北京
近期，江西铜博科技股份有限公司（以下简称“铜博科技”）再次向港交所主板递交上市申请，由国金证券（香港）担任独家保荐人。
这已是该公司今年内第二次冲刺港股，公司曾在1月28日首次递表后，因未能在六个月内完成聆讯，招股书于7月28日自动失效。
净流出超20亿
事实上，铜博科技的资本化之路已绵延五年之久。
2021年，公司与海通证券签订A股创业板辅导协议；2023年终止合作后转与国金证券启动二次辅导；2024年5月放弃A股转战港股；2026年1月首次递表港股失效后，于8月底再度递表。
据悉，铜博科技是一家电解铜箔解决方案提供商，专注于高性能电解铜箔的设计、研发、生产与销售，产品分为锂电池铜箔和电子电路铜箔两大核心品类。
从账面数据看，公司近年业绩呈现典型的行业周期波动特征。2023年至2025年（下称“报告期”），公司实现营业收入分别为31.63亿元、32.12亿元和42.12亿元，营收规模持续扩张；2026年上半年实现营收34.03亿元，同比增长88.8%。
净利润方面，2023年实现净利6305.7万元，2024年受行业供给过剩、加工费下滑冲击，净利暴跌67.4%至2058万元；2025年回升至9383.4万元（同比增长355.9%）；2026年上半年净利跳升至1.65亿元，同比增幅高达1141.9%。
毛利率同步修复，从2024年3.1%的谷底，回升至2025年的5.7%、2026年上半年的8.1%。
但需要指出的是，2024年、2025年及2026年上半年，公司经营活动现金流净额分别净流出7.15亿元、4.16亿元和9.35亿元，两年半累计净流出超过20亿元。
而这一“纸面利润”困境的根源，在于电解铜箔行业特有的结算错配——采购端需以现金支付阴极铜货款，而销售端回款却大量以银行承兑汇票形式完成。截至2026年6月末，公司持有的银行承兑汇票达5.97亿元，贸易应收款项及票据攀升至17亿元。
现金流失血直接推高了杠杆水平。公司资产负债率从2023年的60.5%一路攀升至2026年上半年的71.3%，短期借款逼近30亿元。
大客户依赖
铜博科技的股东名单颇为亮眼：比亚迪通过旗下投资平台持股约3.00%，宁德时代系产业基金宜宾晨道持股约3.09%。两大动力电池巨头既是股东，又是核心客户，形成“客户即股东”的深度绑定结构。
但硬币的另一面是客户集中度持续高企。2023年至2026年上半年，公司前五大客户收入占比分别高达85.8%、87.3%、83.1%及82.4%。
其中，招股书以“客户A”代称的第一大客户，收入占比分别达48.5%、62.2%、58.8%及54.9%，2024年以后过半收入来自单一客户。据咨询机构弗若斯特沙利文资料，该客户A连续多年位居全球最大锂电池生产商之列，其身份被市场普遍认定为宁德时代。
行业通行的“铜价+加工费”定价模式下，铜价波动基本可向下游传导，但加工费定价权掌握在下游大客户手中。2024年行业供过于求时，公司锂电铜箔毛利率从8.0%骤降至3.8%；即便在2026年上半年业绩爆发期，公司纯利率也仅为4.8%。
因此有分析指出，巨头站台的光环之下，铜博科技更像一个“高级代工厂”——有订单、有产能，但没有定价权，也没有足够的利润护城河。
在锂电铜箔深陷低毛利困局的背景下，公司正在战略性聚焦电子电路铜箔，重点布局RTF与HVLP系列产品，目标对接AI及高性能算力产业需求。据东吴证券测算，2026年全球AI服务器专用高端铜箔需求将达2.4万吨，同比增长260%，2027年有望增至5万吨。
不过，当前电子电路铜箔仅占公司收入的8.2%，2026年上半年销量2686.7吨，同比下滑5.6%，公司收入结构仍高度依赖锂电铜箔（2026年上半年占比89.3%）。
本文源自：国际金融报
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