上海
9月23日，五矿证券最新研报指出，全球主要装机地区需求平淡：中国市场新能源全面入市后电价压力持续，多数省份光伏结算价低于燃煤基准价和度电成本区间，项目经济性较差，2026H1光伏装机招标和并网均不理想，需求出现阶段性回落；美国市场在OBBBA影响下需求下滑，尤其户用市场，行业增长趋缓；欧洲德国、法国、荷兰等主要国家逐步取消新能源补贴，且电网拥堵、负电价等因素成为制约光伏装机的重要原因，未来装机增速亦趋缓。主要光伏装机地区增速不理想，中短期内行业需求较为平淡。
主被动推动行业供给出清：行业主产业链连续11个季度亏损，多晶硅库存高企产业链价格持续承压，行业开工率不高的情况下企业失血严重，尾部产能已经出现自然出清，只是行业集中度基本稳定，直至2026年才出现少量头部企业并购现象，自然出清初步出现。反内卷持续推进，强标通过“质能效”方式引领行业高质量发展：1）质：价格监测+质量抽查形成底线约束，防止极端低价竞争，对于组件安全和铭牌标识做出强制要求；2）能：抬高效率门槛，使低效产能无法生产、销售，同时引导高效产品在市场推广；3）效：制定能耗标准，使高能耗老旧产线面临合规成本上升或被迫关停，BC技术受到较大支持，组件易于达成1级标准。
BC渗透率提升，技术多元化发展：BC组件国内中标份额持续提升，国内外均对TOPCON组件产生溢价，越来越多企业加入BC阵列，与此同时技术也出现收敛再分化，从芯片光刻和激光方案收敛，激光方案成为主流，后印刷光刻出现，26Q4~27Q1值得关注其成本、良率及效率进展。BC专利竞争也进入公众视野，在目前国内需求疲软、以及全球贸易冲突光伏制造产能全球化布局的背景下，专利要求会变得更加重要。
投资建议：需求平淡下，行业供给侧自然出清及反内卷政策的推动，带来优质产能溢价在国内外已经出现。同时头部产能自然出清事件值得关注，带动行业供需环境转好，相关公司估值及业绩得到修复。对于产业来讲，目前不具备大规模布局BC产能的条件，多重晶硅路线并存应该是中期行业情景，加强叠层产品布局或是突破方案。
风险提示：1、反内卷政策执行不及预期，行业内卷持续；2、行业需求不及预期，竞争强度持续加大；3、贸易摩擦加剧，国内出口受阻导致供给过剩加剧；4、外国产能扩张超预期，导致国内产能竞争加剧。
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