阳光保险6.74亿股股权待拍，开拍变量待解

作者 | 小方

来源 | 财富独角兽

6.74亿股，起拍价合计约21.23亿元。11月3日10时，上海市第二中级人民法院挂出的三笔阳光保险集团股份有限公司内资股，将在阿里资产司法拍卖平台开拍。泰合方园所持股份分为两笔，中城恒泰一笔。作为标的公司，阳光保险集团虽非局中人，但却由此获得对其多维度的更多关注。

这也不是阳光保险股权第一次出现在司法拍卖平台。广西远辰所持1亿股阳光保险内资股，2025年12月29日首拍无人出价，2026年1月二拍以4.4107亿元成交。

正值中报刚刚发布不久之际，阳光保险集团自身的2026年半年度数据，让人看到了股权拍卖不是阳光保险的事，真正的事是一组组数字。

01

股权竞拍，不是第一次，可能是特殊的一次

上一轮股权拍卖，广西远辰所持1亿股阳光保险内资股，首拍没人出价，二拍4.4107亿元成交，由首源欣荣竞得。二拍只有一名竞买人报名并出价，成交价就是起拍价。司法拍卖没有“人多才成交”的前提，最高法规则明确，一人竞买，只要报价不低于起拍价，交易便能成立。首拍零出价，二拍单人成交，起拍价下调后，竞买结果也从流拍变为成交。

流拍之后，价格则存在调整空间。《最高人民法院关于人民法院网络司法拍卖若干问题的规定》明确，首次流拍后再次拍卖，起拍价降幅最多为前次起拍价的20%。规定还明确，一人参与竞拍，只要出价不低于起拍价，也可以成交。

本轮还有一个实际影响开拍价格的因素。拍卖公告明确，页面所示价格是展示价格，实际起拍价将在11月3日前，按照阳光保险H股此前20个交易日收盘均价及港元兑人民币汇率确定。也就是说，21.23亿元并非固定数字，开拍之前，H股价格本身已经参与定价。司法拍卖的价格机制与二级市场价格由此发生联系，11月3日之前的股价变化，也会纳入竞买人的资金测算。

当下这一轮拍卖，规模更大，泰合方园所持5亿股分成4.1122亿股和0.8878亿股两笔，中城恒泰所持1.74亿股单独挂出。三笔分开挂牌，各自竞价，开拍时间都定在11月3日。

图片来源：阿里司法拍卖平台截图

从1亿股到6.74亿股，交易规模改变以后，单一买家包揽全部标的所需资金明显增加。三笔独立竞价允许不同买方各自参拍，也让已有股东拥有多种竞价组合。从11月3日开拍到竞价结束，最终的报名和出价情况，才会让这些组合进入实际竞价。

泰合方园也是阳光保险的老股东，阳光保险2025年年报显示，泰合方园持有5亿股境内未上市股份，本轮两笔拍卖合计正是这5亿股。其上层股东为北京万泉易德投资基金管理有限公司，再上一层涉及上海财通资产管理有限公司和财通基金管理有限公司。若两笔拍卖成交并完成相关股权变更程序，泰合方园所持阳光保险股份将相应减少。

内资股身份还关系到一个问题，中国证监会2023年曾为阳光保险16名股东办理境内未上市股份全流通备案，阳光保险已有内资股转H股先例。本轮拍卖中的泰合方园和中城恒泰没有出现在当时16名股东名单。竞买人在参拍前即须符合保险公司股东资质要求，并按拍卖公告完成资质预审。竞得后，股份过户还须依公告履行相应监管核准等程序。境内未上市股份能否转为H股，则另属全流通程序，直接影响的是股份的流动性和退出方式。

另一值得关注的现象是，近期多家媒体再次将“阜兴系”带入这场股权拍卖。9月19日，红星资本局在《21.23亿起拍！6.74亿股阳光保险将拍卖，关联“阜兴系”非法集资案资产处置》中，将本轮拍卖称为“关联‘阜兴系’非法集资案资产处置”。9月20日，南方都市报·湾财社刊发《阳光保险6.74亿股内资股法拍，牵出“阜兴系”70亿旧案》，回溯泰合方园、中城恒泰及这批股份的历史。

这条脉络其实更早，2019年8月，《证券市场红周刊》曾报道，财通资产为“阜兴系”发行的多只资管计划总规模约70亿元，并称“6.74亿股阳光保险项目是重中之重”。2026年9月21日，南方都市报再次刊发《阳光保险股权再上“货架”，“阜兴系”旧案变现背后的变量》，讨论此次6.74亿股司法拍卖。

最高人民法院2022年公布的上海“阜兴”集资诈骗案显示，2014年9月至2018年6月，阜兴集团非法集资565亿余元，案发时未兑付本金218亿余元。案件由上海市第二中级人民法院一审、上海市高级人民法院二审。

2026年9月17日，上海市第二中级人民法院相关拍卖公告显示，泰合方园所持“4.1122亿股内资股”“0.8878亿股内资股”，中城恒泰所持“1.74亿股内资股”，将在11月3日10时开拍。

02

谁能出手，一道待解的题

谁有现实动力参与，才是更核心的问题。上一轮已经出现过一个现成名字，首源欣荣。它不是临时成立的竞拍主体，首程控股2025年公告明确，首源欣荣是其全资子公司。首程控股2025年中期报告显示，阳光保险集团以受控法团权益方式拥有首程控股586,944,246股，占当时已发行股份约8.06%。而据其2026年中报，截至2026年6月30日，阳光保险集团以受控法团权益方式拥有的股份仍为586,944,246股，占已发行股份约6.99%。

图片来源：首程控股2026年中期报告

上一轮买家首源欣荣也再次受到关注，据红星资本局9月19日报道援引对外经济贸易大学创新与风险管理研究中心副主任龙格称，“‘首程系’分包接盘概率最大，流拍降价亦有可能”。今年1月，首程控股全资子公司首源欣荣刚以4.41亿元竞得1亿股阳光保险内资股。

但说首程体系这一次一定还会买，为时尚早。上一轮有人买，不代表这一轮还是他，最终还是要看报名和出价。

而且，买方范围并不只剩首程。阳光保险现有股东中，北京诚通金控、江苏永钢等主体本就持有大额内资股。港交所权益资料显示，北京诚通金控持有阳光保险内资股，江苏永钢持有5.237亿股，永钢背后的永卓控股也出现在权益链条中。 这些名字有一个共同点，早已是阳光保险股东，对保险股权持有规则并不陌生。

北京诚通金控背后为中国诚通控股集团，江苏永钢则长期持有阳光保险股份。两者并非临时出现在阳光保险股东名册中的名字，这也是现有股东群体会被市场纳入候选范围的原因之一。

这同样也是为什么“谁能出手”比“谁愿出价”更难回答。二十多亿元的展示规模只是资金条件，保险股东身份还要求长期资金能力、资金来源、股权关系等材料同时到位。首程体系有过成交，北京诚通金控、江苏永钢等已有持股，其他产业资本也存在参拍空间。11月3日，不是谁被提前点名，而是报出价格。

03

拍卖的事归拍卖，业绩分化归谁？

拍卖发生在股东层面，阳光保险集团的2026年半年度数据则有增有减、还有分化。集团层面的数字先出现了一处张力，阳光保险集团股份有限公司2026年中期报告显示，上半年归母净利润46.9亿元，同比增长38.5%，年化综合投资收益率则为2.3%，同比下降2.8个百分点。利润增长与投资回报下降同时出现，半年业绩并不是一条直线。

图片来源：阳光保险集团2026年中期报告

这背后还有行业环境，国家金融监督管理总局2026年二季度数据中，上半年保险公司原保险保费收入3.9万亿元，同比增长3.2%，二季度末保险公司平均综合偿付能力充足率180.6%。保险业规模继续增长，利率与资本市场变化则持续影响保险资金收益。

阳光保险两家核心子公司，差别相对明显。其中，阳光人寿上半年总保费收入671.6亿元，同比增长21.1%，新业务价值46.6亿元，同比增长16.4%。 中报显示，新单保费同比增长63.5%，银保新单同比增长83.4%，续期保费同比减少1.0%。

寿险的关键并不只是新单增速，新单保费快速增长，续期保费同比减少1%，两者出现在半年数据时，业务节奏已经出现差异。新单带来当期保费规模，续期保费反映存量期缴保单的后续缴费贡献，投资回报又关系长期资金收益。阳光人寿的新业务价值同步增长，说明新单并非只有规模，但续期变化也没有消失。

新单增长之后，续期保费的变化和投资回报，与后续经营表现不无关系。阳光保险集团中报显示的阳光人寿业务数据，将两个问题同时呈现出来，新业务在增长，续期保费没有同步增长，集团投资收益率又在下降。

阳光财险则是呈现出另外一种变化，2026年公司停止新增融资类保证保险业务，上半年原保险保费收入236.2亿元，同比减少6.5%。与此同时，净利润8亿元，同比增长55.1%，承保综合成本率为98.7%，同比下降0.1个百分点，承保利润3.1亿元，同比增长8.3%。

财险则呈现另一种变化，停止新增融资类保证保险业务以后，原保险保费收入下降，净利润和承保利润却增长，承保综合成本率也有所下降。集团内部两家核心子公司，一家面对新单与续期之间的差异，一家面对规模与承保利润之间的差异。

整体来看，股权拍卖这件事，对买方而言，6.74亿股或只是“表面”标的。从11月3日开拍到竞价结束，谁参拍、谁出价？拍卖价格只是成交的一面，阳光保险自身能拿出怎样的经营表现，或也会影响潜在买方对这笔股权长期价值的衡量。