连年亏损、战略失序、全线掉队，奈雪的茶深陷上市后最难困局

作为港股“新茶饮第一股”，2021年上市的奈雪的茶（02150.HK）曾见证国内高端新式茶饮的黄金发展期。凭借“茶饮+软欧包”的双品类模式与商圈大店的场景化布局，奈雪的茶曾一度坐稳高端新茶饮头部席位。

但上市五年间，公司业绩持续承压，除2023年短暂微利外，始终未能摆脱亏损困境。在新茶饮行业从增量扩张转向存量内卷、价格战常态化、轻资产加盟模式成为行业主流的背景下，奈雪的重资产遗留问题、战略转型滞后、产品定位模糊等短板集中暴露，与行业头部竞品的差距逐步拉大。

业绩持续恶化，行业头部变底部

近年来，奈雪的茶盈利能力是肉眼可见的崩塌。

根据财务数据，2021年至2025年，奈雪的茶分别实现营收42.97亿元、42.92亿元、51.64亿元、49.21亿元、43.31亿元，同比分别增长40.54%、-0.12%、20.33%、-4.70%、-11.99%；分别实现净利润-45.25亿元、-4.69亿元、0.13亿元、-9.17亿元、-2.39亿元，且2026上半年，净利润仍为-0.97亿元。

通过数据可以看出，奈雪的茶净利润亏损在逐年收窄，但始终未能摆脱亏损状态。而所谓的减亏也并非经营能力改善，而是大规模关店、压缩开支、削减门店规模的被动结果，不具备经营拐点信号。进入2026年上半年，颓势继续延续，营收同比再降13.1%，持续跑输行业。

同为上市茶饮企业，对比来看，茶百道2021年至2025年分别实现营收36.44亿元、42.32亿元、57.04亿元、49.18亿元、53.95亿元；分别实现净利润7.56亿元、9.54亿元、11.39亿元、4.72亿元、8.05亿元。

霸王茶姬2022年至2025年分别实现营收4.92亿元、46.40亿元、124.10亿元、129.10亿元；分别实现净利润-0.91亿元、8.03亿元、25.25亿元、11.86亿元。

蜜雪冰城2021年至2025年分别实现营收25.59亿元、26.58亿元、41.54亿元、58.14亿元、75.50亿元；分别实现净利润19.10亿元、19.97亿元、31.37亿元、44.37亿元、58.87亿元。

沪上阿姨2021年至2025年分别实现营收1.13亿元、2.02亿元、5.11亿元、4.49亿元、6.76亿元；分别实现净利润0.83亿元、1.50亿元、3.88亿元、3.29亿元、5.01亿元。

可以看出，作为最早风靡奶茶圈层，最早上市的新茶饮品牌，奈雪的茶已渐渐丧失头部企业的经营韧性。

重资产成拖累，战略失误拖垮基本面

同处一个行业，却只有奈雪的茶在走下坡路，说明亏损并非行业波动所致，而是公司多年战略误判、模式硬伤、决策滞后累积的必然结果。

奈雪的茶美观整洁又敞亮的门店，曾是各大城市的各大商场的驻场，也是消费者对奈雪的茶的第一印象，店里奶茶飘香，玻璃橱里的烘焙分外诱人。而也正是这样的重资产直营模式成为奈雪的茶难以甩掉的致命包袱。

奈雪起家的商圈大店模式，主打大面积堂食、现场烘焙、高端装修，在行业红利期可以靠高客单价掩盖成本缺陷，但在存量竞争、价格战时代彻底失效。大量存量直营门店背负高额租金、人员薪酬、装修折旧等刚性固定成本，无论订单涨跌，固定开支刚性存在。当行业整体客单价下行、外卖订单占比提升、消费者趋于理性，奈雪大店模式的成本劣势被无限放大，单店极易陷入亏损，这是其常年亏损的底层根源。

迫于压力，奈雪的茶开始主动调整，逐步关闭直营店。数据显示，2024年其直营店净减少121家，加盟店净增加264家，门店总数净增加143家；2025年其直营店净减少165家至1288家，加盟店净增加13家至358家，门店总数净减少152家至1646家。关闭门店中大部分位于一线及新一线城市，这些曾是品牌最核心的腹地，如今却因成本高企、消费分流成为最先失守的阵地。

从关店数据可以看出，奈雪的茶除了直营店还有加盟店。需要提及的是，2023年下半年，奈雪的茶才正式开放加盟，比喜茶、霸王茶姬要晚1至2年，优质下沉点位、优质加盟商已经被抢占，错过了行业加盟扩张窗口期。截至2026年6月底，加盟门店仅370家，占总门店比重仅22%，加盟规模太小，无法对冲直营门店的营收下滑与亏损压力。

更为雪上加霜的是，2023年左右，整个新茶饮行业都卷入了疯狂的降价潮，“9.9元”价格战席卷行业；2024年，战况愈演愈烈，价格底线更是被频频击穿。受此影响，2023年至2025年奈雪的茶客单价从43.3元降至24.4元，主力价格带调整为14-25元，高成本与低价走量并行，单店盈利承压。

此外，奈雪的茶布局瓶装RTD茶饮、奈雪茗茶零售，原本希望复制喜小瓶，打造门店之外的第二增长曲线。但从财报看，瓶装饮料、零售业务体量很小，近年来还出现收入下滑，无法对冲门店端的营收下滑，不能形成稳定利润来源；烘焙业务也持续萎缩，三大业务主线（茶饮+烘焙+零售）同步承压。

全方位落后，品牌、模式、效率失优

纵观当前新茶饮赛道，头部品牌均已形成成熟稳定的盈利模式，唯独奈雪持续亏损、持续收缩，在与各层级竞品的对比中，呈现出全方位、系统性落后，曾经的高端龙头地位名存实亡。

对标高端赛道的喜茶，奈雪的迭代能力与精细化运营全面落败。同样是直营起家、高端定位的品牌，喜茶更早看清大店模式弊端，快速完成门店轻量化、小型化改造，果断压缩固定成本，资产包袱远轻于奈雪。在渠道改革上，喜茶事业合伙模式落地成熟，下沉市场稳步推进。产品端喜茶调性稳定、爆款持续，而奈雪主动放弃核心优势，产品同质化严重、品牌记忆点模糊，战略定力严重缺失，品牌溢价持续流失。

对标中端万店加盟品牌古茗、茶百道，奈雪的商业模式存在根本性硬伤。两大上市茶饮品牌依托97%以上的加盟门店，打造纯轻资产供应链模式，无需承担门店租金、人力风险，依靠物料供应即可实现稳定盈利，抗周期、抗风险能力极强。反观奈雪，重仓直营重资产，所有经营风险自我承接，行业稍有波动便大额亏损。同时万店规模带来的供应链议价优势，是门店规模不足1700家的奈雪无法比拟的，成本差距进一步拉开，盈利断层持续扩大。

对标新锐头部霸王茶姬，奈雪的产品性价比与模型优势彻底失效。霸王茶姬依托低损耗纯茶产品、轻量化小店模型、低门槛加盟模式，快速抢占中端主流价格带，以更低的运营成本、更高的单店利润、更快的扩张速度碾压奈雪。在双方价格带高度重叠的当下，奈雪鲜果茶高损耗、高成本、高投入的弊端完全暴露，客流被持续分流，市场空间被不断挤压。

整体来看，奈雪已陷入上挤下压、无路可走的境地。在行业从增量竞争转向存量厮杀的关键阶段，奈雪用一次次战略失误，耗尽了自身的先发优势与资本红利。