法国经济，要暴雷了？

巴黎的咖啡馆照样满座，塞纳河照样有游客，但在债券交易屏幕上，法国已经换了一副面孔。

10年期国债收益率突破4.5%，法国国债与德国国债的利差自欧债危机以来首次站上100个基点。

市场没有情绪，只有定价。

法国还能不能靠借来的欧元，维持那张从摇篮到坟墓的社会契约？这个压力已经落到每一份预算、投票、利息上了。

众所周知，法国的经济停滞并非现在才显现的，只不过现在有了新的情况，比如债务成本、政治碎片和产业疲软撞到了一起。

以前市场之所以愿意给法国宽容，是因为法国乃欧元区核心，因为人们眼中欧洲就是法国和德国。

这种宽容近几年开始消失了，法国进入了一个更难受的阶段，它不会突然倒下，却会长期被高债务、低增长、政治瘫痪锁住。

我把它称为“后主权福利国家”危机。

是的，法国仍然富有，仍然有制度底子，但它的社会契约建立在货币主权已经上交、增长引擎又不够强的地基上。

1.法国越来越借不起钱了

法国人均GDP确实略低于欧盟平均水平，按欧盟统计局初步数据，大约低2%。如果把医疗、教育等公共服务算进去，换成“实际个人消费”这个指标，法国反而比欧盟平均高出3%。这说明法国人的物质生活水平并不差，贫困率低，学前教育普及率高，医疗覆盖广，退休生活长，假期多，铁路和核电都是国家能力的证明。

法国人引以为豪的生活方式，有实实在在的数据支撑。

那问题出在哪里？首先一点，要知道，法国养老金支出占GDP约13%，位居世界第三，之前退休年龄从62岁提高到64岁，引发80%民众反对和大规模街头抗议。

另外，法国税收占GDP比重在经合组织中排第二高，国家提供免费医疗、慷慨福利、产业投资和高速铁路，这些都需要钱。

钱从哪里来？税收和借债，税收已经很高了，借债就越滚越大。

据2025年央广网公开资料显示，法国的债务已经超过3.3万亿欧元，是欧元区绝对规模最高的政府债务。债务占GDP比重从2025年的115.7%预计升到2026年的119.3%，2027年达到121.7%。

这显然不是短期跳升的，长期赤字导致了这样的结果。

法国中央政府、地方政府和社会保障体系长期支出大于收入，缺口靠发债弥补，2025年财政赤字占GDP的5.1%，原本计划2026年降到5%，但受能源价格、干旱、利率走高和增长乏力影响，最新预测反而升到5.4%。

债务最直接的影响是利息，法国国家预算中的债务利息支出已从2020年的358亿欧元增至2025年的509亿欧元，预计2026年约590亿欧元，2028年约770亿欧元。

利息支出首次成为预算中最大项目之一，甚至超过教育和国防。

这意味着法国每年要拿出越来越多的钱，仅仅为了支付过去借钱的成本，用于学校、医院、科研和基础设施的钱，被利息吃掉。

法国经济最大的软肋是增长，2026年经济增长预期从年初的1%下调到0.5%，法国国家统计与经济研究所甚至把今年增长预测降到0.4%。第一季度环比萎缩0.2%，第二季度零增长。

德国同期增长0.4%和0.3%，英国增长0.6%和0.4%。

法国在同样面临地缘政治紧张和能源价格上涨的背景下，表现比邻国更差。

热浪让全年增速减少约0.1个百分点，地方选举周期让市镇公共工程萎缩，家庭购买力下降0.4%，企业投资预计下降0.3%。

近十年来，法国经济陷入一种矛盾当中，似乎必须增加投资才能恢复增长，又似乎必须削减赤字才能稳住财政，两项任务互相牵制，谁也奈何不了谁。

福利承诺刚性极强，谁碰谁下台。

税收已经很高，再加税会刺激资本和人才外流。

2012年奥朗德实施75%最高所得税率，结果筹到的钱有限，高收入者移民比利时，政策后来取消。

对财富征税在法国有政治吸引力，但解决不了增长和生产率问题。

还有一项问题，则是融资上的断裂问题。它生产财富的能力显然是跟不上维持福利承诺的成本的，法国人并没有突然变穷，变贵的是维持这套生活的账单，账单越来越重，缴费的人越来越老、越来越少、越来越愤怒。

这个融资缺口先表现为财政赤字，再表现为债务上升，最后表现为利息挤压。

融资靠借债，借债用欧元，而欧元不由巴黎控制，货币问题便成为老大难了。

2.借的是欧元，法国却难以自救

欧元是一种法国无法发行、无法最终控制的货币。

美国可以印钞还美元债，日本可以靠央行买债维持低利率，法国不能。

欧洲央行不是法国央行。

法国要财政扩张，货币主权却在法兰克福。

市场一旦怀疑法国财政可持续性，就会要求更高的风险溢价，利差上升推高利息支出，利息支出扩大赤字，赤字又推高利差。

这个循环一旦启动，很难靠一国之力打断。

法国与希腊的区别在这里，希腊债务规模小，系统重要性低，可以救；法国债务3.3万亿欧元，是欧元区第二大经济体，太大而不能倒，也太大而不能救。

如果法国需要全面救助，欧元区没有足够政治意愿和财政资源。

德国、荷兰、芬兰等国不会轻易接受为法国福利账单买单，法国也无法像希腊那样接受外部严格监管，因为它是欧洲一体化的发动机之一。

于是，市场便在这样的环境下，率先给出定价。

先是法国10年期国债收益率突破4.5%，OAT-Bund利差超过100个基点。法国发行新债时必须支付的利率高于希腊，几乎与意大利相当。

法国非居民持有国债比例超过50%，部分统计达到56%，这些国际投资者如果被证明不够“粘性”，抛售压力会迅速放大。

汇丰银行欧洲利率策略师克里斯·阿特菲尔德指出，考虑到法国债务与GDP比率，利差变动远超预期，但欧洲央行只有在市场走势变得“混乱”时才会干预。

欧洲央行有传导保护工具TPI，理论上可以购买法国债券。

但TPI不是免费午餐，它要求成员国遵守财政规则，没有严重宏观经济失衡。

法国赤字率5%以上，债务率120%，政治瘫痪，符合条件吗？即使欧洲央行介入，也会被德国等国视为财政货币化，引发政治反弹。

欧洲央行当前正专注于应对新的通胀压力，不愿意通过债券购买缩小利差。

ING策略师预测，法国与德国借贷成本之间的OAT-Bund利差未来几个月将维持在100至125个基点之间。

为什么？因为债务动态有一个简单算术，当债务平均成本的增长速度快于名义经济增长速度时，债务率会自动上升。

法国政府预计2026年经济增长仅0.5%，如果利息成本继续上升，名义增长又低迷，雪球效应就会形成。

法国前总理贝鲁在《即将到来的法国：警报》中警告，支付越来越庞大的债务利息，将吞噬国家用于公共行动和公共服务的资源，也将吞噬家庭可支配资源。这个判断并不过分。

而且，法国债务问题还会传染。

法国是欧元区第二大经济体，占欧元区GDP约20%，如果法国国债遭抛售，德国国债收益率也会上升，德国政府债务成本增加，包括特别基金。欧盟自身信用评级也可能受法国拖累，毕竟欧盟是通过复苏基金承担共同债务的，法国评级下降势必会推高欧盟融资成本。

安联贸易经济学家马克西姆·达尔梅警告，若国债借款利差达到120至130个基点，可能出现“传染”。欧元区只与其最薄弱环节一样强，法国现在成了那个薄弱环节。

3.改革总在最后一公里翻车

货币约束已经够紧了，可法国政治体系还在制造额外摩擦。

市场可以接受一个高债务国家，前提是这个国家能形成可信的财政路径，而法国当前最缺的恰恰是可信路径。

议会三极、街头政治、福利刚性，让改革总在最后一公里翻车。

2024年7月法国大选后，国民议会没有产生绝对多数，议会分裂为三极，分别是极右翼国民联盟、左翼新人民阵线、中间偏右阵营。

任何预算案都需要跨阵营支持，任何削减都可能触发反对党联合倒阁。

2024年12月和2025年9月，政府两次在无信任投票中被推翻。勒科尔努直到今年2月才通过2026年预算，他动用宪法条款绕过议会。

一个无法在议会通过自身预算的政府，很难让人相信它能在12个月内执行540亿欧元的支出削减。

法国总理勒科尔努计划在2027年财政预算中实施总额540亿欧元的节约支出措施，目标是将赤字率降至5%。措施可能包括部分冻结养老金。

这类改革在议会遭遇强烈反对。

极右翼、左翼、工会、街头抗议形成合力。养老金改革已经证明，触碰退休制度会引发80%民众反对。

富人税也有政治吸引力，但过去经验显示筹钱有限，资本外流风险高。

现在再看，很明显了，它整个的政治体系的设计似乎也在失效。

第五共和国宪法1958年建立，核心是强总统、稳定多数、高效决策。现在总统阵营没有多数，议会三极互相否决，强总统设计撞上碎片化议会。政府动用宪法49.3条强行通过预算，短期解决“通过”问题，长期制造“合法性赤字”。

靠宪法条款绕过议会的预算，下一届政府会不会推翻它？这个问题真的很难绷住。

法国其实一直以来都有一个很典型的问题，那就是改革集中成本，分散收益。

削减养老金，受损的是组织良好的退休人员和工会；改善财政，受益的是分散的纳税人、未来世代和债券市场。

前者声音大、行动快、能上街；后者沉默、分散、难组织。

结果就是改革总在街头和投票箱前停摆。

2027年总统选举和随后的立法选举会进一步放大这种压力，极左和极右都主张大规模支出和减税，一旦上台，可能引发法国版“利兹·特拉斯时刻”。

再者，法国人对政治是非常缺乏信心的，据调查显示，70%的人对政治缺乏信心，德国为55%。法国人形容自己的三个最常用词是“不信任”“疲惫”“阴郁”。40%的人表示不信任，对被抢劫的恐惧程度最高。三分之一法国人认为自己比同龄父母生活更差。

工资停滞、生活成本冲击、移民担忧，让选民在政治选择上摇摆。

右翼民粹主义兴起，但离开欧盟意愿不高，英国脱欧的教训仍在。

这样的政治瘫痪直接拖累了经济的复苏和发展，企业投资需要稳定预期，家庭消费需要收入信心，公共投资需要财政空间，可法国企业面临融资成本上升和需求疲弱，下调投资计划，经济自然难以有乐观的趋势。

2024年超过6.6万家公司破产，约26万个工作岗位面临风险，汽车零部件、建筑、零售都在裁员。自2024年9月以来，工厂关闭和裁员增加。

法国经济在创造就业方面变得更有效率，失业率从20世纪90年代中期的12%降到7%，就业率创1975年以来最高。

但更多人处于国家最低工资水平，工资增长乏力。

法国政治体系无法产生长期共识，产业政策就难以持续，国家可以建电池厂、核电站、高铁，但无法替代广泛的市场活力。

产业错配与政治瘫痪相互强化之下，之后的危机未必会以违约开场，但它肯定会以长期停滞和欧洲风险重定价展开。

4.那接下来会怎么慢慢熬？

法国本也有其产业亮点的，核能让法国拥有欧洲最低的电力碳强度，东北部前工业重镇吸引四家大型电池工厂，可能成为欧洲最大电池制造商。

失业率下降，外国投资项目增加，贫困率低于欧洲多数国家，学前教育普及率最高。

这些是国家主义模式的优势所在，但这些亮点集中在少数岛屿，没有扩散成整体生产率提升。

自2009年以来2500家工厂关闭以来，法国工业持续萎缩，出口全球份额从5%降到2.5%。世纪之交法国还是净出口国，现在与欧元区存在贸易逆差。

中小企业被高产量、低成本的中国企业挤压，也被美国科技巨头挤压。

法国经济面临新技术转型、中国竞争、高能源价格，生产率较低，增长乏力，稳定债务比率更加困难。

所以，我越来越觉得，法国真正的麻烦不在于某一天会不会违约，而在于它已经进入一种很难退出的状态。福利要保，债务要还，增长又上不来，议会还凑不出多数。

这些事情合在一起就成了死结。

法国人不是不讲理，他们只是不愿意接受解决方案的成本，养老金少一点、医疗慢一点、税收高一点、退休晚一点，任何一条都会引发大规模反对。

可如果不碰这些，利息就会继续吃预算，投资就会继续被挤掉，增长就会继续在零点几徘徊。

时间一长，法国不会轰然倒下，但会一点点变弱。

这种变弱最危险的地方，是它没有明确的爆发点。

市场不会突然关门，街头不会天天失控，政府照样能靠宪法条款通过预算，可就在这种看似正常的运转里，融资成本慢慢上升，改革窗口慢慢关闭，政治信任慢慢流失。

等到某一天大家意识到问题严重时，能选的路已经不多。

市场会替法国做选择，而市场做的选择通常更急、更痛、更不受欢迎。

2027年是一个关键节点，但我不认为换一届总统或换一个议会就能把问题解决。法国需要的是一个新的社会共识，这个共识要承认福利不能完全靠借债维持，增长不能只靠国家投资单点突破，政治也不能总靠绕过议会来运转。这样的共识不会因为一次选举就出现。

它需要有人愿意承担短期骂名，需要各派愿意放弃一点自己的坚持，需要选民接受生活不会永远只升不降。

法国当前的政治体系，最缺这种妥协和长期承诺。

甚至就连欧洲也躲不开的。

法国是欧元区第二大经济体，它的债务问题会通过利差、评级、银行资产负债表传导到德国和整个欧盟。欧洲央行可以出手，但出手就有条件，有条件就有政治反弹。

德国虽说也可以帮忙，但德国自己也有产业和财政压力，法国如果持续衰弱，欧洲一体化就会失去一个关键支撑。

一个不再宽容的法国，会迫使欧洲重新思考共同财政、能源联盟和资本市场联盟到底要不要往前走。

这些问题过去可以拖，现在拖不起了。

法国的出路其实很清楚，只是很难走，它需要把福利增长和经济增长挂钩，把公共支出更多转向教育、研发和绿色产业，把劳动力市场变得更有弹性，把欧洲层面的共同投资往前推。

这些方向难的是政治可行性。

法国现在的政治体系最缺的就是妥协和长期共识。

未来十年，法国能不能在保持自己生活方式的同时，重新学会靠增长来支付这种生活？

这个问题解决不了，什么都白搭，目前来看，似乎就连时间也不站在法国这边。

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