Mysteel：五轮提涨后，焦炭降价条件是否成熟？

核心判断：

五轮提涨已将利润从钢厂端重新分配至焦化端，但焦炭供给回升尚未转化为焦炭库存累积。短期现货更可能继续僵持，降价的起点需要观察“焦企库存拐点、铁水回落、焦煤成本继续下移”三者中，至少两个情形同时出现。

一、五轮提涨期间的利润分布情况

本轮焦炭提涨并未带来焦钢利润的同步改善，而是推动利润压力由焦化端向钢厂端转移。8月中旬，焦化和钢厂均处于亏损状态，亏损幅度大致在110元/吨附近，两端利润水平较为接近。随后炼焦煤价格继续上涨，而焦炭涨价未完全覆盖成本端增量，焦企吨焦亏损一度扩大至150元/吨左右，同期钢厂螺纹钢现金利润维持在亏损110元/吨，焦钢两端共同承受成本端上涨压力。

图1 五轮提涨期间焦钢利润变化情况

此后，焦炭提涨逐轮落地，焦钢利润开始出现明显分化。独立焦企吨焦平均利润由8月21日的亏损149元/吨持续修复，至9月18日转为盈利55元/吨，每吨改善204元。钢厂利润则反向走弱，高炉螺纹钢现金利润由8月下旬亏损约110元/吨扩大至9月18日亏损约205元/吨。至此，焦钢利润差扩大至约260元/吨，产业链利润压力明显由焦化端向钢厂端转移。

五轮提涨并未改善煤焦钢产业链的整体盈利状况。焦企利润由负转正后，生产积极性和供应存在进一步恢复的基础，钢厂则受到原料成本上升与成材价格偏弱的双重挤压，对高价焦炭的抵触情绪随之增强。因此，焦钢利润剪刀差扩大将强化钢厂的提降意愿，后续需观察焦企复产能否带动库存回升，以及钢厂亏损状态能否进一步转化为高炉检修和铁水减量。

二、焦炭库存持续去化 现货仍有支撑

自8月24日本次第一轮提涨落地后，8月28日至9月18日，全样本独立焦企焦炭库存由103.62万吨降至69.91万吨，降幅32.5%，247家钢厂焦炭库存由615.08万吨降至567.46万吨，降幅7.7%，同期焦炭全样本总库存同期下降11.3%。这意味着焦炭供给增量目前仍被下游消耗和节前补库吸收，并未在焦企环节形成被动累库。

表1 产业链基本面的区间变化

指标

8月28日

9月18日

变化

独立焦企吨焦平均利润

-127元/吨

55元/吨

+182元/吨

230家焦企产能利用率

64.46%

67.47%

+3.01%

230家焦企日均产量

44.56万吨

46.65万吨

+4.7%

全样本独立焦企焦炭库存

103.62万吨

69.91万吨

-32.5%

247家钢厂焦炭库存

615.08万吨

567.46万吨

-7.7%

247家钢厂日均铁水

236.60万吨

237.63万吨

+0.4%

从全年相对变化看，焦炭库存去化是由供应收缩与铁水需求韧性共同作用的结果。以2026年1月2日为基期100，截至9月18日，全样本独立焦企焦炭库存指数已降至约76，247家钢厂焦炭库存指数降至约88。同期下游端230家独立焦化厂日均产量指数约为94，仍低于年初水平，而247家钢厂日均铁水指数约为104，继续保持在年初之上。焦炭供给恢复速度较下游钢厂刚性消耗有所落后，推动产业链焦炭库存持续去化。后续若焦企产量持续回升并推动厂内焦炭库存由降转增，或铁水产量连续、明显回落，当前低库存对焦价的支撑将逐步减弱。

图2 焦炭及铁水产量与上下游库存指数

三、成本端焦煤预期转弱，但现实供应仍有约束

炼焦煤市场的弱化信号进一步增强，成本端对焦炭提涨的推动作用正在快速下降。9月15日至23日，线上竞拍流拍率总体抬升，其中9月15日为18.6%，9月23日升至63.2%。尤其是9月23日，炼焦煤挂牌量达到96.3万吨，但成交量仅35.4万吨，成交率不足四成。虽然期间流拍率仍有反复，但“大量挂牌、低位成交”的近况表明，在供应集中释放的同时，下游接货意愿明显减弱，焦煤市场已由前期抢货转入谨慎采购。

价格端的调整也由零星松动转向普遍回落。9月23日，典型矿点主焦煤及焦精煤成交价较上期下降38—148元/吨，其中东瑞主焦煤下降95元/吨、锦瑞主焦煤下降148元/吨、金辛达焦精煤下降95元/吨；部分资源即使下调起拍价仍然流拍。进口煤市场同样降温，甘其毛都和满都拉口岸的蒙煤主焦煤多次流拍，反映高价国内煤和进口煤的接受度均在下降。焦煤价格下行压力由预期逐步向成交端传导，第六轮焦炭提涨因而进一步失去成本支撑。

但焦煤供应端的改善仍存在一定反复。523家样本矿山原煤日均产量由8月28日的152.87万吨增至9月18日的156.47万吨，增幅约2.4%，但较9月11日的158.94万吨下降约1.6%，说明煤矿复产增产尚未形成连续趋势。

综合来看，焦煤成本支撑正在由“推动焦炭提涨”转向“限制焦炭下跌空间”。竞拍价格转弱，降低了第六轮提涨的可能性，并为焦化利润继续修复创造条件，但煤矿产量释放仍不稳定，优质主焦煤供应偏紧，焦煤价格尚不具备持续下跌的基础。虽然成本下移的方向较为明确，但速度仍受安全生产、优质主焦煤偏紧以及进口增量波动制约。因此，成本端目前更可能推动焦炭由上涨转入高位僵持，而不足以单独触发焦炭快速降价。

四、需求端压力累积，铁水拐点尚未出现

需求端当前最突出的矛盾，是钢厂盈利显著恶化，但铁水减量尚未充分兑现。Mysteel调研显示，截至9月18日，247家钢厂盈利率已由5月高点附近的64%降至7.79%，而日均铁水产量仍保持在237.63万吨，虽较6月高点有所回落，但仍处于年内相对高位。盈利率与铁水产量的阶段性背离反映出，钢厂目前更多通过压低原料采购价格、控制库存及局部高炉检修消化亏损，尚未形成大面积集中减产。

图3 247钢厂铁水产量与盈利率情况

但目前区域性检修已在增加，截至9月18日，山西17家样本钢厂检修停产高炉11座，日均影响铁水约3.7万吨，其中3家钢厂2026年内无复产计划，负反馈已在局部落地。对焦炭需求端而言，钢厂亏损只能说明焦炭提降压力正在增强，能否真正打开降价空间，仍需观察高炉检修范围是否继续扩大，以及铁水产量能否出现连续、实质性回落。

五、降价从预期转为现实需要三段确认

当前市场已经由“焦煤上涨推动焦炭提涨”转入产业链利润再平衡阶段。最新竞拍数据显示，焦煤成本端已经率先转弱，但焦炭供给尚未形成库存压力，需求端的铁水减量也未充分兑现。因此，第六轮提涨的逻辑明显弱化，但焦炭降价能否由预期转为现实，仍需供给、需求与成本三方面进一步确认。

表2 焦炭从高位转向降价的确认条件

环节

当前状态

需要看到的变化

供给

焦企利润转正，开工产量回升

焦企库存由降转增且持续两周

需求

亏损扩大，局部高炉检修增加，但铁水仍处高位

高炉检修扩围、铁水连续回落

成本

竞拍降温，增产不稳定

矿山产量持续增加、焦煤库存继续回升

目前三项条件的进度并不一致。焦煤竞拍降温、成交价格下跌，意味着成本支撑已经开始松动。焦企利润修复及产量回升，也在增加后续供给压力。但截至目前，焦企焦炭库存仍处于低位，铁水产量尚未出现趋势性回落，供需两端还没有形成能够推动焦炭快速降价的合力。焦煤价格回落在现阶段可能更多体现为焦化利润继续修复，而不一定立即传导为焦炭降价。

短期来看，第六轮提涨已缺少成本和钢厂利润支持，焦炭价格继续上涨的难度明显增加，但首轮提降能否落地仍取决于库存与铁水。如果焦企产量继续增加并推动焦炭库存由降转增，同时高炉检修扩围、铁水连续回落，钢厂提降由意向转为落地的概率将明显上升；如果铁水仍维持在237万吨左右，焦企库存继续去化，即使焦煤价格下跌，焦炭现货也可能保持一定韧性。下一阶段的观察重点，应由“焦煤是否下跌”转向“焦炭是否开始累库、铁水是否真正减量”。

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