医药的“低位”与“拐点”

来源：新浪基金

近期医药生物板块表现抢眼，相对沪深300指数取得明显超额。其中，医疗研发外包（CXO）方向领涨，成为医药各子行业中景气度较高的方向之一。拉长时间看，医疗研发外包（CXO）（851563.SI）年初以来涨幅已达56.0%，在所有医药子行业中排名第一。（数据来源：iFinD，数据范围：2026.1.1-2026.9.18，以上数据为时点数。指数表现与单只基金业绩表现不同，不代表基金的业绩表现，不作为未来收益保证或投资建议。指数的具体信息以官方指数公司发布的权威信息为准。医疗研发外包（CXO）近5年历年涨跌幅：11.50%、-33.24%、-23.50%、-23.60%、46.75%。）

而估值水平变化方面，截至9月18日，医药板块估值为28.36（PE TTM，整体法，剔除负值），溢价率方面，医药板块对于沪深300的估值溢价率为123.51%，医药板块对于剔除银行后的全部A股溢价率12.35%，或可看出近期医药生物板块相对沪深300的溢价率呈波动上升趋势。（数据来源：iFinD）

真正让机构开始重新审视医药的，是9月18日十部门联合印发的《医药工业发展“十五五”规划》。

这份规划里有几个数字值得记住：到2030年，规模以上医药工业企业营业收入超过3.5万亿元；创新药产业规模年均增速达到20%以上；首创新药（FIC）占全球比例达到25%以上；全球年销售额超10亿美元的品种达到5个以上；创新医疗器械累计上市达到200个以上。

更重要的是定位变化：医药工业从“十四五”的“战略性产业”，到“十五五”被明确定调为“加速成为国家新兴支柱产业”。这个表述变化的背后，是政策资源、支付端、审评审批全链条的系统性倾斜。

产业在往上走，但资金还没完全回来。截至2026年二季度末，医药基金总规模为3315亿元，较2026年一季度末3538亿元下降223亿元，非医药主动型基金对医药的持仓比例已降至约4.51%，处于历史极低水平。（数据来源：iFinD）

这个剪刀差——产业兑现向上，资金配置在低位——或是当前医药配置窗口的核心逻辑。

问题只剩下一个：用什么样的工具去配？

• 贝塔的求稳器——中信保诚中证800医药

如果你看好医药行业整体的贝塔，不想在选股上做额外判断，这是较为标准的工具型产品。

跟的好：中信保诚中证800医药在严格控制跟踪误差的前提下，通过精细化管理，连续十年相对基准持续积累绩优业绩。

中信保诚中证800医药指数（LOF）A连续10年绩优表现

年份

净值增长率

业绩比较基准增长率

2025

14.59%

10.86%

2024

-10.06%

-13.01%

2023

-6.03%

-8.09%

2022

-22.99%

-23.99%

2021

-2.12%

-11.56%

2020

58.63%

44.07%

2019

31.74%

28.27%

2018

-23.44%

-26.72%

2017

22.45%

14.95%

2016

-9.97%

-10.59%

中信保诚中证800医药于2021年1月1日由信诚中证800医药指数分级证券基金终止分级运作变更而来。基金业绩数据来源：基金定期报告；以上数据截止时间：2025年12月31日。基金的过往业绩不代表未来表现，基金净值具有波动性。

跟得紧：根据基金合同，中信保诚中证800医药指数（LOF）采用完全复制法跟踪指数，力争保持基金净值收益率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.35%，年跟踪误差不超过4%。

跟得久：成立于2013年8月，至今超过13年实盘运作，穿越了多轮医药牛熊。

跟踪的是什么：

中证800制药与生物科技指数，是一只从中证800样本中提取“制药与生物科技”二级行业全部证券构成的行业指数。中证800由沪深300和中证500构成，覆盖A股大中小盘核心资产，因此这只指数天然兼具大盘蓝筹的稳定性与中盘成长的弹性。

第一，它不是一只从全市场筛选医药股的指数，而是将中证800中属于医药行业的股票全部纳入。这意味着它的覆盖面足够广，不会因筛选偏好而漏掉某些细分方向；同时，由于采用市值加权，权重自然向龙头集中——这恰恰反映了医药行业当下的真实产业格局。

第二，截至目前，成分股数量48只，横跨化学制药、医疗服务、中药Ⅱ、生物制品、化学制品、医疗器械等医药全子行业。它不是一只“创新药指数”，也不是一只“中药指数”，而是一只覆盖医药行业整体的工具型产品。

第三，权重结构反映了医药行业当下的真实产业格局。截至目前中证800制药与生物科技指数的前十大权重股如下：

序号

证券代码

证券简称

权重

1

603259.SH

药明康德

20.60%

2

600276.SH

恒瑞医药

12.81%

3

002422.SZ

科伦药业

3.46%

4

000538.SZ

云南白药

3.44%

5

300759.SZ

康龙化成

3.43%

6

002001.SZ

新和成

3.18%

7

600436.SH

片仔癀

2.82%

8

002821.SZ

凯莱英

2.47%

9

688235.SH

百济神州

2.38%

10

688578.SH

艾力斯

2.30%

数据来源：iFinD、指数公司，截至2026年9月22日。指数的具体信息以官方指数公司发布的权威信息为准。基金管理人对提及的板块/行业不做任何推介，不代表任何投资建议或推介。

这个权重结构有一个值得注意的特征：药明康德单只权重超过20%，恒瑞医药12.81%，这意味着指数的表现与CXO、创新药板块的景气度高度相关。这两个板块目前均是医药子行业中涨幅较强的方向，指数的权重配置恰好踩在了产业趋势较强的环节上。它不是一只“均匀分布”的指数，而是一只“覆盖面广、但方向明确”的行业工具。

第四，成分股调整机制保证了“新陈代谢”。

指数样本每半年调整一次，分别在6月和12月的第二个星期五的下一交易日实施。这意味着：新上市的重磅医药公司有机会被纳入，指数不会“老化”，基本面恶化的公司会被剔除，避免拖累指数表现，且产业趋势的变化会被及时反映。

偏好工具化配置、对费率敏感、希望以低成本争取医药行业平均回报的投资者或可了解。它是医药仓位的标准件。

• 阿尔法捕手——中信保诚医药精选混合

如果你认为医药行情不会“平均分配”，需要有人帮你选，这是那个“选的人”。

来看看基金经理陈亚杰的“底子”（自2026年4月 22 日起任本基金基金经理）。

武汉大学药学本科，同时修读经济学双学位。北京大学化学生物学六年硕博连读，研究方向是合成化学探针解析生命问题。化学与生物交叉的学术背景使其对药物作用机制理解深入。

2021年加入公募基金公司国际业务部，近五年里，他研究视野横跨A股、H股、美股等多市场医药行业各子行业，尤其关注创新药、CXO等高成长板块。

他的投资框架可以概括为三句话：

• 子行业相对分散，通过分散配置控制组合回撤。2026年中报显示，中信保诚医药精选混合全部持仓覆盖A股、港股两个市场，覆盖创新药、CXO、医疗器械、消费医疗等多个医药子行业。

• 个股相对集中，以提升组合收益率和锐度。2026年二季报显示，中信保诚医药精选混合前十大持仓集中度17%，对于深入研究、长期跟踪的重点标的，前十大重仓股至高可配到9-10个点。个股集中是为了锐度，行业分散是为了控制回撤。

• AH两地灵活配置，根据基金合同约束港股仓位上限为权益仓位的50%，基金经理会在流动性匮乏时考虑压降港股比例规避冲击，全球流动性外溢时或可提升港股比例增强弹性。

陈亚杰的选股标准包含三个维度，形成一个从“能不能买”到“值不值得买”的过滤链条。

第一，公司质地与治理。优先选择行业靠前质地的公司。重点考察管理层诚信度、长远目标，以及是否存在频繁圈钱等行为。如果赔率足够高，可适当放宽质地要求，但不低于底线。这一条解决的是“公司本身靠不靠谱”的问题。

第二，成长性与预期差。要求公司具备良好成长性，且存在区别于市场共识的差异化见解和可兑现的预期差。超额收益的来源，不是“比别人更早看到好消息”，而是“比别人更准确地判断了好消息能不能兑现”。这一条解决的是“为什么现在买”的问题。

第三，估值要求。偏好估值合理偏低或显著偏低、具备明确上涨空间的标的。估值打满的公司，即便质地优良，也控制配置比例。估值体系以DCF为核心，整合药品峰值销售额测算、分市场折现率与PS倍数等经验参数，经多轮牛熊校正，具备较高胜率指导意义。这一条解决的是“什么价格买”的问题。

陈亚杰的风控体系，较有辨识度的一点是：不机械按比例执行，而是把浮亏当作审视判断的触发信号。

止盈在港股操作中运用较多。个股上涨后，若判断资金面不强、流动性环境不佳，则可能主动减仓止盈。

止损分两个阈值：浮亏10%时启动复盘，重新审视基本面判断；浮亏15%至20%时严肃反思。但关键在于——如果确认基本面无误、仅为贝塔因素且贝塔无进一步恶化风险，甚至可能逆势加仓。止损的核心意义是警示“是否看错”，而非被动割肉。

这套风控逻辑，与他“自下而上选股+行业贝塔判断相结合”的投资理念是一体的——先判断是不是看错了，再决定是不是要卖。

他当前关注什么？

陈亚杰认为，当前或正处于中国医药创新行业5-10年级别景气周期的早期阶段，市场给予中国优质医药创新企业的估值定价还很不充分。精选并投资于那些有能力胜出的优质公司，未来有望带来投资回报。当下时点，CDMO和创新药或值得重点关注。

CDMO方面，他认为中国CDMO作为技术领先、执行力高效的“卖水人”，深度参与全球制药产业链。今年，由于体内诸多项目陆续开始进入临床后期及商业化放量阶段，业绩、在手订单规模增速的二阶导开始加速，股价有望迎来戴维斯双击。基于对公司在手订单的分析，中国CDMO的全球竞争力和增长的持续性尚未被市场充分定价。

创新药方面，他认为目前中国药企研发的、未来海外销售潜力较高的创新药管线，绝大多数还处在临床二期、三期开发阶段，资本市场会给予这些管线非常明显的估值折价以弥补潜在研发风险。因此，伴随未来几年更多优异临床数据读出、未来成功上市可能性逐步增加，优质管线估值提升的空间很大。他将持续致力于寻找那些估值重估空间较大的潜在明星分子，以及研发平台能力出色、模式可复制的优秀创新药公司。

三、结尾

被动那只解决的是“配不配医药”的问题，主动那只解决的是“配医药的什么”的问题。

中信保诚中证800医药A，做的是力争贝塔的稳定交付——跟踪误差小，超额收益持续累积，适合作为医药仓位的“底仓型工具”。它的价值不在“涨得猛”，而在跟得住、跌得少、拿得安心。

中信保诚医药精选，做的是在贝塔之上的阿尔法挖掘——用陈亚杰的学术背景、跨市场视野和动态估值框架，在创新药出海、CDMO、手术机器人等细分方向中，找到那些“市场还没充分定价的预期差”。它的价值不在“均衡”，而在敢集中、有锐度、选得准。

近期还有一个催化事件值得关注：2026年ESMO年会将于10月23日-27日召开，多家中国创新药企业预计将发布重磅临床数据。对于关注创新药国际化进展的投资者而言，这是一个值得提前关注的催化剂窗口。

注：以上内容仅用于展示基金经理的研究思路和当前市场观点，不作为投资承诺。基金的投资策略、配置的行业、具体的投资标的及比例将视市场情况在基金合同允许的范围内进行调整。

中信保诚中证800医药指数（LOF），2013-08-16成立，于2021年1月1日由信诚中证800医药指数分级证券基金终止分级运作变更而来。业绩比较基准为中证800制药与生物科技指数收益率*95%+金融同业存款利率*5%。A类历史业绩/基准业绩： 2021：-2.12%/-11.56%，2022：-22.99%/-23.99%，2023：-6.03%/-8.09%；2024：-10.06%/ -13.01%；2025：14.59%/10.86%。C类份额成立于2021.8.26，C类历史业绩/基准业绩：2022：-23.29%/-23.99%，2023：-6.40%/-8.09%；2024：-10.43%/-13.01%；2025：14.14%/10.86%。历任及现任基金经理：吴雅楠2013-08-30至2015-03-27，杨旭2015-01-15至2019-09-18，黄稚2019-09-04至今，基金管理人对本基金的风险等级评级为R4。

中信保诚医药精选混合，2025-12-03成立，业绩比较基准为中证医药卫生指数收益率*70%+中证港股通医药卫生综合指数收益率（按估值汇率折算）*10%+中债综合全价（总值）指数收益率*20%。A类历史业绩/基准业绩：自基金成立以来至2026.06.30：-0.64%/-10.14%，C类历史业绩/基准业绩：自基金成立以来至2026.06.30：-0.98%/-10.14%。历任及现任基金经理：2025年12月03日至今闾志刚，2026年04月22日至今陈亚杰，基金管理人对本基金的风险等级评级为R4。

陈亚杰无在管的与中信保诚医药精选混合同类的产品。

以下费率取自最近一期发布的招募说明书等法律文件，具体请以基金管理人或销售机构的公告为准。

基金代码

基金简称

申购费率
[收费类型] 前端
[单位] %

赎回费率
[收费类型] 后端
[单位] %

管理费率
[单位] %

托管费率
[单位] %

销售服务费率
[单位] %

023592.OF

中信保诚中证800医药E

0%

7日以下 1.5%；
7日以上 0%

013080.OF

中信保诚中证800医药C

0%

7日以下 1.5%；
7日以上 0%

165519.OF

中信保诚中证800医药A

200~500万元 0.4%；
50~200万元 0.8%；
500万元以上 1000元/笔；
50万元以下 1.2%

场内：7日以下 1.5%；
场内：7日以上 0.5%；
场外：0~7日 1.5%；
场外：7~365日 0.5%；
场外：1~2年 0.25%；
场外：2年以上 0%

025927.OF

中信保诚医药精选C

0%

7日以下 1.5%；
7~30日 0.5%；
30日以上 0%

025926.OF

中信保诚医药精选A

50万元以下 1.5%；
50~200万元 1.2%；
200~500万元 0.8%；
500万元以上 1000元/笔

7日以下 1.5%；
7~30日 0.75%；
30~180日 0.5%；
180日以上 0%

风险提示：基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

投资前请认真阅读招募说明书、产品资料概要和基金合同等法律文件和本风险揭示，充分认识该基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，并在了解基金产品情况的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的产品。

根据有关法律法规，基金管理人做出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同，基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行承担。基金过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，其他基金业绩不构成本基金业绩表现的保证。 基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益和本金安全。

基金管理人对文中提及的个股/板块/行业仅供参考，不代表基金管理人任何投资建议，不代表基金持仓信息或交易方向，个股涨幅不代表本基金未来业绩表现，不构成任何投资建议或推介。基金管理人所提及观点对市场未来走势不构成任何保证。

材料中提及的基金（以下简称“本基金”）由基金管理人依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站和基金管理人网站进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。

如果您购买的产品以定期开放方式运作或者基金合同约定了基金份额最短持有期限，在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回或卖出基金份额而出现的流动性约束。

基金有风险，投资需谨慎。