河北
来源：环球市场播报
核心要点 瑞士国家银行（SNB）将关键政策利率维持在 0%。瑞士 8 月通胀率为 0.8%，仍落在央行 0%‑2% 的通胀目标区间之内。
交易员认为 12 月加息与维持现状的概率大致各占一半；市场预计 2027 年初之前瑞士央行启动加息的概率超过 90%。
瑞郎走强、较低通胀预期以及本国能源结构，帮助瑞士抑制物价压力。但近期瑞郎走弱，或将加大提前加息的理由。
2024 年 3 月 13 日，瑞士日内瓦港口飘扬的瑞士国旗。
瑞士央行周四将关键利率维持在 0%，与全球多数主要央行开启的货币紧缩周期形成反差。
但市场观察人士表示，瑞士央行被迫加息只是时间问题。
本次决议，与瑞士主要贸易伙伴央行政策走向出现分化：欧洲央行、美联储、日本央行均已开启加息，以此对抗通胀上行。加拿大央行与英国央行同为瑞士重要贸易伙伴，市场预计两国今年晚些时候也将跟进加息。
独特的瑞士经济，在一定程度上隔绝了邻国与同类经济体遭遇的通胀飙升。受汽油、柴油、取暖油价格上涨推动，瑞士 8 月年化通胀小幅上行至 0.8%，但远低于美国、英国与欧元区的通胀水平。
上述经济体央行通胀目标均为 2%，而瑞士央行的目标是将通胀维持在 0%‑2% 区间。
市场普遍预期瑞士央行终将开启自身的加息周期。交易员定价显示，12 月会议加息与按兵不动的概率接近 50 对 50；2027 年初前启动加息的概率超过 90%。
路孚特（LSEG）数据显示，市场押注到明年 9 月，瑞士央行关键利率至少上调至 0.75%。
瑞郎的避险属性，是该国通胀保持低位的一大因素。货币走强会给国内带来通缩压力；瑞郎升值后，占瑞士经济比重很高的进口商品价格会变得更加便宜。
鉴于瑞郎若出现突发性、大幅升值，会抑制通胀同时拖累经济活动，瑞士央行在履行维护 “适宜货币环境” 职责时，也会密切关注汇率。
2025 年，投资者为规避全球市场大幅波动，纷纷买入瑞郎避险，瑞郎兑美元升值幅度超 12%；但截至今年，美元相对瑞郎已经收复约 4% 的跌幅。
瑞士央行素有 “出乎市场意料” 的传统
瑞士瑞银此前预期瑞士央行将在 2027 年 6 月首次加息。
但本月早些时候，瑞银经济学家在研报中表示：瑞郎贬值叠加油价高企、美国与欧元区经济韧性较强，会提升瑞士央行早于预期加息的可能性。
“自 6 月瑞士央行上一轮议息会议以来，瑞郎兑欧元贬值超 2%、兑美元贬值超 1%。这会加剧市场担忧，通胀的上行速度或将超出此前预期。”
“尽管我们认为未来 12‑18 个月通胀突破 2% 的概率很低，但瑞士央行历来会做出令市场意外的政策。”
“避险红利”
瑞士 HIM 商学院金融专业负责人格迪翁・图蒙向 表示，瑞士经济享有部分经济学家所称的避险红利。
“与美国、英国、欧元区不同，瑞士不仅进口商品，也在‘进口’国家信用。” 他解释，“于是境外资本持续流入支撑瑞郎；强势瑞郎进一步压低输入型通胀；而低通胀，又为央行维持比美联储、英国央行、欧洲央行更低的利率提供充分依据。”
瑞士央行过往曾干预外汇市场稳定本币，近几年也多次表态，必要时会再度出手。
图蒙称：“瑞士央行执行高度灵活的货币政策，主动调节瑞郎汇率。当全球能源、大宗商品价格飙升时，瑞郎的自然升值可以吸收外部冲击，让瑞士消费者买到显著降价的进口商品。”
他补充：能源在瑞士通胀一篮子权重中仅占约 3.5%，而欧元区约 7%；水电、核电等替代能源也帮瑞士一定程度隔绝外部冲击。
瑞士实施严格的财政债务刹车机制，法律要求联邦预算实现平衡。图蒙指出：“这意味着瑞士不需要靠更高的债券收益率来吸引债券投资者，这也是该国可以维持低利率的原因之一。”
法国 INSEAD 商学院经济学教授、IMF 外部顾问安东尼奥・法塔斯对 表示，瑞士长期通胀偏低，因此通胀预期也维持低位。
“当外部冲击来袭，若一国央行拥有较低的通胀预期作为基础，管理通胀、把物价维持低位就会轻松很多。瑞士、日本都属于这类情况。”
但法塔斯同时提到，如果看实际利率（名义利率剔除通胀），瑞士并不特殊。
“名义利率 0%，通胀约 0.8%，对应实际利率‑0.8%。欧元区利率 2.5%，通胀约 3.2%，实际利率‑0.7%，两者水平非常接近。英国、美国的实际利率虽略高，但也处于相近区间。”
“归根到底，故事的核心就是该国长期维持低通胀，锚定了全部经济参与者的通胀预期。”
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