A股的大机会，可能不在下周！

本周A股三大指数周线全部收跌。其中，上证指数、深证成指、创业板指分别累计下跌0.6%、2.37%、2.48%，全A平均股价累计下跌0.66%，赚钱效应相对较差。

宏观上，中国人民银行召开外资金融机构座谈会，听取外资金融机构意见建议，研究进一步优化营商环境、推动金融业高水平对外开放有关工作；美国元首重申，美国将在11月中期选举后与伊朗达成协议，预计若伊朗冲突结束，油价将大跌，甚至可能跌至冲突前水平以下；中国元首访美；伊朗总统佩泽希齐扬赴美国出席联合国大会，并在联合国大会上发表讲话。

摘要：

本文逻辑

一、投资展望

二、近期市场回顾

三、市场资金动向

四、市场温度

一、投资逻辑

策略前瞻：本周A股三大指数周线全部收跌。其中，上证指数、深证成指、创业板指分别累计下跌0.6%、2.37%、2.48%，全A平均股价累计下跌0.66%，赚钱效应相对较差。板块层面，本周房地产、医药生物、美容护理等板块领涨，而商贸零售、有色金属、交通运输等板块表现不佳。

就基本面而言，本周周海内外信号多空交织化。国务院副总理率团赴美国与美方举行经贸磋商，而中国元首也应邀访美，并与美国元首举行会晤；联合国大会在纽约举行，伊朗总统在会上表达了颇为强硬的态度；美国9月PMI初值为58.4，远超市场预期的55.3，创2021年7月以来最高水平，市场担忧经济从“韧性”转向“过热”，10月加息预期陡增，致使全球资本市场巨震，等等。而对于A股来说，虽然近期市场风偏有所改善，但随着中秋国庆小长假的来临，部分资金避险情绪强烈，叠加海外利空再度来袭，致使市场交易热情再度降温。

就近期行情来看，眼下临近中秋国庆小长假，部分资金选择提前休息，因此更大的机会可能在节后。下周需要密切关注成交量的变化，如果能够继续温和放大并逐步稳定在2.5万亿元，那么市场上攻的持续性便有所保障；如果成交量再度萎缩，说明行情可能还要震荡整固。

中期维度，A股结构性慢牛格局未改。上半年行情主要由估值贡献，下半年盈利有望接力成为核心驱动力。国内流动性环境延续友好，政策稳增长信号明确，居民入市潜力尚未充分释放，基本面修复为市场提供坚实支撑。投资者可以采用哑铃配置策略，继而以“进可攻、退可守”的姿态，更好地应对后市行情。

技术角度： 目前三大指数再度走弱。后续还是要密切关注成交量的变化，以及是否有新主线打造赚钱效应，倘若成交量不能持续稳定放大，且依旧缺乏持续性较好的主线，那么市场大概率仍会维持震荡格局。

市场方向：2026年二季度商业银行净息差由一季度的1.40%回升至1.41%，这是自2022年以来首次实现单季度环比回升。

国际能源署预计，2026年煤炭能源商品的需求将增长1.2%，使全球消费量达到创纪录的89.4亿公吨。作为全球最大的两个煤炭消费国，中国和印度的煤炭需求预计将分别增长1%和4.2%，分别达到50亿吨和13.53亿吨。

据工信部9月18日消息，工业和信息化部、国家发展改革委等十部门联合发布的《医药工业发展“十五五”规划》（简称《规划》）提出，到2030年，生物医药研发应用稳居世界前列，创新驱动效能充分释放，重点领域关键核心技术实现系统性突破，生物医药产业加速成为国家新兴支柱产业。

下周可关注以下三个方向：

（1）银行：房地产信贷风险有序出清，涉房资产质量压力显著缓释；特别国债注资大行资本金进入实操，风险抵御能力进一步增厚，行业经营底线得以筑牢。与此同时，银行板块整体估值长期处于历史低位，高股息、低波动的类固收属性与保险资金、长线资金的配置需求高度契合，在利率整体走低的背景下，增量资金向银行板块倾斜的趋势仍在延续。基本面层面，净息差已出现企稳信号，营收与利润增长保持稳健，市场对板块从“高股息防御资产”向“高确定性权益资产”重估的预期正在增强。

（2）煤炭：尽管稳产保供政策已落地，但煤矿复产受安全条件、审批程序和月度生产强度等多重约束，实际产量增量尚待验证。需求端，双节临近带动电厂及冶金化工集中补库，冬季备货预期前置，叠加港口库存持续低位运行，短期供给整体偏紧的格局难以快速扭转。此外，海外能源安全风险升温，部分亚洲及欧洲国家增加煤炭消费以弥补油气供应缺口，强化了煤价的上行弹性。头部煤企高分红、高现金流的特征使其在当前市场环境中仍具备较强的配置吸引力。

（3）创新药：十部门联合印发医药工业发展规划，明确将生物医药打造为新兴支柱产业，创新药产业规模年均增速目标进一步量化，审评审批规则优化与医保支持机制持续完善，为板块提供了中长期制度支撑。产业催化方面，世界肺癌大会等国际学术会议上，多家中国创新药企密集披露临床数据，出海授权交易保持高景气，产业模式正从早期低价授权向高价值共同开发升级。当前板块正从“估值驱动”转向“业绩+全球化兑现驱动”，一旦资金面边际改善，具备自研能力和差异化管线布局的企业有望率先受益。

二、近期市场回顾

（一）A股市场

本周，随着双节临近，市场避险情绪升温，整体做多意愿不足，多数宽基指数出现回落。市值风格上，超大盘风格的上证50周内下跌0.63%，小微盘风格的国证2000下跌0.79%，大盘风格的沪深300下跌1.51%，中盘风格的中证500下跌2.25%，均录得负收益。风格方面，成长风格明显跑输价值风格，代表成长风格的科创50与创业板指分别下跌1.86%与2.48%，跌幅显著大于代表价值风格的沪深300与上证50。

行业层面，本周多数行业承压下行，申万一级行业中9个行业收涨、22个行业收跌。房地产、煤炭、美容护理板块涨幅居前，分别上涨2.28%、2.10%和1.75%。受房地产政策出台预期带动，房地产板块取得较大涨幅；本周市场震荡偏弱，资金风险偏好回落，煤炭、美容护理等防御性板块获得资金青睐。跌幅方面，有色金属、通信、电力设备板块跌幅居前，分别下跌4.16%、3.05%和2.50%。受金价震荡偏弱拖累，有色金属录得较大跌幅；受资金风险偏好下降影响，高位通信板块承压；受市场对锂电等远期供给过剩担忧，电力设备板块同样承压下行。整体来看，本周共有7个板块涨幅扩大或跌幅收窄，市场赚钱效应不佳。

（二）基金市场

本周基金市场呈现分化。权益市场受节前效应压制，市场缩量震荡，股票型基金与混合型基金分别上涨0.47%和0.28%，表现不及上周；QDII型基金受纳斯达克指数震荡偏强带动，本周录得2.63%涨幅，表现较好；债券型基金上涨0.04%，较上周涨幅有所收窄；货币市场基金微涨0.01%，收益保持稳健。宽基基金指数方面，基金指数、乐富指数、国证基金分别下跌0.93%、0.93%、0.92%，整体赚钱效应不佳。

从收益中枢来看，主要宽基指数之间出现分化。本周，权益市场缩量震荡，股票型、混合型收益率中枢分别为1.32%、1.08%，环比分别上行2.76pct、1.59pct；受纳斯达克指数再创新高带动，QDII基金本周收益率中枢为1.69%，环比上行3.34%，取得较好收益；受黄金价格震荡偏弱拖累，商品型基金本周收益率中枢为-0.22%，环比上行1.70pct，跌幅较上周有所收窄；债券型基金收益率中枢为0.10%，环比上行0.07pct；货币型基金收益率中枢持平于0.02%。从年度累计收益维度看，商品型基金与货币型基金收益率中枢有所回落，其余类型公募基金的年度收益率中枢均有不同程度上升。

三、A股、基金市场资金动向

（一）A股市场

本周主力资金呈现整体净流入态势，全周合计净流入924.97亿元。行业维度上，26个行业获主力资金净流入，5个行业呈现净流出。净流入规模前三的行业分别为医药生物、电子和计算机，分别净流入276.51亿元、176.95亿元和122.50亿元。受《医药工业发展“十五五”规划》带动催化，部分资金流入医药生物板块；受Meta Agent产品Muse爆火带动，催生AI硬件等新的需求预期，CPU、存储芯片等半导体板块获得资金关注，推动资金流入电子板块。净流出方面，通信、有色金属、公用事业板块净流出靠前，分别净流出131.00亿元、84.82亿元和30.60亿元。受节前市场缩量震荡拖累，部分资金从前期涨幅较大的光通信板块流出避险；此外，受金价震荡偏弱影响，部分资金亦从有色金属板块流出。

（二）基金市场

本周共有74只基金开放申购，覆盖前海开源、贝莱德、易方达、广发、华夏、富国等35家基金公司，合计新增申购规模达129.95亿元。从产品类型分布看，包含16只股票型基金、22只指数型基金、20只“固收+”型基金、2只债券型基金、6只QDII型基金和8只FOF型基金。整体来看，本周开放申购的基金数量与规模均处于历史高位。

四、市场温度

从近五年PE估值分位来看，除上证50估值分位数有所上升外，其余主要宽基指数估值分位数均有所回落，但整体仍处于历史偏高区间。具体来看，科创50估值分位数处于90%以上，深证成指、中证500、上证指数、上证50估值分位数位于80%以上，沪深300、国证2000估值分位数处于70%以上，创业板指估值分位数也处于65%以上。当前A股估值结构分化特征显著，成长风格估值显著高于价值风格，中小市值品种估值明显高于大盘蓝筹。后续指数能否进一步向上突破，关键在于上市公司基本面修复的节奏与力度。

本周，申万一级行业估值分位数多数有所回落。截至9月24日收盘，9个行业估值分位环比上修，22个行业估值分位下修，全行业估值分位数均值下行0.685pct。其中，石油石化、医药生物、美容护理板块估值分位上修幅度领先；国防军工、商贸零售、交通运输等板块估值分位回落幅度较大。全市场行业估值分位中位数落在家用电器板块，为32.58%，较前期略有下降。

从3年期股债性价比指标来看，截至9月24日，万得全A市盈率倒数与10年期国债收益率（1.68%）的比值为2.74，环比-0.05。该指标历史均值为2.67，当前处于近3年适中水平，历史分位值为67.27%（即性价比优于历史上67.27%的时段），环比下降4.06pct。沪深300、中证500、中证800、中证1000的股债性价比历史分位值分别为80.44%（环比-2.09pct）、46.97%（环比-4.89pct）、77.00%（环比-1.82pct）与68.18%（环比-5.00ct）。总体而言，本期主要宽基指数股债性价比均有所回落。当前A股买入并持有3年的盈利概率为68.99%，环比大幅下降16.07pct；10年期国债利率环比下行0.55BP。

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本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员付一夫、武泽伟、高政扬。

编辑：胡伟