AI、出海、并购“搭台”，资本再度将CRO推向C位

行业回暖之时，资本也最先归来。9月24日，连续放量上攻的A股CRO板块迎来回调，但自9月11日企稳反弹以来，板块累计涨幅仍超15%。随着并购整合加速、龙头逆势扩产、NewCo交易密集落地，沉寂多年的CRO赛道正重新升温。

9月24日，连番放量上攻的A股CRO板块终于停下了脚步，迎来了久违的回调。但板块并未沉寂，仍有不少个股冲量上涨。

若把时间调回几年前，同样是这条赛道，却是另一番光景。彼时地缘阴云、融资寒冬与产能过剩轮番压顶，CRO从聚光灯下的“明星赛道”跌落至无人问津的“资本弃子”，估值一降再降。

从避之不及到趋之若鹜，冷暖之间，CRO正迎来“浴火重生”。政策、AI等多个因素交汇推动行业预期，将这条沉寂多年的赛道重新推回了产业与资本的C位。

CRO 重回C位

沉寂多年的CRO板块，正在归来。

9月24日，A股CRO概念板块在连续放量上攻后出现回调，收跌3%。但拉长时间看，自9月11日企稳反弹以来，截至9月24日累计涨幅仍超过15%，在A股各概念板块中位居前列。

消息面上，9月18日，工信部等十部门联合印发《医药工业发展“十五五”规划》，明确提出到2030年创新药产业规模年均增速达到20%以上，首创药占全球比例达到25%以上。

如果说政策提供了行情的“底气”，那么AI制药则点燃了市场的想象力。

传统研发模式下，一款原创药从靶点发现到临床III期结束，往往需要六到八年。今年7月，国内首款AI辅助研发的原创药盐酸伊司特韦片获批上市，从源头发现到完成临床试验仅用时三年半，让AI对研发效率的重塑从纸面变为现实。

更关键的是，AI正在与真实实验形成闭环：算法能在短时间内生成海量候选分子，而每一个分子都必须回到湿实验室接受验证，验证所需的靶点蛋白与重组蛋白随之成倍消耗；实验产生的数据又反哺模型，催生更多候选分子。

当然，行情能否走远，最终还要回到订单与需求本身。

外需方面，创新药出海已成为确定性极高的产业浪潮。据医药魔方统计，2026年上半年国内创新药对外授权交易达100起，总金额997亿美元；其中，仅一季度的614亿美元便已超过2024年全年水平。放到全球版图看，这一规模已占全球同类交易的58%。

内需同样升温。上半年，国内新增新药临床试验1296项，IND申报数量持续增长，Biotech研发需求随融资环境修复逐步回升。

海外市场也传来共振信号。海外龙头CharlesRiver的发现与安全评价（DSA）业务，二季度订单出货比升至1.19倍，创下近四年新高，全球临床前研发需求的拐点由此清晰可见。

不过，需求扩张若遇上供给过剩，价格战便在所难免。本轮CRO行情的特殊之处在于，供给端已经历一场深度出清。据国家卫健委人类遗传资源备案数据，国内临床CRO企业数量自2021年冲上历史峰值后一路收缩，累计降幅近七成；2025年全年仅有6家临床CRO企业首次出现在备案名单中，而2024年这一数字为18家。

谁在CRO 牌桌中央？

行情狂飙之下，哪些公司在领跑？

其中，最先释放业绩弹性的是临床前安评环节。作为创新药走向临床的第一关，安全性评价赛道集中度高，龙头壁垒分明。

昭衍新药是国内规模最大的药物安全性评价机构，上半年新签订单约20亿元，同比接近翻倍；期末在手订单37亿元，同比增长61%；归母净利润7.48亿元，同比大增11.27倍。

背靠中科院、在专业安评机构中位列第二的益诺思，上半年实现营收4.65亿元，同比增长23.92%；受益于新签订单同比大增175.56%，公司上半年成功扭亏为盈。

如果说安评公司胜在弹性，那么一体化CRDMO龙头则强在确定性。药明康德作为全球规模最大的一体化CRDMO企业，上半年实现营收289亿元，同比增长38.93%；归母净利润110.80亿元，同比增长29.43%；在手订单高达664.3亿元，并将全年收入指引上调至585亿至605亿元。

康龙化成作为国内第二大一体化CXO平台，以临床前药物发现见长，上半年营收75.95亿元、增长17.92%，新签订单增速超过30%，全年收入指引随之上调至15%至20%。

临床CRO的修复同样有迹可循。泰格医药是国内临床CRO的绝对龙头，连续多年市场份额排名第一，上半年实现营收37.08亿元、增长14.06%；但受所投Biotech股权公允价值波动影响，上半年归母净亏损4.13亿元。

产业链最前端的“卖铲人”，则出现业绩与预期的分化。奥浦迈是国产细胞培养基龙头，受益于培养基业务增长以及澎立生物并表，上半年营收4.54亿元、增长155.24%，净利润1.24亿元、增长230.34%。而近期股价创历史新高的近岸蛋白，上半年仍处于亏损，其股价上涨更多由AI制药的远期预期驱动。

对于本轮行情，卖方机构判断颇为一致。

招商证券指出，需求释放之下CXO景气度明确上行，上半年板块营收、归母净利润分别增长24.5%和52.7%，利润增速已接近上一轮周期高点，在手与新签订单全面回暖。

外资行中，高盛的判断最具代表性。在9月发布的行业研报中，高盛指出，二季度及上半年业绩表明中国CRO/CDMO行业正明确复苏，支撑因素包括企业盈利超预期、龙头密集上调指引、新签订单保持强劲。

资本 很忙

产业景气度的反转，往往最先反映在资本的流动上。

最能体现行业温度的，是悄然升温的并购整合；而在各类并购中，又以产业链纵向整合最为活跃。

今年1月，国产培养基龙头奥浦迈斥资14.51亿元收购临床前CRO澎立生物，一举补齐临床前研发环节短板，也为其培养基与CRDMO全链条战略铺路。6月，万邦医药以3.02亿元现金、约400%的溢价，收购创新药临床CRO赛德盛75.52%股权并实现控股，加码创新药临床服务。

跨界资本同样闻风而至。7月，中赋科技宣布拟以10亿元收购生物分析CRO军科正源87%股权，标的整体估值11.52亿元，并绑定业绩对赌。同期，中国医药收购了具备CRO属性的则正医药；宏辉果蔬收购的施美药业，亦兼具临床CRO与CDMO能力。

逆势扩产，则是龙头在为下一轮景气周期下注。药明康德将2026年资本开支由65亿至75亿元上调至75亿至85亿元，并提前启动常州新基地。按照规划，公司小分子产能将在2026年底达到500万升，寡核苷酸产能达到13万升；美国米德尔顿基地计划于2026年底投运，新加坡基地将于2027年投入使用。

二线龙头同步跟进。康龙化成5月集中披露两项合计50亿元的投资，拟分别斥资30亿元和20亿元，在绍兴、杭州建设医药中间体、API及新药CDMO生产基地，今年资本开支将显著高于去年。

凯莱英则把资本开支由21亿元上调至26亿元，年底多肽固相合成产能将增至6.9万升，并新购土地扩建高活与多肽产能，直指GLP-1减重赛道的旺盛需求。

与此同时，创新药企借道NewCo模式出海的步伐今年明显加快。据BioCentury统计，截至6月25日，已有13家由欧美资本主导的NewCo成立，其中9家装入中国资产，仅6月就落地6笔，半年融资额已超2025年全年。

康诺亚2024年底将一款双抗资产注入OuroMedicines，仅拿到1600万美元首付款和约15%股权；今年3月，吉利德宣布以最高21.75亿美元收购这家NewCo，并于6月完成交割，康诺亚随后收到2.57亿美元首付款。

恒瑞医药走得更远。其GLP-1资产注入的KaileraTherapeutics已于4月登陆纳斯达克，成为年内规模最大的生物科技IPO之一。

当资本重新汇聚，CRO的下一段航程，正悄然开启。

责任编辑 | 张博然