北京
穆迪评级本周发布报告揭示，亚马逊、微软、Alphabet、Meta和甲骨文五家科技巨头因AI基础设施投资产生的表外义务已高达2.8万亿美元。这一数字在2023年仅为3500亿美元，三年间膨胀八倍，而它们还在以“每个季度都在递增”的速度继续签下新的承诺。
穆迪分析师David Gonzales与Alastair Drake在报告中拆解了这2.8万亿美元的具体构成。尚未建成数据中心的租赁承诺超过1万亿美元，较2025年的6620亿美元增长逾五成。采购承诺——即未来购买商品或服务的合同——从5280亿美元骤增至1.57万亿美元。担保规模则从510亿美元攀升至1370亿美元。
三类义务同步大幅跃升，勾勒出AI军备竞赛的真实资金轮廓。
这些数字之所以“隐身”，源于美国会计准则的操作空间。按照GAAP下ASC 842的规定，租赁义务只有在租约实际“开始”时才计入资产负债表。数据中心尚未投入运营之前，已签署且具有法律约束力的租约只需躺在财报脚注中即可。
采购承诺和担保的安排同理。穆迪也指出，并非所有承诺最终都会转化为实际现金支出，但报告强调，“值得关注的不仅是绝对数字，更是这些承诺随每个财季以何种速度递增”。
五家巨头正是今年美国投资级公司债市场最活跃的发行主体之一。穆迪明确表示，分析这些表外承诺对于理解其信用状况“至关重要”。
融资压力已有数据佐证。伦敦证券交易所集团数据显示，包括Alphabet、亚马逊和Meta在内的科技巨头2026年以来已发行近2200亿美元债券，远超2025年全年约1080亿美元的规模。
摩根士丹利预测，2026年全球AI相关债券发行规模可能接近5700亿美元，而2020年至2024年期间的年均发行规模仅为280亿美元。
穆迪在7月的另一份报告中预计，六家主要云服务商的资本支出将在2026年达到约7850亿美元，2027年进一步逼近1万亿美元，直接债务规模已增至约4600亿美元。
表外承诺的膨胀速度本身已经成为风险信号。穆迪在2月的报告中曾单独量化，五家公司6620亿美元的未开始数据中心租赁承诺，相当于其调整后表内债务的113%。
“大空头”原型人物迈克尔·伯里在9月中旬的警告更为尖锐。他估算五家公司表外承诺总规模突破3万亿美元，并指出数据中心的建设周期通常在三到五年，租约期限长达13至20年，而AI加速器的迭代周期可能仅12至18个月。伯里的结论是：“当音乐停止时，这些表外承诺会很快变成真实负债。”
穆迪的报告并未给出“这些承诺是否危险”的定论，但它传递了一个清晰的信号：仅凭传统资产负债表，已经难以完整评估超大规模云服务商的真实财务敞口。2.8万亿美元的表外义务，正在成为理解这一轮AI投资狂潮不可回避的账本。
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