季末叠加假期 中国人民银行两大工具轮番发力

9月23日，中国人民银行公开市场业务操作室公告，为更好匹配银行体系短期流动性需求，中国人民银行将在9月28日至10月8日开展隔夜逆回购操作，采用固定利率、数量招标，每日操作量不超过10000亿元。当日，中国人民银行还公告，为保持银行体系流动性充裕，2026年9月24日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展8000亿元MLF（中期借贷便利）操作，期限为1年期。

经验规律显示，季末叠加中秋、国庆假期，资金市场需求相应增大。中国人民银行此番操作两大工具并上调操作相关额度，与减缓市场在季末及假期前后可能出现的波动不无关系。

东方金诚首席宏观分析师王青指出，央行（中国人民银行）上调隔夜逆回购每日操作上限，能够充分满足金融机构短期资金需求，引导短端货币市场利率DR001围绕政策利率平稳运行，更为有力地控制其波动幅度。

中信证券首席经济学家明明团队分析，本次隔夜逆回购操作体现了对短端中性偏宽松的流动性呵护态度，而MLF回归净投放也体现了对长端流动性呵护加力的态度。

MLF余额将增至76000亿元

9月28日，MLF有6000亿元1年期投放到期，在9月24日操作投放8000亿元后，本月MLF续作实现增量2000亿元，而上月续作缩量1000亿元，体现出9月MLF投放力度加大。截至9月末，MLF余额将增至76000亿元。

东方金诚首席宏观分析师王青分析，考虑到9月两个期限品种的买断式逆回购均为等量续作，这意味着当月央行中期流动性操作合计加量2000亿元，连续第三个月保持净投放，净投放规模较上月高1000亿元。

王青判断，9月MLF续作加量，符合市场预期，背后可能有两个原因：一是近期政府债券发行放量，净融资规模显著上升，后期政府债券融资还会处于较高水平；央行通过MLF向市场注入中期流动性，有助于支持政府债券顺利发行，体现货币、财政政策协同；二是近期短端货币市场利率DR001基本围绕政策利率运行，9月MLF续作加量，中期流动性延续净投放，有助于保持资金面充裕，稳定市场预期。

中信证券首席经济学家明明团队分析，8月短暂净回笼后，MLF回归净投放，2000亿元也体现出对长端流动性市场充分呵护的意图。季节性来看，9月往往是央行流动性投放大月，而本月3M和6M买断式逆回购操作均为平作，1Y存单定价则维持小幅走升；9月MLF操作转为净投放，预计将一定程度上改善长端流动性格局。

王青指出，每日操作量上限从此前三轮的6000亿元，上调至10000亿元，主要是“十一”长假前后，受居民节前取现、月末银行考核、公开市场操作集中到期等影响，隔夜逆回购需求增加；央行上调每日操作上限，能够充分满足金融机构短期资金需求，引导短端货币市场利率DR001围绕政策利率平稳运行，更为有力地控制其波动幅度。

明明团队分析，本次隔夜逆回购操作主要兼顾银行间流动性跨节压力，过往针对跨节压力，央行通常操作14天逆回购来覆盖，而今年伴随隔夜逆回购工具被投入使用，央行选择使用隔夜逆回购投放贯穿国庆假期，且每日投放上限设定为1万亿元，一方面是在季节性现金压力抬升环境下呵护银行间流动性市场；另一方面则是通过隔夜逆回购实现更加精细化的流动性管理，一定程度上缓解了长期限逆回购累计到期对节后流动性市场的影响。

专家：中期流动性工具有望持续加量续作

王青进一步分析，6月末以来，隔夜逆回购操作已逐步常态化，操作方式也在调整完善。预计后期央行还可能进一步增加隔夜逆回购操作频率，进而逐步替代7天期逆回购，成为央行短期流动性调节的核心政策工具；同时，这也能为未来隔夜逆回购利率替代7天期逆回购利率、成为主要政策利率铺平道路。

王青指出，近期央行正在加快推动货币政策框架向价格型转型，但保持流动性充裕的政策基调没有变化。未来短端货币市场利率运行趋势是“更稳”，利率水平则会跟进政策利率调整，税期走款、政府债券发行缴款、政策工具到期、主要节假日前居民提现、银行月末考核等短期因素对资金面的影响趋于弱化。

王青还判断，接下来宏观政策将进一步向稳增长方向倾斜，其中包括加快政府债券发行，加快推进8000亿元新型政策性金融工具落地生效等，需要央行在流动性方面给予支持。这意味着短期内包括MLF、买断式逆回购在内的中期流动性工具有望持续加量续作，支持政府债券发行和银行配套信贷投放。这是当前货币政策加大逆周期调节力度的一个重要发力点。后期也不排除央行实施降准的可能，届时MLF和买断式逆回购操作规模会适度减少，两类政策工具之间有一定替代关系。