.51亿元，评估增值幅度超过11倍。

对于尚未实现产品商业化的创新药企业，评估增值的绝大部分来自账外的在研管线、专利、技术积累等无形资产。从广生中霖的经营现状来看，截至评估基准日，这家承担集团创新药核心任务的子公司，没有第二款实现商业化销售的创新药物，评估增值几乎全部建立在乙肝管线的临床推进进度之上，尚未产生药品商业化带来的营收和利润作为佐证。

公告资料显示，核心品种GST-HG141已经完成Ⅲ期临床试验全部受试者入组，乙肝全口服三联疗法GST-HG131联合GST-HG141项目推进至Ⅱ期临床阶段，是市场最为关注的业绩潜在增长点。

广生堂方面告诉记者，目前，广生中霖乙肝创新药管线整体处于研发投入期，其账面净资产主要由股东出资及经营累积形成，持续的研发投入在未进入临床Ⅲ期费用化支出进行会计处理，账面净资产未充分反映在研乙肝创新药管线的研发成果及其潜在市场价值。本次评估已涵盖广生中霖的全部资产及负债，由具备证券期货相关业务资格的评估机构依据资产评估准则，结合在研管线的临床研发进展、产品管线上市价值及相关资产的实际情况确定评估结论，具有合理性。

“交易各方在评估结果的基础上，综合考虑了广生中霖2025年市场化增资后的估值情况（2025年9月按投前整体估值25亿元实施增资，投后估值约26.91亿元）以及创新药研发的最新进展，经友好协商，确定本次增资按广生中霖股东全部权益投前估值30亿元进行。”广生堂方面说。

首席科学家离场

而就在上市公司计划向广生中霖注入巨额资金，乙肝管线走到临床关键节点的同时，子公司的研发管理层出现重要人员变动。

9月12日，广生堂发布高管变更公告，公司首席科学家胡柯因个人原因辞职，不再担任公司及子公司的任何职务。此前，胡柯同时担任广生中霖执行董事、总经理，主持广生中霖的创新药研发工作。

公司公告显示，相关工作已经完成交接，人员变动不会对日常经营管理造成重大不利影响。但公告同时没有披露首席科学家、广生中霖总经理岗位的继任人选。

一款处在Ⅲ期临床关键节点的创新药，首席科学家突然离职，又暂无明确继任安排，管线后续推进节奏是否会受到扰动，成为市场层面需要持续观察的变量。

对此，广生堂方面表示，公司深耕乙肝抗病毒药物领域二十余年，不断完善创新药研发和管理团队建设，已具备了较为成熟的研发组织体系，且目前GST-HG141的Ⅲ期临床与三联方案Ⅱ期临床均已明确临床方案，并已完成或进入试验参与者入组阶段，公司将继续按照既定临床方案和募集资金计划推进各项工作。相关个别人员出现变动，对研发体系稳定性和在研管线的临床推进节奏的影响较小。

广生堂方面称：“广生中霖核心研发团队整体保持稳定，广生堂首席科学家系个人原因辞任并已做好工作交接，不会影响公司及广生中霖日常经营管理。广生中霖首席科学家毛伟忠正常履职，与广生中霖张玉华博士、吴文强、张天翔等核心研发人员继续推动各项临床工作平稳、有序开展。”

商业化收入收缩

事实上，国内慢性乙肝患者基数庞大，乙肝功能性治愈，是全球制药行业共同追逐的方向。现有主流治疗手段可以抑制病毒复制，但很难实现功能性治愈，市场存在巨大未被满足的医疗需求，也因此吸引国内多家创新药企布局对应靶点管线。广生中霖HG141、HG131组成的口服联合方案，被市场视作国内乙肝治愈赛道当中具备代表性的在研项目，也正是基于这样的行业背景，资本市场愿意给处在临床中后期的管线较高的估值。

然而，高估值背后，广生中霖自身财务层面仍长期处在高投入、低产出的运行状态。2023—2025年三年时间，广生中霖研发费用分别达到1.71亿元、1.94亿元、1.86亿元，每年维持接近2亿元量级的研发投入，持续消耗企业资金储备。

这家子公司目前仅有一款已经实现商业化的创新药产品，即新冠口服药物泰中定。这款产品上市初期曾带来一定规模的营业收入，但是随着形势变化，市场需求快速萎缩，产品营收规模逐年下滑。

公开财务数据显示，泰中定带来的营业收入从2023年的1.46亿元回落至2024年的3247.72万元，2025年进一步下跌到1142.56万元。商业化产品已经很难为持续的高额研发提供现金流支撑。

2025年，广生中霖净利润亏损1.68亿元，现有商业化产品产生的营收，远远无法覆盖每年的研发开支与运营成本，企业生存高度依赖上市公司增资以及外部融资输血。上市公司层面同样承压，2026年半年报数据显示，广生堂上半年实现营业收入2.20亿元，归母净利润继续处于亏损状态。集团整体利润承压的背景之下，来自资本市场的定增募集资金，成为广生中霖推进乙肝管线的重要弹药来源。

广生堂方面指出，此次增资完成后，增资款专项用于募投项目“创新药研发项目”，不得擅自或者变相改变募集资金用途，不得用作其他用途，亦不得用于法律法规及监管规则禁止的用途。

“创新药临床试验周期长、风险高，需以专业、科学的方式系统推进，并配套完善的风险控制预案，以尽可能降低研发风险。公司始终将临床方案的科学性与审慎性放在首位，持续开展论证优化，并已建立覆盖全流程的风险管控机制，包括专业团队保障、独立数据监查委员会（IDMC/DSMB）评估、安全性监测、受试者权益保护、监管沟通及依法信息披露等预案。”广生堂方面表示，公司将持续关注广生中霖募投项目的推进情况，通过有效的内外部控制与风险防范机制，对资金使用效率及管线项目推进进度进行跟踪与监督。