中国太保的“进”与“退” | 中报季

作者 | 宋涵

编辑 | 孙昱

首启中期分红填补空白

2026年A股五大上市险企中报季收官，投资收益强势拉动上市险企业绩全线“飘红”。同时投资者对于分红的期待也在兑现。

A股五大上市险企2026年中期拟派发现金红利超390亿元。而首次实施中期分红的中国太保自然备受注目，共计派发现金红利40.41亿元。

比起中国太保首启中期分红，投资者更为关心的是其业绩成色究竟如何？毕竟投资者要的不是一锤子买卖，分红能否持续才是关注焦点。

业绩增速居A股五大上市险企“吊车尾”

纵观2026上半年险企赛道，中国太保“稳”字当头，稳中求进贯穿整个半年报。只是当今保险市场千帆竞发，不进则退，慢进亦退。

初步看中国太保业绩增势喜人，营收、净利双增。截至2026上半年，中国太保总营收同比增长5.8%达2121.36亿元，其中保险服务收入1432.96亿元，同比增长1.0%。归母净利同比增速10.4%达307.75亿元。

但若置于A股上市五大险企中，就略显单薄，营收、归母净利两项业绩指标增速均位于吊车尾。2026上半年，国寿、平安、人保、太保、新华营收增速分别为81.54%、15.01%、9.6%、5.8%、18.87%；期间归母净利增速依次为228.6%、36.1%、38.5%、10.4%、54%。

此次中国太保分红更多看的是营运利润。2026上半年中国太保创造营运利润211.49亿元，同比增长6.2%。其实，深入探究看各家面对分红“同题不同解”。平安和太保均将分红与营运利润挂钩；人保则因业务结构差异，暂未考虑使用营运利润等替代性指标作为分红基础。坚持“每股分红长期稳定增长”的核心策略。新华保险制定分红方案时更多以利润、资金和风控为考量，国寿则主要参考派息规定、盈利情况和偿付能力及业务发展情况。

资产配置方面，截至2026上半年中国太保管理资产高达4.08万亿元，较上年末增长4.8%。其中集团投资资产3.17万亿元，较上年末增长4.4%。同期，中国太保实现净投资收益同比增长0.5%达427.68亿元。总投资收益660.22亿元，同比增长16.1%。总投资收益率2.4%，同比提升0.1个百分点。

A股五大上市险企利润普增，主要缘于投资端弹性释放。而中国太保总投资收益同比增速16.10%，同样位于A股五大上市险企末位。同期，国寿、平安、人保、新华总投资收益增速分别为146.70%、42.30%、59.90%、27%。

值得注意的是，同期中国太保利息、股息这类“真金白银”的现金收益在持续走低。究其原因投资资产规模扩张速度远超净投资收益增长速度，叠加利率下行压低了新增投资的收益水平。2026上半年中国太保净投资收益率同比下降了0.2个百分点，降至1.5%。同期，太保投资资产综合投资收益率亦同比下滑0.6个百分点，降至1.8%。

其实，评估一家公司业绩成色除了主业能赚钱外，现金流或许比利润更实在。2026上半年中国太保期末现金及现金等价物余额为1065.55亿元，同比增长近6成。不过公司经营活动产生的现金流净额为1150.80亿元，较2025年同期下降4.5%。

同期，中国太保综合偿付能力充足率为255%，核心偿付能力充足率为191%，虽达监管要求但分别较2025年同期下滑18个百分点和15个百分点。

此外，中国太保长久以来积蓄的获客能力正面临挑战。从近10年上半年太保披露的集团客户数来看，2025和2026上半年中国太保集团客户数连续2年下滑，降幅分别为1%和1.4%。

分部看，长期稳居行业第三的太保寿险、太保产险业绩均实现正增长，集团业绩贡献中寿险盈利占主导，整体增速主要靠寿险拉动。着眼于个体中国太保寿险和产险业务却各有喜忧。

太保寿险银保渠道拖累规模保费增长

2026上半年，太保寿险在保险服务费用变动不大的情形下，创造保险服务收入430.73亿元，同比增长1.9%；同期投资业绩同比增长23.6%达87.77亿元。从而拉动净利润同比增长16.1%达240.30亿元。

2026上半年，太保寿险实现规模保费1903.51亿元，同比下降1.6%。其中新保期缴规模保费306.69亿元，同比增长28.6%。

值得注意的是，自2023年起中国太保不论半年度还是年度财报，太保寿险规模保费均呈正增长态势，这还是近年来规模保费首次负增长。

以渠道结构来看，2026上半年太保寿险仅代理人渠道实现微弱规模增长；银保、团政渠道双双下滑，尤其银保渠道规模保费收缩明显。

2026上半年，太保寿险代理人渠道规模保费同比微增0.9%达1385.65亿元。新保和续期业务规模保费背道而驰。前者同比增长28.4%达290.45亿元；后者同比下降4.6%达1095.20亿元。

同期，受“报行合一”等外部政策及太保寿险主动调结构影响，太保寿险银保渠道正处深度调整期，规模保费承压明显。其银保渠道规模保费增速出现负增长，同比下降8.9%，收获保费收入379.35亿元。其增速创近3年来新低，要知道2023-2026的半年报中太保寿险银保渠道规模保费增速分别为7.7%、-1.0%、82.6%、-8.9%。

2026上半年，太保寿险团政渠道规模保费同比下滑4.5%，降至123.11亿元。

从业务类型看，2026上半年太保寿险呈现出分红型保费起，传统型保费落的景象。

具体看，2026年上半年太保寿险传统型保险规模保费负增长，同比降幅达26.6%，降至905.02亿元，较2025年同期收缩327.48亿元。其中，新保期缴保费骤降至35.28亿元，同比下降74.3%。

同期，分红型保险规模保费656.87亿元，同比增长76.1%；其中，新保期缴保费大增168%，而新保业务中分红型保险占比提升至55.5%。

当然，寿险作为长周期赛道，不能只着眼于保费、利润。新业务价值和内含价值也不可或缺。

新业务价值作为衡量寿险公司盈利能力和成长性的核心指标。2026上半年，太保寿险新业务价值达107.58亿元，同比增长12.7%。同期，公司新业务价值率为17.5%，同比提升2.5个百分点。

内含价值代表保险公司现有业务的清算价值，是衡量保险公司“家底”的核心指标。2026上半年太保寿险创造内含价值达4847.38亿元，较上年末增长4.1%。

同期，国寿、新华、人保寿险、平安寿险及健康险内含价值分别为1.61万亿元、3104亿元、1479.37亿元、9708.39亿元。分别较2025年末增长10%、7.8%、19.2%、4.5%。从各家内含价值体量看，太保寿险排第三，但从内含价值增速角度来看，处于A股五大上市险企末位。

承保盈利增长带动太保产险净利润走高

不同于太保寿险投资端是其盈利增长引擎，受二级资本市场波动影响，2026上半年太保产险创造总投资收益33.14亿元，同比大降20.2%。从利源分析来看，太保产险盈利主要靠降本增效，承保端拉动净利同比增长5.9%达60.72亿元。

2026上半年，太保产险承保利润48.17亿元，同比增长35.7%。承保综合成本率95.0%，同比下降1.3个百分点。其中，承保综合赔付率68.7%，同比下降0.8个百分点；承保综合费用率26.3%，同比下降0.5个百分点。也是财险老三家中，唯一实现赔付率、费用率双降的险企。

同期，人保财险、平安产险综合成本率分别为94.5%和95.1%，分别同比优化0.8和0.1个百分点。

2026上半年，太保产险实现保险服务收入同比微增0.2%达969.87亿元，保险服务费用同比下降1.8%。

只是作为“老三家”中体量相对较小的一家，太保产险保险服务收入增速明显落后于人保财险和平安产险。2026上半年，人保财险和平安产险保险服务收入分别为2546.17亿元和1718.79亿元，分别同比增长2.2%和3.8%。

2026上半年，太保产险实现原保险保费收入1143.58亿元，同比增长1.4%。

从渠道看，2026上半年太保产险原保险保费收入仍以代理渠道为主，代理人和直销渠道原保费收入分别同比下滑1.7%和0.5%。反观曾经占比较低的经纪渠道原保费收入同比大增16.7%。

从险种看，太保产险车险业务原保险保费收入537.19亿元，同比微增0.2%。车险中商业险原保费收入同比下滑0.2%，交强险原保费收入同比增长1.3%。期间，车险承保综合成本率94.6%，同比下降0.7个百分点。其中承保综合赔付率72.9%，同比持平，承保综合费用率21.7%，同比下降0.7个百分点。

值得注意的是，2026上半年太保产险新能源车原保费收入128.12亿元，同比增长20.9%，占车险保费比例达23.9%，

同期，太保产险非车险原保险保费收入606.39亿元，同比增长2.5%。承保综合成本率95.3%，同比下降2.3个百分点。其中，非车中农险、企财险原保费收入分别同比下降1.6%和21.4%；健康险、责任险原保费收入则分别同比增长10.4%和6.6%。

值得一提的是，2026上半年非车中健康险、农险、责任险、企财险综合成本率全线改善。依次为98.3%、96.2%、99%、90.5%，分别同比下降1.0个百分点、2.6个百分点、0.4个百分点、2.3个百分点。

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