主品牌回暖，太平鸟转型进入兑现期

太平鸟利润修复与渠道重构的经营质量考察。

出 品 | 中访网消费研究院

研究员 | 陈洪波

2026年上半年，太平鸟公司实现营业收入28.78亿元，同比下降0.72%；实现归属于上市公司股东的净利润1.02亿元，同比增长30.89%；扣非归母净利润5071.07万元，同比增长269.91%；经营活动现金流量净额2.41亿元，上年同期为-2.62亿元。

太平鸟本阶段营收降幅显著收窄，利润与现金流强力修复，构成理解本期经营质量的核心线索。

从行业背景看，服装消费处于复苏通道但增长温和：2026年上半年国内生产总值同比增长4.7%，社会消费品零售总额同比增长1.3%，限额以上服装、鞋帽、针纺织品类零售额同比增长6.7%，增速高于社零整体，但消费者信心仍偏谨慎、质价比诉求持续强化，行业进入精益经营阶段。

太平鸟公司2025年营收连续第四年下滑，2026年上半年呈现"增收承压、利润修复"的分化格局。

1. 营收降幅收窄与利润弹性释放

从总量与增长节奏看，太平鸟收入端降幅明显收窄。

2025年全年，公司实现营业收入63.34亿元，同比下降6.88%；归母净利润1.74亿元，同比下降32.57%；扣非归母净利润6544.87万元，同比下降46.83%，为近年来经营压力较为集中的年份。

2026年上半年，营业收入28.78亿元，降幅收窄至0.72%，其中第一季度16.56亿元、同比下降0.75%，第二季度12.22亿元、同比下降0.68%，收入端基本企稳；归母净利润则由上年同期的0.78亿元提升至1.02亿元，同比增长30.89%。

利润弹性的释放主要来自三个方面。其一，毛利率提升：综合毛利率由2025年的57.23%升至61.61%，同比增加1.36个百分点，公司披露主因线上渠道毛利率提升及成本管控，其中服饰运营业务毛利率61.65%、同比增加1.02个百分点。

其二，费用端收缩：销售费用同比下降2.18%，管理费用下降3.56%，研发费用下降20.43%。

其三，非经常性损益贡献：本期非经常性损益合计5100.91万元，其中计入当期损益的政府补助3597.82万元、金融资产公允价值变动损益2677.81万元。

值得注意的是，归母净利润与扣非归母净利润（5071.07万元）之间相差5100.91万元，利润绝对规模仍小、对非经常性项目的依赖程度较高，盈利含金量有待主业进一步验证。

现金流与库存维度，经营质量明显改善。经营活动现金流量净额由上年同期的-2.62亿元转正至2.41亿元，公司解释主因支付货款同比减少；2025年年末存货较上年末减少3.00亿元、降幅17.30%，2025年全年经营现金流净额7.58亿元。直营正价渠道新品折率2025年已提升至80%，折扣体系与渠道健康度持续优化，为利润端修复提供结构性支撑。

股东回报方面，公司2025年度利润分配方案为每10股派发现金红利3元（含税）。结合基本每股收益0.22元、同比增长37.50%，加权平均净资产收益率2.24%、同比增加0.52个百分点，公司回报水平与盈利规模仍处低位，利润修复尚处早期阶段。

图1：太平鸟营业收入与归母净利润趋势

2. 主品牌修复与渠道分化

分品牌看，太平鸟主品牌恢复增长、子品牌分化加剧。

2026年上半年，PEACEBIRD女装收入同比增长2.26%、毛利率61.40%，男装收入同比增长1.38%、毛利率63.36%，两者较2025年全年的-5.21%与-6.66%明显改善，是收入端修复的核心驱动力；MINI PEACE童装收入同比增长3.62%，增速由负转正。

而LEDIN少女装收入同比下降22.02%，降幅较2025年全年的-14.81%进一步扩大，是唯一持续恶化的品牌板块，其与《时尚COSMO》的内容共创及海外视觉艺术家的联名系列尚未转化为收入表现。

分渠道看，直营与线上恢复正增长，加盟渠道持续收缩。直营渠道收入14.42亿元、同比增长2.73%，毛利率70.59%；线上渠道收入7.71亿元、同比增长3.06%，收入增速由2025年全年的-14.82%反弹转正，毛利率大幅提升4.33个百分点至54.26%，为各渠道中改善最显著者，印证线上业务由"以价换量"向兼顾利润转变。

加盟渠道收入6.40亿元、同比下降10.32%，毛利率50.42%，是拖累整体营收的主要因素，公司正通过积极引入规模型加盟商、提升加盟商质量，主动调整加盟结构而非单纯追求门店数量。

门店网络延续收缩态势，结构持续优化。2026年上半年公司净关店137家：PEACEBIRD女装净减37家、男装净减65家、LEDIN净减30家、MINI PEACE净减15家，旗舰店与集合店净增10家；2025年全年净关店375家，年末门店合计2936家，其中直营1033家、加盟1903家。

自2022年以来，公司门店四年累计净减2216家，规模收缩与渠道升级并行，以核心城市旗舰店为支点的线下布局（东至上海、南抵深圳、北达沈阳、中及武汉与合肥）成为网络建设的重心。

供应链数字化方面，期货准交率提升至96%，追单周期压缩至30天以内，近三年累计落地50余项重点项目，全链路数字化系统为折扣体系优化、库存管控与渠道健康度管理提供支撑，构成利润修复的运营基础。

图2：2026年上半年分渠道营业收入

3. 三十周年愿景、研发转向与风险约束

战略层面，公司于2025年中国品牌日发布"悦享品质时尚"全新品牌主张，围绕品牌重塑、产品升级、渠道优化、供应链数字化四大维度协同推进；2026年6月举办主品牌三十周年盛典，提出"2-5-10战略愿景"，即两年筑基、五年领跑、十年跨越，在延续既有品牌主张的基础上锚定中期增长目标。

多品牌矩阵定位清晰：主品牌聚焦25-35岁上升中产人群，乐町定位18-28岁Z世代女性，MINI PEACE定位0-14岁中高端童装市场。

资本与研发层面，公司于2025年变更"科技数字化转型项目"尚未投入的4.93亿元募集资金用途，转投宁波高新区太平鸟全球时尚研发中心项目；该研发中心总投资6亿元，截至2026年6月末已累计投入募集资金1.17亿元、投入进度23.66%，预计2028年12月达到可使用状态。

与之并行，公司短期研发费用连续下降：2025年全年1.45亿元、同比下降16.40%，2026年上半年0.59亿元、同比下降20.43%，管理层归因于职工薪酬与设计费减少。短期费用收缩与长期资本性研发投入并行，研发强度走向有待后续报告验证。

风险层面，半年报列示六项风险因素：品牌运营风险、市场流行趋势变化风险、宏观经济波动风险、加盟商模式风险、库存商品管理风险、人才培养和团队稳定性风险。结合经营数据，三个结构性矛盾需重点关注：其一，LEDIN品牌收入持续大幅下滑且未见改善信号，子品牌发展不均衡问题突出；其二，利润对非经常性损益依赖度较高，扣非盈利规模仍小；其三，加盟渠道收入与门店持续收缩，新加盟商体系的引入成效有待后续财报验证。

综合来看，公司正由"规模收缩期"过渡至"利润修复期"：收入降幅收窄，主品牌及直营、线上渠道恢复增长，现金流与库存同步改善，转型初现成效；行业层面，服装鞋帽针纺织品零售增速高于社零整体，需求端具备温和支撑。

就经营质量而言，公司的核心命题在于：利润修复能否由毛利率提升与费用收缩，进一步转化为扣非盈利的持续扩张；LEDIN品牌能否止跌、加盟体系能否重构，以及三十周年战略愿景能否兑现为实际增长，将是下一阶段检验转型成效的关键指标。