Tether 联合创始人 Collins：下一场稳定币之争将围绕收益展开

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（来源：吴说）

本期播客邀请 Tether、STBL 与 WeFi 联合创始人 Reeve Collins，讨论稳定币如何从加密交易工具逐渐演变为更广泛的金融基础设施。他认为，第一代稳定币成功将美元带到链上，而下一阶段的重点将是提高抵押资产透明度，并更公平地分配储备资产产生的收益。

Collins 介绍了 STBL 所提出的“Stablecoin 2.0”模式：将用于支付和结算的稳定币与其产生的收益分离，使提供资金和分发渠道的生态能够获得更多经济收益。他还认为，未来专业化、生态专属的稳定币将与 USDT、USDC 长期共存，而监管、机构采用和 AI 的发展，将进一步推动稳定币融入全球金融体系。

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从 Tether 到 Stablecoin 2.0

Ehan：作为 Tether 最初的联合创始人之一，你认为第一代稳定币做对了什么？还有哪些地方需要改变？

Collins：我在 2013 年开始深度参与这个行业，当时市场上只有少数几种加密货币。最吸引我们的是，可以在全球范围内即时、低摩擦地转移资金。我们当时就在想：既然可以转移 Bitcoin 这样的新型货币，为什么不能把美元放到区块链上进行转移？后来就有了 Tether，也由此推动了稳定币这一品类的诞生。

第一代稳定币证明了美元可以被“可编程化”。这带来了巨大的实际价值，尤其是对于无法获得充分银行服务的人，以及希望在不完全依赖传统银行基础设施的情况下进行全球美元转账的人。十多年后的今天，可编程美元已经得到广泛认可，市场需求也非常庞大。

现在需要进一步改变的是经济模式。大量资金进入了稳定币，但传统模式下，储备资产产生的收益主要由发行方获得，而提供资金和分发渠道的生态通常无法分享这些收益。Stablecoin 2.0 想做的，就是让这部分经济利益同样变得可编程。

另一个问题是透明度。用户应该知道抵押资产在哪里、具体由什么组成。如今，抵押资产本身也可以上链，从而变得透明。如果是你提供了这些抵押资产，那么你也应该获得它们产生的经济回报。这就是我们希望推动的根本性变化。

赎回、信任与金融基础设施

Ehan：稳定币的信任最终建立在什么基础上？

Collins：如果只能选一个，我会说是赎回。用户必须相信，无论什么时候，他们都能把稳定币兑换回底层资产。一旦这种赎回能力建立并获得信任，人们往往反而不再频繁赎回，因为稳定币本身具有更强的使用价值。但真正建立信任的基础，仍然是用户知道 Token 背后的美元最终可以被兑回。

稳定币已经存在超过 12 年，全世界都看到了它的实际价值。监管也在发生变化，使金融机构、大型银行甚至政府越来越有可能自己发行或使用稳定币。他们愿意这样做，是因为这项技术能够提高系统效率，让交易变得更加简单。

归根结底，这并不是传统金融和去中心化金融之间的竞争，而是在升级全球金融体系的底层基础设施。今天我们把这些工具叫作稳定币，金融机构可能把类似产品称为 Tokenized Deposits（代币化存款）。名称可能不同，但本质上都是用更好的技术来转移资金。

稳定币本质上就是给美元加上一层技术封装。一旦美元被技术封装起来，就可以增加更多功能。这也是稳定币正在进入支付、RWA、结算以及其他传统金融活动的原因。最终，可编程数字美元几乎会被应用到所有地方。

为什么 STBL 要把稳定币与收益分开

Ehan：既然 USDT 和 USDC 已经运作良好，为什么还需要 STBL？

Collins：STBL 代表的是向 Stablecoin 2.0 的演进。传统上，稳定币公司负责发行稳定币，同时保留储备资产产生的收益。我们希望把更多经济利益转移给那些向系统投入资金、并负责稳定币分发的生态。协议本身不应该拿走绝大多数收益，真正创造分发渠道的生态应该获得更多回报。

这里也需要澄清一点：STBL 本身并不是稳定币。STBL 是与协议相关的 Token，而 USST 才是我们的稳定币。现有稳定币对于普通用户来说已经很好用，真正的问题是用户所在的生态几乎无法获得相应的经济价值。一家大型交易所的资产负债表上可能持有数亿美元稳定币，每天还有数十亿美元稳定币在系统中流转，但绝大多数储备收益仍然流向外部发行方。Stablecoin 2.0 为这些生态提供了另一种选择。

Ehan：为什么要把稳定币和收益分开？

Collins：因为把两者放在一起，会降低 Token 作为货币的实用性。如果一个 Token 今天价值 1 美元，随着收益累积变成 1.02 美元、1.03 美元，它就不再能像一个支付美元那样稳定运作。如果你要支付给别人 1 美元，你希望转出的就是 1 美元，同时把收益留给自己。将两者分开，可以让稳定币继续稳定地用于支付，同时让收益独立实现可编程化。

这种架构在设计时也考虑了监管。STBL 希望未来能够被大型机构采用，包括那些希望发行自己稳定币的机构，因此从一开始就充分考虑监管要求，是整个架构的重要组成部分。

稳定币的储备收益应该归谁

Ehan：储备资产产生的收益应该由谁获得？发行方、生态还是用户？

Collins：主要应该是生态。在这种模式下，发行方本质上只是一个技术协议，而真正把资金投入系统、建立分发渠道并推动用户使用稳定币的是生态。终端用户通常只是希望花掉一美元，而且他们往往有多种稳定币可以选择。

生态提供资金、铸造稳定币、获得收益，并让自己的用户使用这种稳定币。一旦收益变得可编程，生态就可以在监管允许的范围内决定如何分配这些经济利益。例如，它可以拿出一部分奖励用户，让自己的生态更有竞争力，而不是自动把所有储备收益都交给外部发行方。

USST 如何运作

Ehan：USST 的铸造和赎回机制是怎样的？

Collins：所有东西都在链上，因此人们可以看到抵押资产是什么，以及它们存放在哪里。如果你想铸造 USST，需要提供符合条件的代币化资产，例如代币化美国国债，并把它锁定在 Vault 中。随后，协议会铸造 USST 和 YLD。USST 是可以在市场中使用的稳定币，而 YLD 则代表被单独分离出来的收益。

原始抵押资产会继续被锁定。简单来说，当你归还稳定币以及相应的收益头寸后，就可以解锁原来的抵押资产。实际赎回流程还有更多层次，但核心机制就是这样。抵押资产在链上公开可见，用户也能够针对这些资产进行赎回，因此透明度和赎回能力被直接写进了系统。

RXUSD 与生态专属稳定币

Ehan：什么是 RXUSD？怎样才算成功？

Collins：RXUSD 是我们所谓 Ecosystem-Specific Stablecoin，也就是 ESS（生态专属稳定币）的第一个重要案例。你可以把它理解为一种白标稳定币。OKX 拥有大型交易所和生态，但过去它的用户主要依赖第三方稳定币。有了 RXUSD，生态本身就可以获得更多经济收益，而不是把这些收益转移给外部发行方。

RXUSD 由 RWA 支持，并产生可以根据系统架构进行分配的收益。但成功不能简单用有多少资金为了挖收益而存进来衡量。真正重要的是实际用途：有多少交易对使用 RXUSD 计价，人们是否用它进行结算，它能否作为抵押品，以及是否被整合进借贷等金融应用。我们希望人们真正使用这个 Token，而不是仅仅持有它来获取收益。

RWA 收益与抵押资产风险

Ehan：稳定币应该如何平衡更高的 RWA 收益与额外风险？

Collins：更高的收益通常意味着承担更多风险。真正重要的问题是：这些风险是否透明？抵押资产提供者是否主动选择承担这些风险？以及承担风险的人是否获得了相应回报？

这也是 USST 和 RXUSD 可以采用不同抵押资产结构的原因。USST 绝大部分将由美国国债支持，而 RXUSD 可以同时配置美国国债和部分信贷基金。因此，两者会产生不同的收益水平和风险特征。额外收益应该建立在这样一种结构上：额外风险必须明确，而且所有人都能够理解稳定币背后究竟是什么资产。

未来可能出现数千种专业化稳定币

Ehan：专业化稳定币真的能与 USDT 和 USDC 竞争吗？

Collins：USDT 和 USDC 仍然会在市场上占据非常重要的位置，因为它们拥有巨大的先发优势。但 USST 以及 RXUSD 这样的生态专属稳定币扮演的是不同角色。我相信，最终市场上可能会出现数千种稳定币。

STBL 协议的设计目标，就是让不同生态能够发行自己的稳定币。如果所有选择都要由人手动完成，那么数千种稳定币听起来确实过于复杂。但我认为，未来大部分选择并不会由人直接完成。技术，以及最终的 AI Agent，会根据用户想完成的事情，自动把交易路由到最适合的稳定币。因此，未来可能会形成少数几种全球性稳定币，与数千种服务于特定生态和特定用途的稳定币长期共存的格局。

监管需要区分支付与收益

Ehan：监管机构应该如何区分支付型稳定币和收益型产品？

Collins：监管最终需要看产品的用途和实际行为。大多数支付型稳定币的设计目标，是像美元一样流通，并且能够按面值赎回。如果一种 Token 的设计目的明确是产生收益，那么它与纯粹的支付型稳定币就有所不同，也可能更接近投资产品。

STBL 将这两个功能分开。稳定币像货币一样用于支付和结算，而收益则独立存在。这样无论产品本身还是监管方式，都更容易理解。如果一种东西表现得像货币，可以适用一种监管体系；如果表现得像投资产品，则可能需要适用另一套规则。

合规毫无疑问是一项经营成本，但如果你希望与大型金融机构和政府合作，就必须达到非常高的合规标准。最终，合规同样能够推动增长，因为大型机构不会把大量资金投入基于区块链的金融体系，除非这些系统满足合规要求并受到严格监管。

STBL、WeFi 与链上银行

Ehan：WeFi 在你对链上金融的整体构想中扮演什么角色？

Collins：我认为 STBL 和 WeFi 分别对应同一个机会的两个方面。STBL 和稳定币代表的是货币层。稳定币让美元、欧元和日元变得可编程，而 STBL 则进一步让这些货币背后的经济收益也变得可编程。

WeFi 解决的是分发端的问题。它是一家链上银行，希望利用这些技术在全球提供金融服务，包括服务那些过去银行服务不足，或者无法获得优质金融机构服务的人。我们的愿景是提供完全基于链上的银行基础设施，让那些可能从未获得传统银行服务的人，也能使用世界级的金融服务。

这也是在兑现区块链最初的承诺。如今，我们已经拥有这样的技术：几乎任何拥有联网设备的人，都可以接入复杂的全球金融服务。稳定币提供可编程货币，而链上银行基础设施负责把这些服务分发给用户。

稳定币的未来：透明抵押、可编程收益与 AI

Ehan：下一代稳定币最重要的特征是什么？AI 又会扮演什么角色？

Collins：下一代稳定币将进入我所说的 Stablecoin 2.0。抵押资产将变得透明并完全上链；收益会与稳定币分离，并实现可编程化，从而可以分配给真正向系统投入资金、建立分发渠道的人和生态。经济收益不再自动集中到发行方，而是可以通过程序分配给真正创造这些价值的参与者。

AI 也会彻底改变这个行业。我们正在进入一个新的阶段，区块链、稳定币以及各种金融协议背后的复杂性，会逐渐隐藏到后台。人们不再需要手动操作复杂的界面，而是可以直接让 AI Agent 完成过去极其复杂的金融交易。

如果这一点实现，用户就不需要理解一笔交易背后的每一种稳定币或每一个协议。技术可以自动完成选择和路由。这可能带来前所未有的金融自由，让更多人直接参与全球经济——互联网让人们可以在全球范围内交换信息，而下一阶段，人们也将能够以同样的方式与世界其他地方直接进行金融交易。