美股创新高，A股何时启动？

来源：泽平宏观

文：任泽平团队

美股纳指创历史新高。尽管面临美联储加息，近一月纳指涨4.1%，9月21、22日连创新高，标普500距历史高点约0.4%。AI科技牛引领。

AI科技牛会全球同频共振吗？还在震荡的A股何时启动？

1 美股创新高由AI科技引领，三大分化

本轮美股上涨顶着美联储加息的逆风，行情分化，主要由AI科技革命驱动，呈三大分化：

美股三大指数分化，纳指领涨，道指下跌。截至9月22日，近一个月纳指涨4.1%，标普涨1.2%，道指跌2.7%。

行业分化，科技大涨，传统行业普跌。标普500中10大行业，只有信息技术和通讯服务两个行业上涨，涨幅分别7.0%和6.3%，其余8个行业全部下跌，房地产跌5.0%、工业跌5.4%、金融跌4.5%。

AI行情内部分化。半导体和半导体设备分别涨13.2%和8.4%，软件中，与安全、AI原生应用相关的标的上涨，传统SaaS面临替代威胁下跌。

2 四大原因：AI盈利强劲，Muse爆火催化，加息靴子落地，美伊冲突缓和

本轮美股创新高，分子端是盈利强劲和Muse智能体催化，分母端是美联储加息靴子落地，利空出尽，美伊冲突缓和，油价回落，风险偏好回升。

AI龙头盈利持续强劲，从硬件算力向超级应用延伸。硬件方面，英伟达2027财年第二季度营收962.2亿美元，同比增长106%；GAAP净利润596.9亿美元，同比增长126%。云厂商方面，微软2026财年第四季度Azure及其他云服务收入同比增长43%，全年Azure收入首次超过1000亿美元，Microsoft 365 Copilot付费席位超过3000万。一定程度缓解市场对AI资本开支放缓的担忧。

Muse爆火，AI应用爆发，推动行情扩散。Meta于9月8日发布个人AI智能体Muse，可执行购物、行程安排等任务，并在独立云端虚拟机上持续运行。标志着AI开始从回答问题走向“能说会干”，有望带动更广泛的计算需求。智能体持续运行需要配套更复杂的浏览器操作、任务调度与数据存储，将大幅增加对CPU、内存和云基础设施的需求，提振市场预期。

美联储加息靴子落地，市场回归基本面。8月美国物价回落不及预期，非农就业超预期，市场前期已充分定价加息预期。9月议息会议前加息概率已超过九成，主要方向已被市场消化。加息25bp落地后，利空出尽，压制因素解除。

美伊冲突缓和，油价下跌，美债利率回落，成长股估值提升。近期美伊冲突再现缓和迹象，伊朗官员在纽约与美方进行了接触，特朗普表示美伊可能在中期选举后达成结束冲突的协议。9月22日，布伦特原油回落至95美元/桶左右，10年期美债收益率回落至约5%以内。长端利率是股票估值的重要参照，其回落降低未来现金流的贴现压力，对远期盈利占比较高的科技股尤其有利。

3 AI康波周期量级机会，科技牛全球同频共振

AI康波周期级机会。AI是第四次科技革命，康波周期量级，十年向上趋势，两大波机会：卖铲子-超级应用，科技牛全球同频共振。

AI卖铲子的需求远未见顶。2027年四大云厂商资本开支将从2026年7250亿美元进一步攀升至近9000亿美元。黄仁勋预判2027年AI算力需求将达到至少1万亿美元，建立在推理爆发、智能体普及、物理AI落地三大趋势之上。AI资本开支支撑盈利韧性。标普500未来12个月预测盈利同比增16%且持续上修。

超级应用尚处爆发前夜，AI盈利兑现是关键。市场担心云厂商的巨额AI投资能否转化为真实回报，下游应用场景才刚刚起步，历次康波周期中，超级应用带来的机会不亚于卖铲子。Anthropic年化收入年底预计超1000亿美元，连续第二个季度实现经调整营业利润。Meta的Muse智能体应用登顶美国iOS免费榜，市场立即给予11%的单日涨幅。未来AI七大超级应用：大模型、Agent、智能驾驶、AI创新药、人形机器人、AI内容创作、AI广告传媒。各家探索比拼技术成熟度和商业模式，市场仍处在“看不懂”阶段，哪一个跑出来都是万亿级市场。

4 美联储加息不可持续，短期扰动不改长期趋势

美联储加息靴子落地，短期噪音不改长期趋势。美联储根据短期经济周期相机决策，底层由3年左右的库存周期驱动，而AI由40-60年康波周期驱动，短期加息紧缩政策难以逆转长期向上趋势。

根据物价和就业情况，短期或还有1-2次加息，主要为维护美联储信誉。9月点阵图显示2026年底政策利率中位数为4.1%，仍指向年内再加息一次。与此同时，美联储将2026年GDP增速预测由2.2%上修至2.3%，失业率预测由4.3%下修至4.1%，经济韧性也为企业盈利提供支撑。未来需关注9月美国物价和就业数据。

但中长期看美联储不具备连续大幅加息的基础。

美国经济呈现K型分化，就业与需求并未过热。 尽管GDP总量增长强劲，但增长高度依赖AI资本开支，消费者信心指数从8月的51.7骤降至9月的47.8，低于次贷危机时期水平。加息将直接抬高AI企业的融资成本，抑制这一核心增长引擎。

当前利率整体水平仍高，高位加息空间有限。过去美联储加息通常从利率低位启动，往往连续加5-10次。而当前美国十年期国债收益率已在5%左右，国债规模突破40万亿美元，年利息支出超过1万亿美元，占财政支出比重高达五分之一。若继续高位加息，美国自身的利息负担将难以承受，因此本轮加息在长期不可持续。

本轮加息主要源于油价冲击，而非就业或经济过热，通胀高于目标但并未失控。当前通胀并非全面加速，8月核心CPI同比2.4%，住房分项偏弱，通胀主要受能源价格的一次性冲击驱动。近期油价已从高位回落，通胀难以持续，加息自然也不可持续。

物极必反，否极泰来，过高的利率和加息预期恰恰孕育反转。市场对加息的预期越高、利率越高，边际力量向相反方向转化的动能就越强。全球股市的大反攻，正是边际逻辑的体现。

5 A股何时启动？

本轮AI行情由美股引领，全球扩散，中国A股也会受益。A股不会因为美股创新高而自动跟上，打铁还需自身硬，A股未来行情取决于企业盈利改善、宽松政策、人民币汇率走强。

中国AI力量崛起，盈利改善。2026年上半年，A股上市公司净利润同比增长约18.6%，单二季度归母净利润同比增长24.87%。盈利主要由半导体、有色金属和非银金融贡献。AI硬件、新能源为代表的出口链表现亮眼。瑞银已将2026年全部A股盈利增速预测从8%上调至11%。

国内政策宽松，低利率、低通胀，流动性充裕。7月政治局会议定调更加积极，将“加大逆周期调节”“及时谋划出台务实管用的增量政策”。货币政策方面，央行明确“继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具”。财政提速发力。10年期国债收益率1.7%左右，宽松政策呵护基本面。

人民币汇率走强。2026年以来，人民币兑美元中间价从7.20升至6.81附近，CFETS人民币汇率指数从96.53升至102.59。人民币升值，吸引外资回流，利好中国核心资产。

相信中国发展AI的决心是坚定的，AI科技的前途是光明的。