一款产品一个客户、应收存货双攀升，法特迪高增长遭拷问，背后藏集中度及盈利质量等隐忧

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蓝鲸新闻9月24日讯（记者 王晓楠）9月23日，苏州法特迪科技股份有限公司（以下简称"法特迪"）披露了创业板IPO审核问询函的回复报告。从财务数据来看，这家半导体测试座厂商在2023至2025年间交出了一份相当亮眼的成绩单，营业收入从2.25亿元飙升至5.43亿元，归母净利润从3831.75万元增长至1.31亿元，两年间收入增长约1.4倍、利润增长超过两倍。

但深交所问询函并没有停留在增速上，而是指向法特迪的增长结构，公司老化测试座占主营业务收入已达66.79%，其中来自A公司的收入占比最近一期为94.18%；该产品毛利率两年半内从15.69%升至42.63%，监管重点关注其持续大幅增长的原因及可持续性；2025年末应收账款3.04亿元、占营收55.96%等。

仅靠一款产品、一个客户撑起的高增长，与应收高企、存货攀升、毛利率跳升交织，都是法特迪本次IPO审核中真正需要回答的命题。

此次IPO，法特迪计划募资18.04亿元，其中7.42亿元将用于先进生产基地建设项目、5.28亿元将用于针对高功率芯片液冷散热控温技术的研发及生产项目、2.96亿元将用于总部及研发中心项目以及2.37亿元将用于补充流动资金项目。

一款产品、一个客户，法特迪高增长背后的集中度风险

资料显示，法特迪成立于2014年，公司是半导体封装测试消耗型硬件解决方案提供商，主营业务为高性能测试座、封测接口组件等产品的研发、生产及销售，产品主要应用于GPU、CPU、SoC等高性能芯片的核心测试环节。

受益于AI产业化进程加速、高性能GPU、CPU、SoC等芯片产品持续升级、半导体封装测试环节国产替代加快以及下游客户需求快速增长，2023-2025年及2026年上半年，法特迪主营业务收入分别为2.25亿元、3.09亿元、5.43亿元和4.39亿元，归母净利润分别为3831.75万元、6167.86万元、1.31亿元和1.3亿元，2023年至2025年营业收入及归母净利润的复合增长率分别为55.3%、85.59%。

法特迪的收入增长主要由老化测试座这一单一产品驱动。报告期内，老化测试座收入占主营业务收入的比例从2023年的22.7%一路攀升至2026年上半年的66.79%，收入占比呈上升趋势，是公司最主要的产品。

问询函首先关注法特迪单一产品依赖的风险。法特迪坦言，若未来高性能芯片量产测试进度、老化测试覆盖率或国产替代进程不及预期，或者公司新产品迭代、客户验证及市场开拓不及预期，导致老化测试座的销售价格或销量下降，而功能测试座、封测接口组件等其他产品未能及时实现规模增长，则可能对公司的生产经营产生重大不利影响。

值得一提的是，老化测试座这款产品的收入来源，高度集中于A公司。问询函回复披露的数据显示，老化测试座来自A公司的收入占比在报告期各期分别为25.48%、74.38%、89.13%和94.18%。也就是说，到最近一期，这款支撑公司六成以上营收的产品，超过九成的收入来自同一个客户。

深交所在问询函中要求法特迪说明老化测试座销售增长的具体原因及可持续性，实质上是在追问一个财务层面的核心问题，当前的增长究竟是产品竞争力的体现，还是绑定了一个大客户的阶段性红利？法特迪在回复中以AI HPC、手机SoC和车规级芯片的测试需求增长作为解释，但这些下游需求的增长能否转化为公司持续的收入，取决于A公司的采购策略是否稳定。公司在招股书中也坦承，若A公司因经营战略调整或供应链体系变化导致采购需求下降，且公司未能及时拓展新客户，将对经营业绩产生不利影响。

客户集中度问题同样引起监管关注。2023-2025年及2026年上半年，法特迪对前五大客户实现营业收入分别为9800.78万元、1.55亿元、3.58亿元和3.07亿元，占当期营业收入的比重分别为43.47%、50.36%、65.83%和69.77%。

从财务结构看，法特迪的收入增长本质上是一种"单客户驱动型增长"。2.25亿元到5.43亿元的收入增长中，最大的贡献变量并非产品线的全面扩张，而是老化测试座在A公司供应链中的渗透率提升。这种增长模式的财务风险在于，一旦A公司的芯片量产节奏放缓或转用其他供应商，收入的回落幅度会远超一般意义上的客户流失。

应收高企、存货攀升，法特迪盈利质量成色待考

法特迪的盈利质量同样面临问询函的追问。2023-2025年及2026年上半年，公司综合毛利率分别为36.66%、35.9%、38.29%和44.3%。但其中老化测试座产品的毛利率变化幅度远超综合水平，分别为15.69%、22.78%、33.29%和42.63%，在两年半的时间里从不足16%上升到超过42%。深交所要求公司量化分析毛利率持续大幅增长的原因及可持续性。

法特迪在回复中解释为产品结构向高功率、高精度温控方向升级，销售单价增幅高于单位成本增幅。这一解释有其合理性，但毛利率如此陡峭的上升曲线在硬件制造领域并不常见。更值得注意的是，毛利率的提升与客户集中度的提升在时间线上似乎高度吻合，老化测试座毛利率大幅攀升的阶段，正是A公司在老化测试座收入中的占比从25%上升到94%的阶段。这提示了一个可能性，或许法特迪高毛利率部分来自定制化产品在导入期的高定价策略，而非可持续的成本优势。随着A公司采购规模扩大，议价能力的天平可能向客户端倾斜。

与此同时，应收账款的膨胀速度已经明显超过收入增速。2023-2025年，法特迪应收账款账面余额分别为8096.98万元、1.46亿元和3.04亿元，占当期营业收入的比例分别为35.91%、47.33%和55.96%。这意味着公司在2025年有超过一半的营业收入尚未转化为现金回款。同期，法特迪的坏账准备也从416.39万元攀升至1522.52万元，计提金额增长了近三倍。

值得一提的是，虽然公司逾期应收账款金额占应收账款余额的比重略有下降，但其金额绝对值并没有减少。2023-2025年及2026年上半年，法特迪应收账款逾期金额分别为3867.93万元、6627.1万元、1.37亿元和1.06亿元，占应收账款余额的比重分别为47.77%、45.24%、45.14%和30.07%。

法特迪在回复中解释称，2023-2025年末，公司逾期应收账款增长主要系芯云半导体逾期金额增加所致，其因资本性支出大幅增加及营运资金占用上升，阶段性调整资金计划，对部分供应商货款支付节奏有所放缓。

除了应收账款高企外，法特迪的存货也呈现增长态势。2023-2025年及2026年上半年，公司存货的账面余额分别为4325.74万元、6052.63万元、1.03亿元和1.71亿元，其跌价准备分别为1164.7万元、1166.58万元、1375.11万元和1641.8万元，同样呈现增长态势。