瑞银：维持特斯拉 (TSLA.US)“中性” 评级 目标价 385 美元 AI 叙事主导股价定价逻辑

智通财经 APP 获悉，瑞银发布研报称，维持特斯拉 (TSLA.US)“中性” 评级，12 个月目标价 385 美元。该行指出，特斯拉 2026 年第三季度汽车交付整体承压，但 AI 业务叙事已取代传统交付数据成为股价核心驱动，Robotaxi、人形机器人等业务进展将是下一阶段市场关注的核心催化剂。

瑞银预测，特斯拉 2026 年第三季度（3Q26）全球交付量约为 47.0 万辆，同比下降 5%，环比下降 1%。该预测较 Visible Alpha 一致预期（45.4 万辆）高出 4%，瑞银预计市场一致预期将在约一周内发布。尽管买方当前并未过度聚焦汽车交付量，但近期预期有所上调，预计区间在 46 万至 48 万辆之间。储能业务方面，瑞银预测第三季度储能部署量为 16.9 吉瓦时（GWh），同比增长 35%，环比增长 25%；但该行同时提示，储能业务本身具有间歇性特征，渠道数据核查难度较高。按照计划，特斯拉将于 10 月 2 日正式公布 3Q26 交付数据。

分区域来看，各市场交付表现分化显著。美国市场方面，当地纯电市场整体走弱，但特斯拉市场份额有所提升，Model S/X 停产不再计入交付统计。据 Autodata 估算，特斯拉 7 月至 8 月在美国交付 8.33 万辆，较 2025 年第三季度前两个月节奏下降 29%，但较 2026 年第二季度前两个月增长 7%。本季度初 Cybercab 的注册数据将纳入报告统计，尽管其基数尚小。为拉动需求，美国市场当前推出多项金融激励政策：Model Y 72 个月贷款年化利率低至 1.49%（覆盖后驱、全轮驱动及 Premium 版本），Performance 版本为 3.99%；所有新交付特斯拉车辆提供 30 天 FSD（监督版）试用；Model 3 新租赁方案为月付 419 美元、首付 3000 美元。

欧洲市场方面，季度前两大月八大市场交付量同比下降 5%，区域内表现分化显著：挪威（-83%）、西班牙（-80%）、意大利（-57%）和英国（-36%）市场大幅走弱；法国（+183%）、德国（+33%）、比利时（+28%）和荷兰（+13%）则实现强劲增长。瑞银指出，欧洲季度交付通常向第三个月集中，这为交付预测带来一定变数。

中国市场方面，7 月至 8 月工厂批发量（含出口）同比增长 19%，环比增长 9%。其中中国国内零售（不含出口）同比下降 21%，但环比增长 6%；出口表现尤为强劲，同比增长 92%，环比增长 11%，支撑了瑞银对美国、欧洲、中国以外地区（RoW）的乐观判断。为冲刺季度末交付，特斯拉在中国推出限时激励：2026 年 9 月 30 日前提走库存 Model Y 可获 1 万元人民币优惠，Model 3 最高可获 5000 元人民币优惠，这可能为交付预测带来上行空间。

其他地区（RoW）市场需求同样旺盛：韩国前两个月交付 2.1 万辆，同比增长 35%，环比下降 14%；澳大利亚交付量同比激增 224%，环比增长 63%。

在股价驱动逻辑上，瑞银明确指出，交付数据对股价的影响有限，叙事驱动才是当前核心。随着投资者日益不再关注传统汽车业务，车辆交付量对股价的影响已大幅减弱，尽管交付当日仍可能产生股价噪音。传统业务中真正可能重获关注的是全自动驾驶（FSD）的渗透率及其对利润的拉动作用。当前投资者焦点完全集中于特斯拉向物理 AI 公司的转型，股价由 Robotaxi、Optimus 人形机器人、Terafab、太阳能等 AI 业务的未来叙事和情绪主导。此外，投资者亦高度关注特斯拉与 SpaceX 潜在合并的可能性，马斯克本月再次暗示了这一方向。

近期股价催化剂包括：即将到来的季度财报（市场焦点在利润率和自由现金流表现）；Robotaxi 的持续扩展与 Cybercab 的进一步进展；10 月 1 日新款 Roadster 的发布（瑞银认为其对财务数据影响有限）；Tesla Semi、Optimus V3 更新，以及 Terafab 的更多细节披露。

从历史交付日股价表现来看，数据显示交付超预期当日股价平均上涨 0.4%，不及预期当日平均下跌 3.2%；交付日前五个交易日，超预期平均涨幅 5.6%，不及预期平均跌幅 2.5%。不过瑞银强调，特斯拉股价对交付数据的反应近年来波动加大，且当前市场定价更多反映 AI 与机器人叙事，而非短期交付节奏。

评级与估值层面，瑞银对特斯拉维持中性评级（Neutral），属于核心评级例外 —— 因该股波动率高于平均水平，评级波段设为 ±15% 而非标准 ±6%。以 2026 年 9 月 23 日收盘价 379.78 美元计算，12 个月目标价 385 美元隐含上行空间约 1.4%，低于瑞银设定的市场回报假设（9.7%），预期超额回报为 - 8.4%。本次估值方法基于 2027 年预测市盈率（P/E）。

风险方面，瑞银列出核心下行风险包括：全球经济与可选消费支出放缓冲击汽车生产；电动车渗透率不及预期；成本下降不及预期；材料供应与供应链风险；产能扩张执行风险；监管风险；关键人物风险。上行风险则包括：电动车及特斯拉产品需求强于预期；能源产品表现超预期；Robotaxi 及其他 AI 业务变现速度快于预期。

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