诺诚健华牵手礼来，33.5亿美元创新靶点“打包”出海

9月24日，诺诚健华（09969.HK；688428.SH）公告，全资子公司北京诺诚健华医药科技有限公司已与礼来（Eli Lilly and Company）签署战略研究合作及许可协议。协议自当日起生效，双方将在创新药物研发领域开展战略合作，诺诚健华将依托其专有药物发现平台，发现并开发至多5项创新靶点项目。

这是继2025年10月将自免管线授权Zenas之后，诺诚健华落地的又一笔跨国药企（MNC）大单，也是礼来2026年在中国密集签下的又一笔平台型合作。

交易拆解：1亿美元近期付款 + 32.5亿美元里程碑

买方礼来（Eli Lilly and Company）

卖方诺诚健华（09969.HK / 688428.SH）

标的至多5项创新靶点项目，由诺诚健华利用专有药物发现平台负责发现与开发推进，针对重大未满足的临床需求

首付款及近期付款诺诚健华将有资格获得最高 1亿美元

里程碑付款潜在研发及商业化里程碑总额合计约 32.5亿美元，支付均以满足适用条件及相关里程碑要求为前提

特许权使用费诺诚健华有权按许可产品年度净销售额收取个位数百分比的分级提成

治理机制双方设立联合指导委员会，监督和管理协议项下合作

期限协议自2026年9月24日起生效，除非提前终止，将持续至许可产品的特许权使用费支付期限结束

诺诚健华联合创始人、董事长兼首席执行官崔霁松表示，很高兴借助公司研发平台与礼来这一全球制药领导者合作，并将持续拓展合作与创新版图。

需要指出的是，公告未披露5个项目的具体靶点、治疗领域及区域权益安排。从靶点发现阶段切入、以多项目组合形式签约，决定了这是一笔“长周期、强对赌”的交易。

卖方家底：首次全年盈利后，BD节奏明显加快

诺诚健华成立于2015年，2020年在港交所上市、2022年登陆科创板，聚焦恶性肿瘤与自身免疫性疾病两大领域，目前拥有奥布替尼、坦昔妥单抗、佐来曲替尼三款上市产品，临床阶段创新候选药超过10款。

2025年关键财务（首次全年盈利）

营业收入23.75亿元（同比+135.3%）；净利润6.44亿元

毛利率92%；年末现金及等价物约78.1亿元，经营现金流转正

收入高增的背后，除核心产品商业化放量外，两笔BD交易是重要拉动因素。

2025年1月，与Prolium达成合作，授权ICP-B02（PRO-203）等资产，后者已于2026年3月完成健康志愿者首次给药，并计划推进系统性硬化症的多国I/II期研究；

2025年10月8日，与Zenas达成重大授权，将包括奥布替尼在内的自免管线海外权益出让，首付款及近期里程碑最高1亿美元，另获至多700万股 Zenas普通股，交易总价值超过20亿美元，一度刷新中国小分子自免对外授权纪录。奥布替尼针对原发进展型、继发进展型多发性硬化的两项全球III期正据此加速推进。

买方视角：礼来的“中国平台采购单”还在加长

若把视角切换到礼来，诺诚健华并非孤例。2026年以来，礼来已围绕中国创新药的早期发现与平台能力连续落子：

▪信达生物（2月）：首付款3.5亿美元，里程碑总额最高约85亿美元，聚焦肿瘤与免疫；

▪英矽智能（3月）：首付款1.15亿美元，潜在总额约27.5亿美元（AI药物发现）；

▪海思科（5月）：首付款及近期最高8700万美元，里程碑最高29.67亿美元，潜在总额30.54亿美元（最多5靶点）；

▪和誉医药（同期）：总额最高约19亿美元。

不难发现，诺诚健华这笔交易在结构上与海思科订单高度相似：多靶点、发现阶段切入、低首付高里程碑、以联合指导委员会共管。MNC买的不再只是某个临床后期资产，而是中国团队持续产出早期分子的“产能”。礼来凭借GLP-1产品矩阵获得充沛现金流，需要为专利悬崖之后的管线储备提前下注，中国平台因性价比和速度成为其外部创新的重要供给侧。

放在更宏观的背景下，据药渡数据统计，2026年上半年我国创新药对外授权共81笔，交易总额约1100亿美元，已达2025年全年总额的八成。

短评：32.5亿美元是“天花板”，不是估值锚

这笔交易值得记住两个数字，但读法要冷静。

其一，33.5亿美元是全部项目全部成功时的理论上限。5个靶点均处于发现阶段，生物医药行业从靶点发现到获批上市的转化成功率长期在个位数水平，5个项目中能跑出1个获批产品已属高产出。把里程碑总额折现值当成公司当期价值，会显著高估交易的含金量；真正反映当下定价的，是最高1亿美元的首付及近期付款。

其二，平台型合作是把“双刃剑”。对诺诚健华而言，合作带来现金、验证平台能力，也意味着未来相当一部分项目的海外商业化权益将让渡给礼来，公司自有管线的想象空间需要靠未纳入合作的资产支撑。此外，公告对区域权益、靶点范围着墨甚少，后续条款细节仍需跟踪。

无论如何，当一家MNC在一年内连续向信达、英矽智能、海思科、诺诚健华下单，信号本身已经足够清晰：中国新药研发的价值重心，正从“后期资产授权”继续向“早期发现能力”前移。对拥有平台的中国Biotech来说，这是最好的时代；但能否把礼来的订单变成真正上市的新药，才是下一场考验。

来源：药渡

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