私募基金AB面：规模连刷11个月纪录，管理人反而少了；量化做大了，超额却薄了

本报（chinatimes.net.cn）记者栗鹏菲 北京报道

中国证券投资基金业协会9月23日发布数据显示，截至2026年8月末，存续私募基金规模25.75万亿元，连续11个月刷新历史纪录。其中，私募证券投资基金存续规模9.08万亿元，私募股权投资基金11.93万亿元，创业投资基金4.47万亿元。

量化私募是本轮扩张的主要增量。私募排排网数据显示，截至8月31日，年内量化私募产品备案占证券类私募备案总量的48.64%；截至7月底，百亿私募数量达157家。但7月市场调整中，量化多头产品回撤明显。8月28日，中证协与中基协联合发布《证券公司交易信息系统接入管理规范（试行）》，收紧交易系统接入。

钱涌入了，但管理人反而少了

低利率和资产荒下，资金正在寻找新的收益来源。格上基金研究员焦冰告诉《华夏时报》记者：“资金配置正从单一的‘固收+’品类，向‘权益+多资产’多元配置延伸，投资人对纯债收益已不满足，更愿意承担波动以换取弹性收益。”

焦冰表示，“主观+量化”并进而非此消彼长，多资产策略规模增速较快，量化和多资产策略成为承接存款转移的主要工具。机构资金占比也在上升，券商自营、银行私行、保险资管、FOF对量化、中性、期权套利等承载力强的策略明显加码。她认为，股票策略仍是绝对主力，量化指增因风格分散、收益来源多元、规模承载力强备受增量资金偏好，主观多头更受高净值和长期资金青睐，多资产与CTA受益于贵金属与利率波动，关注度提升。

备案数据印证了这种偏好。上半年备案数量排名前十的大型私募中，除海南进化论采取“主观+量化”策略外，其余九家均为百亿量化私募。上半年明汯投资备案162只产品居首，其中96只产品名称中包含“宏观”或“多策略”字样。管理规模在50亿元以上的量化私募AUM总和已超过2.3万亿元。

但一个反差是，钱涌入了，管理人反而少了。8月末存续私募基金管理人18452家，其中股权类私募11087家、证券类私募7203家，管理人数量持续精简但规模仍在扩大。第三方私募基金服务平台积募合伙人杨洁告诉《华夏时报》记者，中小私募出清的主因更多是合规成本上升，而收入端没有同步增长，导致管理人自行主动离场。据中基协公示数据，自2025年至2026年8月末，共计注销2055家私募基金管理人，其中主动注销995家，占比达48.42%，是四种注销类型里最多的。

杨洁同时表示，资金和渠道偏好向头部集中也是重要的市场化推动因素。家数减少而规模上升，表明资金并未离场，而是向头部和渠道认可的管理人集中。中小私募真正的困境，一是收入端被挤压，渠道门槛提高；二是合规成本抬升，管理费和业绩报酬收入覆盖不了日常运营成本，不少中小私募离场是综合考量后的理性退出。

尚艺基金总经理王峥告诉《华夏时报》记者，低利率下居民寻找新收益来源的需求还会持续，但资金转入私募的节奏不会一直加快。从理财、信托转来的投资者对回撤通常比较敏感，能否接受产品的实际波动，决定了这笔资金能留多久。

王峥表示，增量放缓后，存量资金会更看重持有体验。偏稳健的资金可能优先选择回撤控制较好、与原有持仓相关性较低的多资产、多策略产品；有权益配置需求的资金，则更关注指增产品超额收益的稳定性。长期实盘经得起检验、回撤后能够逐步修复、规模增长与策略容量相匹配的管理人，更有机会获得持续配置。

量化做大了，超额却薄了

资金持续涌入，量化私募的规模随之膨胀。据私募排排网统计，上半年百亿私募平均收益达13.36%，76家百亿量化私募中收益超20%的达17家。据QIML统计，幻方量化、九坤投资、明汯投资、衍复投资四家连续两个季度管理规模维持在800亿元以上。

但做大本身正在反噬超额。据私募排排网统计，上半年量化行业指增策略超额收益从14.17%骤降至3.11%。格上基金研究员焦冰表示，规模效应确实压倒了大部分策略灵活性，但不能用“压倒”二字一概否定小机构。她认为，规模是必要不充分条件，大不等于业绩好，但小意味着体系能力完整的概率显著更低，需要更严格的尽调和更长验证期。

7月市场调整把这个矛盾集中暴露出来。好买基金研究中心统计显示，截至7月31日，量化多头策略产品净值平均下跌16.94%，同期主观多头策略平均仅跌7.91%。私募排排网数据显示，幻方量化旗下9只展示产品中，7月单月跌幅全部超过20%。市场波动率骤升时，多数量化模型同时触发减仓或对冲指令，形成共振，放大了回撤幅度。

8月量化策略迅速修复，但分化随之加剧。私募排排网数据显示，百亿量化指增产品平均超额收益5.16%，正超额产品占比94.52%。但以中证500指增为例，46家百亿量化私募同策略产品中，31家8月超额收益高于5.69%的平均水平，15家低于“平均分”。头部机构在风控阈值、因子分散度和交易执行上的积累，使其在极端行情后具备更强的策略调整能力。

监管收紧后，增长靠什么

8月28日，中证协与中基协联合发布《证券公司交易信息系统接入管理规范（试行）》，提高私募接入门槛，取消专属高速通道、独立服务器托管、优先报盘等差异化安排。这一新规直接改变了量化机构的竞争条件。

第三方私募基金服务平台积募合伙人杨洁表示，新规结束了券商交易系统接入的灰色状态。中小量化机构合规与IT成本上升，不具备机构化能力的可能被淘汰。行业从“拼速度”转向“拼策略与合规”，头部量化在合规、技术和渠道信任上的优势被放大，资金向头部集中格局进一步固化。

新规约束的是差异化接入资源，速度优势并未全部消失，但依赖特殊通道的收益空间确实被压缩了。尚艺基金总经理王峥表示，量化机构会更重视信号有效性、数据质量和组合配置。未来评价量化能力，要看扣除成本后还能留下多少收益，以及换一种市场环境策略是否依然有效。

竞争条件变了，筛选管理人的标准也要跟着变。融智投资FOF基金经理李春瑜告诉《华夏时报》记者，筛选量化管理人关注四个维度：团队活力，核心投研稳定且持续迭代；策略研发能力，阿尔法来源多元化，降低单一环境失效风险；风控能力，能在风格剧烈切换时控制回撤；规模管控，规模扩张与策略容量匹配，避免超额被稀释。

管理人的能力要求提高了，整个行业的增长动力也在切换。格上基金研究员焦冰认为，居民资产再配置的中长期趋势未变，AI产业链股权融资需求仍在释放，监管出清与合规化进程在提升行业信任度，这三个支撑因素仍然存在。

对投资者而言，配置逻辑同样需要调整。焦冰建议，策略多元化而非管理人数量化，拉长持有期至三年滚动，降低单一管理人和单一赛道集中度，增配大盘指增作为底仓，用CTA、套利、小盘量化作为卫星。她认为，下一阶段应看重策略迭代与因子创新、规模容量管理、风控与回撤修复、合规与信披透明度，以及跨周期一致性。

责任编辑：麻晓超 主编：张志伟