越南举国借钱修基建，万亿窟窿，逼他们使出什么野招？

越南的公共债务水平正在靠近国民生产总值四十五%的那个警戒位置, 基础设施方面累积下来的资金空缺超过了大约一千两千亿美元这么大的规模。

这个所谓的财务漏洞, 并不是在单独的某一个年份里突然创造出来的情况, 而是属于在过往的十年期间, 通过全国范围内大规模开展基础设施建设活动而逐渐积累形成的结果。接下来将要把这其中的具体账目情况、他们当前正在执行的偿还债务的具体方法, 以及未来可能出现的发展走向进行一次性彻底的说明和解释。

窟窿是怎么来的

在2021年, 越南的国会通过了《国家基础设施投资规划（2021—2030）》这一个规划。在这个规划里面, 两期加起来要投入的大概是1340万亿越盾的钱。这笔钱折合成美元的话, 大约是550亿美元。

这些资金会用于覆盖高速公路、机场、港口, 还有电网以及数字基建这几个方面。但是如果把我们加上那些在前面就已经动工了, 但是钱还没有到位的项目的话, 那实际情况就是资金缺口的数量, 远远超过了这个规划上面所写的金额。

资金来源的结构是问题的核心所在, 其中大约百分之四十依赖于财政拨款, 百分之三十五来自于PPP以及外资, 剩下的百分之二十五是由银行和主权债券提供的。一旦外资因为汇率的波动而选择撤出, 或者是银行方面收紧了信贷额度, 那么资金链就会立刻面临巨大的压力。

国际货币基金组织也就是IMF在二零二四年十月的报告中将越南的公共债务率列为中高风险等级, 并且发出警告说, 如果基础设施建设的增长速度不降低下来, 那么在二零二七年债务与国内生产总值之比将会突破百分之五十。

逼出来的"用尽手段"

越南政府面对着现金流方面的缺口, 在近两年的时间里非常密集地采取了行动, 其主要的具体措施可以归纳包含下面这些几点。

1. 提高收费标准: 从2023年开始, 全国高速公路的通行费被分成了三个批次进行上调, 整体的涨幅在百分之二十五到百分之四十之间；同时啊, 河内市以及胡志明市那边也把这个拥堵费的方案排进了二零二五年的立法议程里。

2. 加速国有资产变现: 在2024年, 越南发布了《国有企业重组清单》, 该清单的要求是企业在3年之内完成大约7800家国企的市场化退出工作, 预期的回收资金达到了120万亿越盾。

3. 扩税基、堵漏洞: 从2025年起, 增值税的税率会从百分之八恢复至百分之十。同时还会对数字服务征收百分之二到百分之五的数字服务税。海关总署在2024年新增了跨境电商专项稽查工作, 补征的税款超过了二零万亿越南盾。

4. 发债与借新还旧: 在2024年到2025年期间, 主权债的发行规模翻倍了。现在每年的大概数字是500到600万亿越盾。在这个总量里, 短期债务的占比上升到了38%。这样一来, 滚动的风险就加大了。

5. 收紧支出端: 在2025年的财政预算之中, 把基础设施建设那部分的拨款增速给降了下来, 从前面的平均每年增长百分之十五, 压到了现在的百分之七, 并且叫停或者是延期了好多个所谓的面子工程。

风险与走向

短债在整体债务结构里面的占比过高的问题是当前面临的最大隐患。如果美联储持续维持在高位运行的利率周期状态的话, 越南盾出现贬值的情况, 将会直接导致以美元来计算的债务部分的偿还成本得到大幅提升。

根据世界银行在2025年5月发布的那份报告里面的测算结果可以发现, 越南盾的汇率每发生1%的贬值变动, 政府用于偿债方面的支出金额就会增加, 其增加的幅度大约是15万亿的越盾数量。

对于普通老百姓来说, 他们能够直接感受到的情况是过路费价格升高、公共服务的水平开始降低, 以及通货膨胀带来的压力正在增加。越南的中央银行已经进行了两次操作, 把基准利率上调到了百分之六的点 zero , 结果就是消费一端承受了非常明显的压力。

越南的这轮大基建, 从根本性质上来讲, 就是使用“未来的税收”来偿还“今天的债务”。目前他们手中的手段和办法, 已经几乎接近了政策工具箱里所有工具的上限了。能不能坚持得住, 关键就取决于在2025年到2026年期间, 外资是否愿意重新流回越南, 以及国有企业资产变现的事情能否得到落实。

假设这两项结果都没有达到大家的预期, 那么债务问题就会从单纯的“财政账面问题”, 演变成一种更广泛的“社会层面问题”。到时候所需要付出的代价, 肯定会远远超过那些数字本身所看起来的样子。

数据来源, 是越南国会的国家基础设施投资规划, 还有国际货币基金组织在二零二四年十月发布的使用第四条进行协商的报告内容, 加上世界银行在一零二五年发布的越南经济展望文件, 以及印度尼西亚中央银行在二十年月制定的货币政策会议纪要。